ブロードコムからマーベルへ：Googleのチップ内製化はASICの寡占競争構造をどのように書き換えるか？

2026年6月3日、当ブロードコム（NASDAQ：AVGO）がほぼすべてのデータが予想超過だった第2四半期の決算を発表した後、市場の反応は異常に激しかった——アフターマーケットで12％急落、翌日の取引時間中には最大15％まで下落し、終値では12.59％の下落となり、1日で時価総額は320億ドル超が蒸発した。しかし、これは欠陥のある業績報告ではない：当季の総売上高は221.9億ドル、前年比48％増、アナリスト予想の221.3億ドルを上回った；調整後1株当たり利益は2.44ドル、2.40ドルのコンセンサス予想を超えた；AI半導体の売上も前年比143％増の108億ドルと過去最高を記録した。

これは教科書通りの「予想差」罠だ。株式の評価にすでに「すべての楽観的予想」が織り込まれている場合、予想を超えられなかった情報——たとえ横ばいであっても——は評価の再構築を引き起こす可能性がある。そしてブロードコムが直面する圧力はそれだけではない。ほぼ同時に、マッコーリーのアナリストはブロードコムの格付けを「アウトパフォーム」から「ニュートラル」に引き下げ、目標株価も513ドルから437ドルに削減した。主な理由は、Googleがチップ設計の内製化とサプライヤー多元化を加速させていることに直結している。

「完璧な決算」の裏側：予想差と評価プレミアムの二重圧縮

ブロードコムの第2四半期決算の数字自体はほとんど瑕疵がない。半導体ソリューションの売上は150.1億ドル、前年比79％増、アナリスト予想の146.5億ドルを上回った；非GAAP純利益は120.7億ドル、前年比55％増；フリーキャッシュフローは102.6億ドル、売上の46％を占める。インフラソフトウェア事業は前年比9％増の71.8億ドル。CEOのホック・タンは決算電話会議でAI需要を「単純に飽きることがない」と表現し、Anthropic、Google、Meta、OpenAIなど6つの超大規模顧客と協力していることを確認、さらにApolloやBlackstoneと提携し、2000万キロワットのAI計算プラットフォームを構築中と発表した。

しかし、市場の焦点は3つの予想を超えなかった指標に集まった。

指標1：第2四半期のAI売上が買い手予想を下回る。 ブロードコムの第2四半期AI半導体売上は108億ドル、これは同社の前回の指針107億ドルを超えたものの、買い手予想の113億ドルには届かなかった。

指標2：第3四半期のAI指針が明らかに買い手のモデルを下回る。 ブロードコムは第3四半期のAIチップ売上を160億ドルと予測、前年比200％超の増加を見込むが、この数字はアナリストモデルの172億ドルより約12億ドル低い。知っての通り、ブロードコムの株価は今四半期前に40％超上昇しており、その評価倍率に暗黙の仮定は「毎回指針は天井を更新しなければならない」というものだが、同社が示した指針は定量的に見て市場の最も積極的な予想には届いていない。

指標3：長期的なAI目標は変わらず。 ホック・タンは2027年度のAI半導体売上高「1000億ドル超」の長期目標を再確認し、引き上げはしなかった。これは市場の一致予想の576億ドルを上回るが、ゴールドマン・サックスなどの機関が示す1250億ドルの予測には遅れをとっている。市場が特に懸念するのは、ブロードコムが競合のマウエル・テクノロジーの長期楽観的指針を追随しない点だ。こうした保守的な姿勢は、ウォール街から長期成長の勢い不足への懸念を深めている。

すでに決算前に大きく上昇し、歴史的高値にある株式にとって、予想を維持するだけでは不十分だ。市場は「予想超え」を求めている。Wedbushの分析はこれを的確に要約している：「25-30倍の先行収益倍率で、市場が必要としているのは確認ではなく加速だ。」

