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ShiFangXiCai7268
2026-06-02 06:05:04
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BTCサイクルは無効になったのか？それともただ『平らにされた』だけなのか——2026年中間判断
5月29日取引後、ビットコインは73,000ドル付近で引け、年初からの上昇幅は約8%。このパフォーマンスはすべての「リスク資産」の中で平均的な範囲に収まっている——ナスダック同期の上昇12%、金18%、S&P 50010%。一年前に戻れば、誰もが「BTCの上昇が金に負けているのは信じられない」と思っただろうが、2026年にはすでにその事実が起きている。
市場には次第に大きな声が高まっている——「ビットコインサイクル失効論」。この論調の核心は：過去三回（2013、2017、2021）のBTCサイクルは半減期後の12-18ヶ月で「メイン上昇波」を形成してきたが、2024年4月の第四回半減期以降、この規則は崩れ始めている、というものだ。伝統的なサイクル論によれば、BTCは2025年下半期から2026年上半期にかけてピーク（15万〜20万ドル）に達するはずだったが、実際の動きは2024年12月に12万ドルに到達した後、揺れ動きながら2026年5月には7万ドル付近で推移している。
これはサイクルの失効なのか？それとも単に「引き伸ばされた」だけなのか？その背後にあるメカニズムは何なのか？この記事ではこの問題を明確にしたい。なぜなら、この判断が今後12〜24ヶ月の暗号資産の配置戦略を左右するからだ——サイクルがまだ続いているのか、それとも遅れているだけなのかによって、「今、ポジションを縮小すべきか、拡大すべきか」の答えは全く異なる。
過去三回のサイクルの論理は何か
まずは過去三回のサイクルの論理を整理しよう。ビットコインは4年ごとに半減（ブロック報酬の半減）するが、市場は一般的に半減が供給減少と価格上昇をもたらすと考えている。これは表面的な説明だ。本当のメカニズムはもっと複雑だ。
2013年第一回：BTCは13ドルから1100ドルへ上昇し、メイン上昇波は11月の半減期前後に発生した。この時の真の推進力はMt.Goxなどの中央集権取引所の台頭、中国のマイナー参入、そして散在する個人投資家のBTC認知だ。「半減」はあくまでトリガーであり、主推力は業界のゼロからの爆発的成長だった。
2017年第二回：BTCは1100ドルから19500ドルへ上昇し、メイン上昇波は2016年7月の半減後12-18ヶ月で起きた。この時の真の推進力はICOブーム、Ethereumの台頭、そして世界的な零細投資家の暗号資産認知だ。「半減」はきっかけであり、用例拡大（純粋なBTCからスマートコントラクトやアルトコインへ）による成長が主だった。
2021年第三回：BTCは19500ドルから69000ドルへ上昇し、メイン上昇波は2020年5月の半減後12-18ヶ月で起きた。この時の真の推進力はパンデミック後の大規模な金融緩和、機関投資家の参入（MicroStrategy、Tesla）、DeFiやNFTなどの新たなストーリー、ドルの価値下落予想だ。「半減」はトリガーであり、マクロの流動性と機関の拡大が推進力だった。
これら三つを並べてみると、重要な事実が見えてくる——いわゆる「半減期サイクル」は表面の規則にすぎず、実際にBTCの価格を動かしているのは「4年ごとに現れる新たな需要源」だ。第一回はCEX、第二回はICO、第三回は機関とDeFi。各サイクルには新たな買い手の波が入ってきている。
では、2024〜2026年のこのサイクルの新たな買い手は何か？これが問題の核心だ。
このサイクルの新規買い手：ETFと企業財務
2024〜2026年のBTCの新たな買い手の中心は二つ——現物ETFと企業の財務（コーポレート・トレジャリー）だ。
現物ETFは非常に明確な流れだ。2024年1月11日SECは11のBTC現物ETFを承認し、2026年5月末までに米国内のBTC ETFの純流入は1500億ドルを超え、保有BTCは約130万枚（流通総量の6.5%）に達する見込みだ。これは史上例のない資金の流入だ——これまで「伝統的金融商品」がこれほど多くのBTCを取り込んだ例はない。
