最近見ている再質押/共有安全のプロジェクト、ますます皆が利益を積み重ねているのではなく、想像力を積み重ねているように感じる…要するに、基盤の安全予算はそんなに多くないのに、同じ担保物の“分身”を複数のチェーンに分散させて、確かに利益は積み上がるが、リスクの尾部も一緒に拡大されているだけで、普段はあまり注目されない。

しかもマクロの方では、金利引き下げ予想やドル指数とリスク資産が一緒に上がったり下がったりする話をしていて、感情が高まると、多くの人は「流動性が来れば何でも安全」と暗黙の前提を置く。私はむしろ再質押を保険の販売のように考えたい：保険料（利益）は魅力的に見えるが、実際に重要なのは、保険金支払い条件（スラッシュ/ペナルティ発動）が誰の裁量で決まるのか、連鎖するかどうかだ。

次回はまず、「最悪の場合いくら損するか、他のポジションも巻き込むかどうか」を明確にしてから取り組むつもりだ；皆さんはこういったプロジェクトを評価するとき、最初に誰のペナルティ権と退出ルートを見るのか？