マクロ環境も無視できない。 決算発表前日に米労働省が発表した4月のCPIは、前年比3.8％上昇と市場予想の3.7％を上回り、3月の3.3％も超えた；コアCPIは前年比2.8％で、予想の2.7％を超えた。インフレの粘着性と、イスラエル・イランの地政学的緊張によるエネルギーコストの上昇が、FRBの「長期高水準金利維持」観測を強めている。高金利環境下では、評価が高い成長株は最初に圧力を受けやすく、ブロードコムの決算前の約87倍のロールオーバーPERは最も敏感なターゲットの一つだ。

Googleのチップ内製化：ASICの二大寡占の構造的転換点

もし第3四半期の指針と2027年の長期目標の維持が短期的な失望要因だとすれば、最大顧客のGoogleのチップ内製化戦略は、ブロードコムのASIC事業に構造的な圧力をもたらす。

GoogleとブロードコムはTPUでの協力関係を10年以上続けてきた。しかし、過去の単一調達の枠組みは、システム的な多元化戦略に置き換えられつつある。現在、Googleのカスタムチップ供給網は三つ巴の状況にある：ブロードコムが高性能TPUのバリエーションを担当し、MediaTekがコスト最適化版の「e」シリーズTPU（コスト20-30％削減）を担当、TSMCが製造を担う。MediaTekは近年AI ASIC市場に積極的に参入し、公式にはGoogleの注文獲得を公表していないが、業界では実質的な進展があったと見られている。

より実質的な衝撃は、市場の情報によると、Googleがマウエル・テクノロジーに次世代TPU用のカスタムネットワークチップ設計を委託したことだ。このチップはインテルの18Aまたは18APの先進プロセスを採用し、2027年末の量産を計画、Humufish TPUと連携して使用される見込みだ。ネットワークチップはAIデータセンターのクラスター内で接続役割を果たし、チップ間のデータフロー調整、混雑処理、同期、遅延管理を担う。その戦略的重要性は、メインの計算チップと同等かそれ以上だ。これはマウエルとGoogleのAIチップ分野での協力の一例であり、2024年以降も市場ではGoogleがAI推論用チップの共同開発を積極的に模索しているとの噂が絶えない。供給網の多元化を推進している。

マッコーリーのアーサー・ライアナリストは、レーティングレポートでこれを明確に定量化している。同機関は、GoogleのTPU関連収入に占めるブロードコムの比率が2026年の約95％から2027年には80％に、2028年にはさらに65％に低下すると予測している。これにより、Googleという単一顧客だけでASIC市場におけるブロードコムのシェアは数十億ドル規模の損失になる可能性がある。マッコーリーはまた、2028年の1株当たり利益予測を21％下方修正し、激化するAI ASIC市場の競争が長期的にブロードコムの成長と収益に抑制圧力をかける可能性を警告している。

Googleの観点からは、チップ内製化と多元化を推進する動機は理解しやすい。TPUの出荷単価に基づき、需要が指数関数的に拡大する中、Googleが支払うロイヤルティも急増する。自社チップの能力を高め、外部パートナーを増やすことは、AI計算能力の供給チェーンにおける主導権を握るための必然的な戦略だ。

一方、マウエル・テクノロジーはASICのカスタマイズ競争のもう一つの極として、台頭している。NVIDIAの黄仁勳CEOは台北国際コンピュータ見本市で、「次の兆ドル企業はマウエルだ」と公言し、市場のAI専用チップ全体に対する信頼を高めている。マウエルのデータセンター向けカスタムチップ事業は最も成長が速いセクターの一つであり、最近の第2四半期の収益指針は27億ドルと示されており、ASIC分野の拡大ペースは明らかに加速している。

ただし、Googleの「ブロードコム離れ」は、直接的な置き換えではなく、供給網の分散化を意味する。ブロードコムは依然として主要な高性能TPUの設計パートナーであり、契約も2031年まで更新済みであり、短期的な収益基盤は比較的堅固だ。しかし、構造的なトレンドはすでに確立されている。主要な超大規模クラウド事業者は、ASICサプライヤー依存の外部設計から、内製化と多元化調達の多サプライヤーモデルへと移行しており、これが長期的にブロードコムのASIC事業の競争優位に与える影響は軽視できない。

