6月1日、StrategyはSECに8-Kを提出し、5月26日から31日までの間に平均価格77,135ドルで32ビットコインを売却したことを開示し、合計約250万ドルとなった。売却後も、同社は843,706 BTCを保有し、総取得原価は638億7000万ドル、1コインあたり平均75,699ドルである。
この32コインは総保有量の0.004％を占めている；250万ドルは過去12ヶ月間のStrategyの平均日次購入量に相当する。財務的観点から見れば、この取引はほとんど意味がない。しかし、これが破るものは得られた金額以上に大きい。2020年8月に初めてビットコインを購入して以来、Strategyは2022年12月に704 BTCを1180万ドルで売却した一度だけ売ったことがあり、その時の平均価格は16,776ドルであった。これは税損失の収穫を目的としたもので、その後2日で810コインをより低価格で買い戻した。その売却は実質的には税務上の操作であり、保有量の実質的な削減ではなかった。
しかし今回は違う；250万ドルは明確に優先株の配当支払いのためにマークされており、Strategyは買い戻す計画はない。
配当支払いの開始
2025年初頭から、Strategyは積極的に優先株を発行した：STRKは年利8％、STRFは10％、STRDは10％、STRCは11.5％。これら4つのシリーズは層状になっており、同社はこれまでに配当金で6億9300万ドル以上を支払っている。
これらの優先株の背後にある論理は、投資家がStrategyに資金を提供し、それを使ってビットコインを購入し、その後、現金準備と運営収入を用いて固定金利の配当を支払うというものだ。ビットコインが上昇すると、mNAVプレミアムが拡大し、Strategyは資金調達のために新株を発行し続けることができる。ビットコインが下落または停滞すると、配当義務は残るが、資金調達の窓は狭まる。
MicroStrategyのビットコイン蓄積ペース
2025年12月までに、Strategyは配当と債務支払いをカバーするために22.5億ドルの現金準備を確立し、現在のペースで約30ヶ月持続可能だった。しかし、2026年5月31日までにこの準備金は9億ドルに減少し、6ヶ月で13.5億ドルを使い果たした。
Q1の決算発表で、StrategyのCEO、Phong Leは「ビットコインの規律ある売却」を資本管理手段の一つとして初めて公に挙げた。当時はほとんど注目されなかったが、振り返ればこれは32 BTCの売却の予告だった。
Saylorは2025年2月2日に「ビットコインを絶対に売るな」とツイートし、その後8-Kの開示後に広くリツイートされた。彼は後にSTRCの製品ポジショニングについてのみ言及し、Strategyの目標はSTRCを世界最高の信用ツールにすることであり、コイン売却の話題には一切触れなかった。
その日、MSTRの株価は約6％下落し、みずほ証券は買い推奨を維持したが、目標株価は320ドルから265ドルに引き下げた。多くのアナリストは、250万ドルの売却はほとんど財務的影響はないと考えているが、核心的な意味はシグナルにある：もし現金準備が配当義務を変えずに枯渇し続けるなら、将来の売却は32コインにとどまらない可能性がある。
ポリマーケット上の1億ドル規模のテキストゲーム
Strategyの売却は、Polymarketの予測市場も引き起こした。
質問は、Strategyが5月31日までにビットコインを売却するかどうかだった。これまでに市場は1億1100万ドル以上で取引されている。8-Kには取引が5月26日から31日の間に行われたと記され、「2026年5月31日、東部時間午後4時」にタイムスタンプが記録されている。しかし、8-Kは6月1日にSECに提出され、一般には締切後にしか知られなかった。
「はい」を選んだ買い手は、取引が締切前に行われたと主張し、8-Kには明確に5月31日と記されている。一方、「いいえ」を選んだ買い手は、締切前に売却を確認できる公的情報がなかったと主張し、ルールに従えば「いいえ」とすべきだとした。二つの「いいえ」の提案が異議を唱えられた後、紛争はUMAトークンの投票仲裁にエスカレートした。
Polymarketはその後、「MSTR、オンチェーンデータ、または信頼できる報告から、Strategyが市場の指定された期間内にビットコインを売却したことは確認されていない。指定された期間外の確認は要件を満たさない」との注釈を付け加えた。
