$BTC 一次市場の金の犬コナン

SEC草案が新たな章を開く：暗号規制は執行からルールへ、しかし前途には依然として変数が存在

SECは初めて5年戦略計画の中で、デジタル資産を「イノベーションと資本形成を支援する」核心目標に明確に組み込んだ。この草案は規制の考え方の根本的な転換を示している：過去の個別事件に依存した「執行を規則に置き換える」方式から、「ルール優先」の体系的枠組みに移行。

核心的な変化：規則が執行に取って代わる

これまでSECは主にHoweyテストと年々増加する執行行動を通じて暗号業界を規制してきた——2023年だけで46件の案件を開始。草案はこのモデルを「より大きな不確実性を生み出している」と批判し、執行は議会の本来の目的に立ち返るべきだと提案している：詐欺を重点的に取り締まり、個別案件を通じて規制の境界を拡大しないこと。評価基準も「抑止効果と明確な指針」に変更され、案件数ではなくなる。

同時に、草案は初めて「コスト・ベネフィット分析」を導入し、過度な規制が市場の効率性と資本形成を損なうことを認めている。これは従来の「投資者保護」という単一の目標と対比される。

政策の方向転換には複数の準備があった

2025年にSEC会長に就任したポール・アトキンス以来、SECは暗号企業に対する訴訟を終了させ、多くの暗号ETFを承認し、CFTCと規制調整の覚書に署名してきた。2026年4月、アトキンスはビットコイン会議で「ダチョウ政策」を放棄する明確な声明を出した。今回の草案はこれらの政策転換の制度化された成果であり、政府の交代があっても継続性は行政命令よりも高い。

機関への直接的な影響：「法的確実性」がキーワード

草案が繰り返し強調する「法的確実性」は、機関の参入における痛点を直撃している。SECとCFTCはすでにBTCなど15種類の資産を「デジタル商品」として共同分類しているが、この行政指針は覆されるリスクを伴う。本当の突破口は、議会の「デジタル資産市場の明確化法案」（CLARITY）が可決されるかどうかにかかっており、その分類を法律に永久的に書き込む必要がある。さらに、保管、取引、ステーキング、トークン化された発行などの業務のコンプライアンスルートも草案内で明確にされている。

ただし注意すべきは：戦略計画自体には法的拘束力がないことだ。真の変化は立法とその後のルール制定に依存している。

三大論争は未だ解決していない

1. ステーブルコインの利回り問題：CLARITY法案はステーブルコインの保有者への利息支払いを禁止し、業界から強い反発を招いている。現在の妥協案は「活動連動報酬」を許容するが、「受動的残高収益」は禁止している。
2. SECの管轄権の境界：批評家は、SECの過去の執行自体に明確な法律根拠が欠如していると指摘しており、この問題はCLARITY法案の解決を待つ必要がある。
3. 行政指針の逆転可能性：将来的にSECの会長はいつでも現行の資産分類を覆すことができる。立法による底上げがなければ、市場は再び不確実な状態に戻る。

今後の展望：立法、国際競争、インフラのアップグレード

CLARITY法案は2026年5月に上院銀行委員会を15対9で通過し、ホワイトハウスは7月4日までに署名を計画している。これが成立すれば、連邦レベルでの法的分類枠組みが提供されることになる。同時に、EUのMiCAなど国際的な規制も加速しており、草案中の「米国の最良のビジネス環境を確保する」表現は制度競争の圧力を反映している。また、SEC自身もAIやブロックチェーン技術を活用して規制効率を向上させることを模索している。

2026年から2030年は、米国の暗号規制が執行主導からルール主導へと移行する重要なウィンドウとなる可能性が高い。しかし、投資家にとっては政策の反復リスクも依然として存在し、意思決定は独立した調査に基づくべきだ。