AVGOの15％暴落：データの全景と意見の分裂

決算後、ウォール街のブロードコムに対する見方は明確に分裂した。これは短期的なAI需要と長期的な市場シェアのバランス判断の反映だ。

売り手の分裂：格下げの中の強気派。

マッコーリーの格下げは、ブロードコムの評価を「ニュートラル」に、目標株価を513ドルから437ドルに引き下げたことが、現市場で最も顕著な弱気シグナルだ。モルガン・スタンレー、シティグループ、WFCなどの投資銀行は買い推奨を維持し、Jefferiesは目標株価を550ドルに引き上げている。現在のアナリストのコンセンサスは「適度な買い」であり、平均12か月の目標株価は約473ドルから486ドルの範囲であり、暴落後の終値418.91ドルから約11％〜16％の上昇余地がある。

買い手の論理：短期指針に基づかない長期楽観。

複数の強気派機関の見解は、第3四半期の指針の楽観的解釈に基づくものではなく、二つのコア前提に依拠している。一つは、ゴールドマン・サックスが2026〜2028年のAI収入予測をそれぞれ570億ドル、1330億ドル、1930億ドルに修正し、2027年までに400億ドル超の累積AI収入をカバーできると見ていること。もう一つは、主要顧客のXPUが2027〜2028年に全面的に拡大し、ブロードコムのAI収入の成長の転換点は2027年以降に集中すると考えていることだ。モーニングスターのアナリストも、暴落後にブロードコムの公正価値評価を550ドルから650ドルに大幅に引き上げ、2028年のコンセンサス利益の18倍評価は魅力的とみている。

内部取引のシグナル。

注目すべきは、過去3か月でブロードコムの内部者が約35.64億ドル相当の株式を売却したことだ。売却理由は多様であり、必ずしも企業のファンダメンタルの変化を反映しているわけではないが、決算暴落の敏感なタイミングでこのデータは、経営陣の信頼に対する市場の追加的な視線を引き起こす。

マウエルの二面性。

マウエル・テクノロジーも今回の波乱の中で激しく揺れ動いた——決算当日、マウエルの株価は約7％下落したが、ブロードコムより下げ幅は小さく、次の日にはGoogleのネットワークチップ注文のニュースで部分的に回復した。構造的には、Googleのサプライチェーン多元化はマウエルにとって明らかにプラスだ：ASICの二大寡占の一角として、Googleのチップ設計注文のシェアは上昇している。しかし、Q2決算の数字を見ると、マウエルの単季収入は約20億ドル規模にとどまる一方、ブロードコムのAI事業は108億ドルに達している。たとえマウエルがGoogleの増分注文を獲得したとしても、AI収入の規模には大きな差がある。潜在的な恩恵は構造的な補完にとどまり、短期的に競争的な代替にはなり得ない。

結論

Googleのチップ内製化が引き起こす衝撃は、ブロードコムが短期的に直面する唯一の問題ではない。しかし、長期的に見れば、今回の暴落の根本的な推進力は「予想差」にあり、「ファンダメンタルの悪化」ではない。ブロードコムのAI事業は2027年以降に本格的な拡大期に入り、複数の超大規模顧客のXPU展開が本格化する一方、現在の市場は「2027年指針未上方修正」の失望を先取りして消化している。

マッコーリーの目標株価は437ドルであり、長期的な市場シェア喪失に対する悲観的な評価を反映している。一方、強気派の目標価格は485〜550ドルであり、全く異なる長期的な見通しを示している。両者の争点は明白だ：Googleのサプライチェーン多元化と内製化の進展は、どの速度で進むのか——漸進的に分散化するのか、それとも加速して代替を進めるのか。

AI半導体テーマに関心のある投資家にとって、今回のブロードコムの暴落は、観察の窓を提供している。核心的な問題はもはや、第3四半期の指針の強さではなく、超大規模顧客の内製化潮流の中で、カスタムASICビジネスモデルの長期的な競争優位性がどれほど深いかという点にある。