ETFの買い手にはいくつかの特徴がある。
第一に、非常に安定している——BlackRockの内部データによると、IBITの顧客の60%以上は年金基金、保険、ファミリーオフィス、長期機関投資家であり、これらの資金は回転率が非常に低い。
第二に、感情的な動きがほとんどない——大部分のETF資金は配置のために自動的に積み増されるもので、価格変動に左右されて調整されることはほとんどない。
第三に、その規模は拡大し続けている——2026年第1四半期の純流入は引き続き200億ドル超であり、2024-2025年とほぼ同じペースだ。
企業の財務はもう一つの流れだ。2026年5月時点で、公開情報に基づきBTCを企業財務として保有する上場企業は200社を超え、合計で80万枚以上を保有している（流通総量の4%）。中でもMicroStrategy（現Strategyと改名）は60万枚超、コストベースは4万ドル未満で、最大のプレイヤーだ。日本のMetaplanet、ブラジルのMéliuz、中国香港のTezzionなども追随し、「BTC財務」を法定通貨の価値下落に対抗する戦略の核と位置付けている。
これら二つの買い手の合計規模はすでにBTCの流通総量の10%以上に達し、毎月増加を続けている。しかし面白いことに、この「継続的な増持」が逆にBTCの「暴騰リズム」を乱している——なぜなら、新たな買い手があまりにも安定的で遅く、機関化しているため、2017年や2021年のような「短期間に散在する個人投資家の爆発的流入」のような急騰は起きていないからだ。
「サイクルが平らになった」という核心ロジック
これが今回のBTCサイクルと過去三回の最大の違い——サイクルが「平らにされた」ことだ。
過去のサイクルは「散在投資家主導」だった。散在投資家の特徴は感情的、短期的、高レバレッジ、追随型だ。あるサイクルの始まりは「FOMO（恐怖の取り残される恐怖）」の買い、終わりは「パニック売り」、その間には50%以上の調整と200%以上の反発が繰り返される。この構造は自然に大牛市と大熊市の交代を生み出す。
今回のサイクルは「機関＋散在」の重ね合わせだ。機関資金は全体の30-40%（ETF＋企業財務＋上場企業の間接保有）を占め、その特徴は散在投資家と正反対——低レバレッジ、長期、積立投資的だ。この資金が入った後は、簡単には出て行かない——本当に極端な事態（2008年級の金融危機など）が起きない限り。
この「長期資金＋短期資金」の重層的な市場構造は、本質的にBTCを「商品」から「金融資産」へと変貌させている。商品価格は供給と需要で動くが、金融資産の価格は評価倍率と流動性に依存する。そして、その評価倍率と流動性の変動は、純粋な供給と需要の動きよりもはるかに穏やかだ。これが今回のBTCの「上昇が鈍い」理由だ——すでに成熟し、2017年のような狂乱的な上昇は望めなくなっている。
これは決して悪いことではない。ボラティリティが低下すれば、BTCは伝統的金融ポートフォリオにおける「シャープレシオ」（リスク調整後のリターン）が実質的に改善される。長期保有者にとっては、「ゆっくり上がっても下落は少ない」ことが成熟の証だ。
FRBの関与
5月末、市場は6月のFOMCに対する見方が二分している。CME FedWatchによると、6月に25bpの利下げ確率は約45%、据え置きは約50%だ。このほぼ五分五分の確率は過去半年では稀で、通常は会合の1〜2週間前に明確な方向性に収束する。
この分裂の原因はデータの二分性にある。一方、4月のコアPCEインフレは2.9%に上昇し（2%目標超）、関税のさらなる引き上げが商品インフレリスクを高めている。もう一方、4月の非農業雇用者数は12.5万人と予想を大きく下回り、失業率は4.1%から4.3%に上昇した。インフレ圧力と雇用の弱さが同時に存在し、パウエルのジレンマは2024年よりも深刻だ。
この「二分裂」したマクロ環境は、BTCにとって中立からややプラスの要素だ。もし6月にFRBが利下げを行えば、流動性の緩和がリスク資産（BTCを含む）の全体的な上昇を促すだろう。もし据え置きでもハト派的な姿勢を示せば、市場は「遅れての利下げ」を期待し、BTCに底堅さをもたらす。唯一逆風となるのは、インフレが制御不能となり、FRBが再び利上げを余儀なくされるシナリオだが、その可能性は非常に低い。
