TVL は暗号通貨版の GMV であり、売り手のデッキで最も好まれるもので、実際にビジネスを行っている人はあまり見ない。

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Stani のこの意見には非常に共感：DeFiのレンディングは TVL だけを重視すべきではない。

Aave のストーリーは $52B の供給量ではなく、$22B のアクティブローンブックにある。

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TVL の本質は預けられた担保である。

それは信頼、ブランド、リスク許容度を示すことができるが、直接的にレンディングビジネスの質を示すわけではない。

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借貸プロトコルが本当に見るべきなのは、三つのこと：

1. オリジネーション
2. 利用率
3. 利ざや

これこそが、SoFi や銀行と比較する際の基準となる。

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GMV の最大の問題も同じだ。

見た目は大きいが、手数料率、リピート率、貸倒、資金コスト、最終的に誰が利益を得ているのかを伝えていない。

TVL も同じで、お金がそこに停滞しているだけでは、システムが利益を生み出しているとは限らない。

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DeFi が再評価されるには、「いくらロックされているか」だけを語るのでは不十分だ。

誰が借りているのか、なぜ借りているのか、借りる期間はどれくらいか、利ざやは誰に渡るのか、貸倒はどう処理するのかを明確にする必要がある。

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市場は、熊市を経験しながらも、実際のローンブックを継続的に生み出し続けるプロトコルに再評価を行うべきだ。

#Aave のようなプロトコルの真の価値は、もう一つの TVL ランキングではなく、伝統的金融のレンディングブックである。