この紛争の背後には、Polymarketの仲裁メカニズムの根深い問題がある。ウォール・ストリート・ジャーナルの5月調査によると、Polymarketの紛争市場の大半では、UMA投票権の半数以上が上位10のウォレットに集中し、アクティブ投票者の約60％がPolymarketアカウントにリンクされており、約5分の1の紛争は争点となる契約ポジションを保持する投票者に関係している。2026年以降、Polymarketは1150以上の紛争市場を生み出し、2025年全体の市場数を超えている。
Strategyだけの売却ではない；ビットコインは72,000ドルを下回った！
Strategyの8-K開示は、市場全体が弱含む環境と重なり、6月1日にビットコインは72,000ドルを下回り、4月13日以来の最低水準に達した。CoinSharesのデータによると、先週、デジタル資産投資商品は16.7億ドルの純流出を記録し、2026年の週次最大流出となった。5月のビットコインスポットETFは23億ドルの純流出を記録し、今年最大の月次流出となった。デジタル資産の運用規模は約1410億ドルに縮小し、年初来最低水準となっている。
Strategyは32コインを売却したが、最初のビットコイン財務会社ではない。Q1のデータは、売却が集団的行動になりつつあることを示している。MARAホールディングスは3月4日から25日までに15,133 BTCを売却し、約11億ドルを現金化した。これは主に、20230年と2031年満期の転換社債の買い戻しに使われた。Riot Platformsは同期間に3,778 BTCを売却し、2億8950万ドルを調達、保有量は19,223 BTCから15,680 BTCに減少し、18％の減少となった。David BaileyのNakamoto Holdingsは3月に284 BTCを売却し、保有量の約5％にあたる。Empery Digitalは4月に370 BTCを売却し、ローンの返済に充てた。Genius Groupは最後の84コインを清算し、850万ドルの負債を返済した。
Q1だけで、MARA、Riot、Nakamotoは合計で1万9000BTC以上を売却した。CryptoQuantのオンチェーンデータは、3月末時点でビットコインの需要が負の63,000コインに落ち込み、市場の縮小と売り圧力の増大を示している。
一部の企業はコインを売るだけでなく、財務モデル自体を放棄し始めている。Forum Markets（旧ETHZilla）は年初に約1億1400万ドル相当のETHを清算し、トークン化サービスに移行した。VivoPowerは当初XRPの財務を構築する予定だったが、2月にデータセンターとAIインフラにシフトし、すべてのXRP保有を処分した。
5月28日、フランスの半導体企業Sequans Communicationsは、ビットコインの保有を全額返済し、残りの658 BTCを段階的に清算する計画を発表した。同社のピーク時のビットコイン保有は3,234コインだった。
Sequansは以前、長期的な準備金として3,000 BTC超を保有すると発表していたが、その「長期」は1年も持たなかった。同社の株（ティッカー：SQNS）は今年77％下落し、5年間で97％の下落となった。ビットコイン財務会社のビジネスモデルは、2025年の上昇局面で検証された。コイン価格の上昇によりmNAVプレミアムが高まり、新株や転換社債を発行してコインを買い増す好循環を生み出した。しかし、昨年10月のピーク以降、このフライホイールは逆回転した。価格の下落によりプレミアムが圧縮され、資金調達の窓は狭まり、配当や債務義務は変わらず、コイン売却が最も直接的な流動性源となった。Bitwiseによると、Q1末時点で上場企業は約115万BTCを保有し、総供給量の5.47％を占めている。この規模自体がリスクを孕んでいる。複数の財務会社が同時に売却を余儀なくされれば、最大の買い手であると同時に、最も集中した売り圧力の源にもなる可能性がある。
まだ買い続けている企業は少なく、Striveは5月に約1,944 BTCを購入し、約1億5000万ドルを費やした。Metaplanetは4月初旬に5,075 BTCを購入した。Strategy自体も5月に引き続き買い続け、当月だけで2万5千BTC以上を蓄積し、20億ドル超の価値になった。
20億ドルを使って買いながら、配当のために250万ドルを取り出すことは、Strategyが依然として流動性危機から遠いことを示している。しかし、32コインの売却からのシグナルは、最大のホルダーさえも売却をツールの一つと見なすようになりつつあるということだ。

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