Part 1｜Saylor の売却意図：飛輪切り替えのロジック
過去 @Strategy は主に $MSTR 普通株を売って $STRC 配当を支払っていたが、MSTR は常に BTC 取引にプレミアムをつけており、本質的には BTC 派生商品を売って現金化している
市場には二つの懸念がある。一つは Strategy が STRC 配当を支払えなくなることを心配し、MSTR の増発を使って現金化し旧株の配当を支払う構造；もう一つは Strategy が BTC を売ることに依存し、売り始めると止まらなくなり、BTC 保有量が徐々に減少し、最終的に自己清算のデススパイラルに陥ること
市場には二つの懸念がある。一つは Strategy が MSTR の増発による新たな資金で STRC の旧配当を支払うだけのポンジスキームになり、破綻すれば債務不履行になること。もう一つは Strategy が BTC を売り続けると、BTC 保有量が減少し自己清算のデススパイラルに陥ること
Strategy は Bitcoin に対して同じことを行っているが、違いは基礎資産が異なるだけだ。彼は、会社はもはや MSTR 普通株を売る必要はなく、大きく価値が上昇した BTC を直接売って配当を支払えると述べている
Saylor はインタビューで STRC 飛輪の数学を解説した
1. STRC を発行（借入、年利 11.5%）→ 現金を得る
2. 現金で BTC を買う
3. BTC は毎年自然に値上がり（Saylor は 30%、過去は実績で 40%）
4. 一年の値上がりの「一部」を売却→配当支払いに充てる
5. 残った値上がり + 既存の BTC は会社の利益
STRC は Strategy の月次 11.5% の配当利回りを持つ優先株であり、4月には 32 億ドルの STRC を売却し、同額の BTC を買い戻した。その月の STRC 配当はわずか 8 〜 9 百万ドルであり、BTC の蓄積速度は配当消費をはるかに上回る
彼にとって損益分岐点の公式は 2.3%。BTC が年間 2.3% だけ値上がりすれば、会社はすべての配当を支払い続け、保有量も増やし続け、MSTR 普通株の発行も不要になる。今年の発行ペースでは、STRC は BTC 保有量の 15% 〜 20% に達する見込みだ
彼にとっては、20 枚の BTC を買い、2 枚を売ることで、最終的に純増 18 枚となり、会社は長期的に BTC の純買い手であり続ける
Saylor はまた、代表的なフレーズ「never sell your Bitcoin」（あなたのビットコインを売るな）を修正し、実際には「never be a net seller of Bitcoin」（ビットコインの純売り手にならない）であると述べた
では、個人投資家は「never sell」の信念とどう向き合うべきか、彼は、個人投資家は BTC の純蓄積者となるべきだとし、たとえ何かを買うために BTC を使っても、その時間内に補充すべきだと述べている。なぜなら、Bitcoin は資本であり、年末の決算時には帳簿上の BTC は年初より増えているはずだからだ
さらに深いレベルでは、Wolf of All Streets のインタビューで、Saylor に「会社の unencumbered BTC（抵当なしの BTC はいくつか）」について質問された際、彼は「81.8 万枚すべて未抵当」と答えた。BTC 市場には 200 億〜 1000 億ドルの流動性があり、Strategy の株式信用とは無関係だ。もし会社が永遠にこの流動性を動かさないと公言すれば、信用格付け機関はそれを資産とみなさず、会社の価値の 98% を支えるコア資産の毀損とみなすだろう
💡 32 枚の BTC は、Strategy が市場や信用格付け機関に対して明確なシグナルを送るものであり、必要に応じて動かすことも可能だ
Part 2｜STRC の下落の真実、Saylor の考え
STRC が $90 を割った後、どうなるのか、その答えは Saylor が BTC を売却した後の完全な閉ループにある
BTC を売って現金を蓄え、配当準備金を積み増す → 売り圧力により MSTR と BTC が短期的に下落 → STRC の支払確実性が高まり、買いが戻り、価格が票面価格に修復 → Saylor が市場価格の増発を再開 → 集めた資金で引き続き BTC を買い増す
なぜ STRC は票面価格に戻るのか
1. 契約に書かれた仕組み：STRC が $95 を割ると、会社は次月の配当利回りを ≥ 50bp に引き上げることを強制し、新利率は固収投資家にとって魅力的になり、買いが戻る。Saylor は Bonnie のインタビューで、株式登録日までに数十億ドルの資金が STRC を買いに流入すると述べた
2. 会社の積極的な買い戻し：Saylor は Bonnie のインタビューで、「我々は STRC を MSTR に交換したり、BTC を MSTR に交換したりして、会社にとって最も有利なことをする。もし STRC が大きく割引取引されていて、現金があれば買い戻す。そうすれば短期的に損失を出すこともできるし、そこから多くの利益を得られる」と語った
長期的には @saylor の最終目的は、より多くの BTC を買うことだ。すべての動きは、Strategy が永遠に BTC の純買い手であり続けるためのものだ

BTC-0.03%

原文表示