関税も重要な変数だ。トランプ政権の「対等関税」政策は2025年中から繰り返し揺れ動き始めている——増減、延期、再増。政策のたびに市場のセンチメントに大きな衝撃を与える。最も重要な転換点は6〜7月だ——もしこの時期に米中関税交渉が大きく進展または破綻すれば、市場は世界経済とインフレの見通しを再評価し、BTCもそれに連動して動く。
アルトコインの「分化激化」
もう一つの顕著な特徴は——このサイクルでは、アルトコイン（BTC、ETH、SOL以外のパブリックチェーンコインやトークン）の「集団的アルトシーズン」はほぼ起きなくなったことだ。
過去のサイクルでは、BTCの上昇後に資金はETHへ、その後メジャーなアルトコイン（XRP、ADA、DOTなど）へ、最後に長尾のアルトコインへと流れた。この「瀑布効果」は2017年と2021年に何度も起き、市場のほぼすべてのコインが数十倍に膨れ上がった。
しかし、2024〜2026年のこのサイクルでは、その瀑布効果は見られない。資金はBTC ETFに流入しているが、アルトコインに流出することはほとんどない。理由は二つ——第一に、機関資金の暗号資産配分は主にBTCとETH（少量のSOL）に集中しており、長尾のアルトコインには関心が薄い。第二に、アルトコインの供給は2017年の数千から2026年には数百万（ミームコインも含む）に膨張し、希薄化の影響で「全体市場の一斉上昇」はほぼ不可能になった。
このサイクルの代わりに起きているのは、「ストーリーのローテーション」だ。AI関連コイン（Bittensor、Renderなど）が上昇、DePIN、L2、RWA、Memecoinといったテーマが何度も大きく動き、各セグメントごとに局所的なブームはあるものの、市場全体を牽引することはない。これはサイクル成熟の証拠だ——市場は「一斉に上がって一斉に下がる」状態から、「ファンダメンタルズに基づく分化」へと変わっている。
この構造は長期投資家にとってはむしろ好都合だ。個別のプロジェクトのファンダメンタルやビジネスモデル、トークンエコノミクスを研究する必要性を促し、「ギャンブル的な買い」から脱却させる。一方、短期トレーダーにとっては非常に不利だ——「買えば必ず上がる」環境は過去の話になった。
「ピーク」と「サイクル」の実際の位置
最初の問いに戻る：BTCサイクルは失効したのか？私の判断は——サイクルは失効していない、ただ遅くなり、平らにされたに過ぎない。
このサイクルの「メイン上昇波」はまだ到来していない。過去三回のピークには、少なくとも二つの特徴があった：散在投資家のFOMO感情の極度の高まり、新規オンチェーンアドレス数の大幅な増加、長期保有者の大規模な分配。これらの特徴は2026年5月には見られず——Googleの「Bitcoin」検索熱度は2021年のピークの30%、新規アドレスの増加も限定的、Glassnodeのデータも長期保有者はむしろ増加傾向だ。
つまり、このサイクルの「頂点」はまだ先にある可能性が高い——おそらく2026年下半期、あるいは2027年前半、あるいは2027年中後半だ。具体的な時期は誰にも予測できないが、「まだピークに達していない」という判断には強いオンチェーンデータの裏付けがある。
この判断を覆す可能性があるのは二つのブラックスワン——第一にマクロ経済のリスク：米国経済のハードランディングや株価の30%以上の大暴落。こうなればBTCも例外ではない。第二に業界内部のリスク：大手機関（例：大量のBTCを保有する上場企業）が財務危機に陥り、強制的に売却を余儀なくされるケースだ。これらは現状のベースケースではないが、常に監視が必要だ。
サイクルを超えて生き抜くために
ここまで書いてきて、最も素朴な問いに立ち返る——長期投資家はこの「サイクル平坦化＋二分マクロ」の環境下でどうすればいいのか？
第一に、これは2017年や2021年と同じではないと認識すること。数ヶ月で何倍もなる爆発的な上昇を期待しないこと。このサイクルはおそらく「穏やかな長期牛市」になる——年率30〜50%、最大ドローダウン25〜30%のリターンを想定すべきだ。2017年の期待を持ってこのサイクルに臨むと、大きな横ばいの辛抱か、途中で売り逃すリスクが高まる。
