評価の乖離——モルガン・スタンレーと晨星の価格付け争いに潜むサインは何か？

SpaceXのIPO評価額は市場のコンセンサスに見えるが、専門投資機関間には大きな乖離が存在する。この乖離自体が重要なシグナルであり——それはSpaceX一社の価格付けに関わるだけでなく、AIと宇宙産業の全体が過大評価されているかどうかにも関わる。

晨星の7800億ドル——目標評価額の半分にも満たない

晨星は最近、SpaceXの評価額を7800億ドルと設定し、IPO目標評価額の半分にも満たない。この評価は従来のDCFモデルに基づき、SpaceXをロッキード・マーティンやボーイングなどの伝統的な宇宙企業と比較している。この視点から見ると、SpaceXの1.75兆ドルの目標評価額は財務の基本的な面から大きく乖離している。

モルガン・スタンレーの1.75兆ドル——「ストーリー・プレミアム」の妥当性

しかし、引受証券会社のモルガン・スタンレーなどの投資銀行が支持する目標評価額は1.75兆ドルに達し、SpaceXの「半独占」的な国防戦略のプレミアム、スターリンクの消費者向けキャッシュフローの検証、xAIとの合併後のシナジー想像に基づいている。これら二つの評価額の差——約1兆ドル——は本質的に「ストーリー・プレミアム」の大きさを示している。

イーロン・マスク本人の「デマ流し」騒動

この評価争いは、上場前のメディア報道にも反映されている。ある報道では、SpaceXのIPO目標評価額を2兆ドル超から少なくとも1.8兆ドルに引き下げたと伝えたが、マスクはこれを迅速に否定した。マスクの介入により、評価額を巡る駆け引きはより複雑になった——彼が評価額で譲歩しない場合、引受証券はより大きな価格設定の圧力に直面する。

個人投資家vs機関投資家：高値買いをするのは誰？

SpaceXは発行株の30%を個人投資家に割り当てる予定だ。この措置の両刃の効果が現れ始めている。一方で、個人投資家の熱意は発行価格を支える可能性があるが、他方で、インタラクティブ・ブローカーズの戦略家は、従来のIPOでは個人投資家の参加が上場後の株価上昇を促進する力だと指摘している。しかし、もし個人投資家が発行段階で過剰に配分を受けた場合、上場後の買い圧力は事前に枯渇してしまう可能性もある。

私の見解：評価の乖離は、SpaceXが2027年前に上場を完了するのを妨げることはないだろうが、上場後の株価には影響を与えるだろう。1.75兆ドルでの発行の場合、上場後にパフォーマンスが振るわなければ、AnthropicやOpenAIなどの高評価テック企業のIPOにも連鎖的な影響を及ぼす可能性がある。Polymarketの投資家は、評価の駆け引きを「上場するか否か」に次ぐ第二の重要な変数として考えるべきだ。