朝の地下鉄でまたRWAのオンチェーンについて話す人がいて、流動性がついに来たと言っていた…ちょっと笑いたくもなり、少し慌てもした。オンチェーンの取引量はかなり盛り上がっているように見えるが、要するに多くは「すぐに売り抜けられる」ことと「引き出せる」ことは同じではない。実際に法定通貨に戻る瞬間、引き出し窓口や最低限度額、T+N、さらには相手方の一言「コンプライアンス審査中」だけで止められることもあり、オンチェーンはただ証書の見た目を良くしただけのものだ。

今こういったプロジェクトを見るとき、まず引き出し条項のスクリーンショットを確認する：誰が最終的な解釈権を持つのか、停止を引き起こす条件がどれだけ書かれているか、独立した托管や監査の証拠となる証拠链があるかどうか。最近、プライバシーコインやミキシングコインの騒ぎが激しいのも、ちょうどいいタイミングだ——一方では「組み合わせ可能な流動性」を求め、もう一方ではコンプライアンスの境界がどんどん厳しくなっている。最終的にプレッシャーはほとんど引き出しのラインに集中するだろう。とにかく、これらを「条件付きの流動性」として捉え、表面の深さに騙されないようにしよう。