ビジネスモデル
サークルはブロックチェーン上に構築されたデジタルドル発行者であり、決済ネットワーク、マネーマーケットファンドマネージャー、暗号インフラソフトウェアとして機能している。その利益モデルは比較的シンプル：ユーザーが1ドルを預けると、サークルは1 USDCを発行し、1ドルを準備金として保有し、短期米国債を購入して利息を得る。配布コストを差し引いた残りの利益はサークルに入る。
同社の収益は主にUSDC準備金を米国債に投資して得られる利息収入からであり、2024年の総収益の約99％を占める。2022年は暗号市場のサイクルと資産価値の下落により大きな損失を被ったが、2023〜2024年には利益が改善し、主にドルの高金利環境の恩恵を受けた。2025年はIPO SBCや転換社債により純利益が歪んでいるが、実際の営業利益はかなり高い。粗利益率は高くなく、主要コストは流通パートナーの手数料、準備金管理コスト、コンプライアンス技術運用費用を含む。
2024年に収益は増加したが、Coinbのシェアとチャネル手数料はさらに速く成長し、利益を侵食している。キャッシュフローのパフォーマンスは純利益よりも安定しており、基本的に軽量な資産金融プラットフォームであることを反映している。
主要指標
金融会社の視点から見ると、USDCは本質的に無利子負債である。サークルの収益性は主にUSDCの流通規模、米国の金利、そしてCoinbなどのパートナーとの収益分配比率に依存し、簡単な式は次の通り：利益 ≈ USDC規模 × 金利 × サークル保持比率。さらに、そのビジネスモデルにはフライホイール効果とネットワーク効果があり、USDC規模の拡大は流動性を高め、より多くの開発者やアプリケーションを引き付け、USDCの成長を促進する。
市場ポジション
USDCはステーブルコイン市場の約28％を占めており、2位に位置している。最大の競合はUSDT（テザー）であり、依然として規模ははるかに大きい。
主要顧客
サークルは消費者向けマーケティングにはほとんど関与せず、そのモデルはB2B2Cであり、最も重要なパートナーはCoinbである。主要顧客には：
暗号通貨取引所やブローカー；
ウォレット、決済企業、フィンテック企業；
越境貿易や送金機関；
DeFiプロトコルやオンチェーンアプリケーション；
機関投資家；
企業の財務部門；
開発者やWeb3企業。
コアバリュー：より効率的なグローバル決済
従来の米ドル決済システムにはいくつかの課題がある：遅い国際送金、高コスト、銀行営業時間の制約、複数の中間銀行、小口のグローバル決済の非経済性、オンチェーン金融のコンプライアンス資産の欠如。
サークルの役割は、USDを取引可能なオンチェーン資産に変えることであり、USDをグローバルで低摩擦、プログラム可能、ほぼリアルタイムの決済に利用できるようにすることだ。
具体的には、従来のSWIFTシステムはメッセージの検証と伝送のみを担当し、資金の流れは中間銀行が段階的に送金を確認することで成り立っているため、SWIFTメッセージング＋中間銀行ネットワークの非効率なシステムを作り出している。ステーブルコインはブロックチェーン技術を活用し、ウォレットAからウォレットBへ直接資金移動を可能にし、中間者や銀行、清算所、営業時間に依存しないため、資金と情報が同時に動くことを可能にしている。
SWIFTの高コストは、グローバル銀行間の相互信頼を促進するために構築された中間銀行のネットワークに由来するが、ブロックチェーンは技術自体に信頼を構築する仕組みを持つ。
創業者と開発の歴史
設立以来、サークルはほとんどの暗号企業とは大きく異なる。ジェレミー・アレアは、ブロックチェーンを用いて世界の通貨流通を加速し、オープンでインターネットベースの代替金融システムを再構築することを目指している。ジェレミーの主な見解は次の通り：
インターネットにはネイティブな通貨層が必要：情報プロトコルと同様に、オープンな価値移転プロトコルも必要だ。
USDステーブルコインはグローバルデジタル経済のインフラとなる：USDCは単なる暗号取引ツールではなく、グローバル企業、開発者、金融機関が利用するオンチェーンUSDである。
規制遵守はステーブルコイン拡大の前提条件：規制がなければ、ステーブルコインは銀行、決済、資本市場、企業財務のシナリオに進出しにくい。初期にはビットコインの消費者決済、取引、OTCなどに関与し、徐々にステーブルコインに焦点を当てた。USDCの準備金利息モデルは安定した収益性を達成する前に成熟した。
2022年、FTX、テラ、Three Arrows Capitalなどの事件により、暗号業界全体の信頼が崩壊し、暗号の弱気市場、オンチェーン活動の減少、サークルの大きな損失を引き起こした。
2023年、サークルの一部準備金はシリコンバレー銀行に預けられていた。SVBの崩壊後、市場はUSDC準備金の安全性に懸念を抱き、一時的にUSDCは1ドルを下回り、一部ユーザーはUSDTに移行した。最終的には米国の規制と銀行システムの救済により状況は安定し、USDCはペッグを回復した。
要約
サークルの成長はドルのデジタル化、ステーブルコインの合法化、決済インフラのアップグレードによるものだ。最大の歴史的課題は規制、暗号サイクル、銀行システムのリスクに起因している。
リスク
規制リスク：ステーブルコイン法制の変化はビジネスモデルを再構築させる可能性がある。
競争リスク：USDT、従来の銀行によるステーブルコイン発行、バルーン・ベアサイクル、信頼崩壊、量子コンピューティングなどの暗号業界リスク。
Coinbの主要な参入チャネルは大きな利益を奪う可能性があり、米国の基準金利の低下は収入と利益の減少につながる。準備資産の信用リスク：2023年、サークルはシリコンバレー銀行の事件に影響を受け、一時的にUSDCのペッグが外れた。$CRCL

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