SpaceX改写指数规则——ナスダックがスーパーIPOのために百年の伝統を破る

2026年のSpaceX IPOは、その規模と評価額だけでなく、世界の主要指数作成機関にルール変更を迫った点でも衝撃的だ。未上場の企業がすでにウォール街の運営ロジックを変えている。

ナスダック100指数：15日間vs三ヶ月

これまで、新規株は少なくとも三ヶ月かかってナスダック100指数に組み入れられる必要があった。しかし、SpaceXの上場に合わせて、ナスダックはルールを変更——上場後わずか15取引日以内に組み入れを許可した。これは前例のない特例だ。

さらに、ナスダックは流通株式数の少ない企業の時価総額計算調整メカニズムも導入し、流通量の少ない株式の時価総額計算倍率を3倍に引き上げた。ナスダックの社長はインタビューで、「この措置は、流通量の少ない企業の指数内でのウェイトに実質的な意味を持たせ、時間とともに段階的に調整するためのものだ」と述べた。

議論：市場の誠実性は犠牲になったのか？

この一連のルール変更は、取引所間の公開討論を引き起こした。ニューヨーク証券取引所（NYSE）のグループCEOは、ナスダックのルール改正はSpaceXの上場を狙ったものであると批判し、「我々の観点からすると、市場の誠実性は競争の次元ではない」と直言した。この稀な取引所間の対立は、SpaceX IPOの規模が従来の制度設計の許容範囲を超えつつあることを浮き彫りにしている。

S&P500とFTSEロッセルも追随

ナスダックだけでなく、FTSEロッセルも同様の措置を取った。S&Pダウ・ジョーンズ指数も関連ルールの改訂について協議中で、承認されれば、S&P500指数もSpaceXに門戸を開く可能性がある。ブルームバーグのアナリストJames SeyffartとRob Du Boffは、もしS&Pが追随すれば、パッシブファンドによるSpaceXの自動買い需要は約200億ドルに達し、発行規模の約4分の1に相当すると推定している。

流通株式数の少なさによる潜在リスク

InvescoのグローバルETF・指数投資責任者は、ルール調整の方向性を支持し、「指数化の核心は、公共市場を代表し、最大かつ流動性の高い証券を捉えることにある」と述べる。しかし、アナリストの報告によると、SpaceXは内部関係者のロックアップ期間を早期に解除する計画であり、その時点で少なくとも90％のロックアップ株が解除される見込みだ。「従業員や早期投資者の株式の現金化は、ちょうど指数追跡ファンドに引き継がれる可能性がある」と指摘されており、これらの変化は軽視できない。

私見：SpaceXのIPOによる指数ルールの改訂は、資本市場がスーパー・ユニコーンに道を譲る重要なマイルストーンだ。これにより、SpaceXの2027年前のIPOの確実性が高まるだけでなく、その後のスーパーIPO——例えばOpenAIの1兆ドル上場——に向けたルールの緩和も期待できる。