第二に、「ストーリーのローテーション」が新常態だと受け入れること。特定のアルトコインに全投入せず、理解できるコアセグメント（パブリックチェーン、DePIN、AI、RWA、ステーブルコイン基盤）に分散投資し、ファンダメンタルに応じて調整する。「全資金をSHIBに突っ込んで100倍を狙う」ようなやり方はこのサイクルではほぼ奇跡的に起きない。
第三に、真のオンチェーンデータに注目し、KOLやメディアの感情に流されないこと。Glassnode、CryptoQuant、Duneなどの無料データを活用し、市場の温度感を把握する——長期保有者の保有変化、マイナーの資金流入・流出、ステーブルコインの時価総額変動、ETFの純流入・流出などだ。これらのデータは「有名なインフルエンサーの叫び」よりも遥かに信頼できる。
第四に、ポジションを整え、長い待ち時間を受け入れること。BTCの最大リターンは、「最も辛い時に動かない」ことから生まれる——2018年の底、2020年のパンデミック崩壊、2022年のFTX崩壊のときこそ最大のチャンスだった。今の環境は「最も辛い」わけではないし、「最も楽」でもないが、根本的に必要なのはサイクルを乗り越える耐性だ。
2026年5月、BTCはまだ7万ドル付近、ナスダックは史上最高値、金は史上最高値を更新し、FRBはインフレと雇用の間で綱渡りを続けている。これは不確実性に満ちた時点だが、長期視点の投資家にとっては、むしろ認知を深める絶好のチャンス——市場は極端ではなく、感情も極端ではなく、冷静にすべての手がかりを見極めることができる。
最も価値のある判断は、常識に逆らい、長期的な視点を持つことだ。このサイクルの「逆張り」は次のようなものだ——サイクルは失効していない、ただ遅くなっただけだ；BTCはピークに達していない、ただ上昇が穏やかになっただけだ；アルトシーズンはもう来ないが、良いプロジェクトは依然として出てくる。これら三つの判断を心に留めておけば、あとは忍耐だけだ。
BTC
-3.8%
ETH
0.16%
IBIT
-2.71%
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Ryakpanda
2026-06-02 02:06:14
BTCサイクルは無効になったのか？それともただ「平らに」なっただけなのか——2026年中間判断
5月29日取引後、ビットコインは約73,000ドルで引け、年初からの上昇幅は約8%。このパフォーマンスはすべての「リスク資産」の中では平均的——ナスダックは同期間に12%、金は18%、S&P500は10%上昇している。1年前に戻れば、「BTCの上昇率は金に負けている」というのは信じられないことだったが、2026年にはすでにそれが現実になっている。
市場では次第に声が大きくなっている——「ビットコインのサイクル失効論」。この説の核心は：過去3回（2013、2017、2021）のBTCサイクルはすべて半減期後の12〜18ヶ月で「メイン上昇波」を形成してきたが、2024年4月の4回目の半減期以降、その規則性が崩れた、というものだ。伝統的なサイクル理論によれば、BTCは2025年後半から2026年前半にかけて高値（15万〜20万ドル）に達するはずだが、実際の動きは2024年12月に12万ドルに達した後、横ばいとなり、2026年5月時点でも7万ドル付近をうろついている。
これはサイクルの失効なのか？それとも単に「引き伸ばされた」だけなのか？その背後にあるメカニズムは何なのか？この論考ではこの問題を明らかにしたい。なぜなら、この判断は今後12〜24ヶ月の暗号資産の配置戦略の核心を決めるからだ——もしサイクルがまだ続いているのなら、それは単に遅れているだけで、「今、ポジションを減らすべきか、増やすべきか」の答えは全く異なる。
### 過去3回のサイクルの論理は何か
まず、過去3回のサイクルの論理を整理しよう。ビットコインは4年ごとに半減（ブロック報酬の減少）を迎えるが、市場では一般的に、半減によって供給が減少し、価格が上昇するとの見方が根強い。これは表面的な説明だが、実際のメカニズムはもっと複雑だ。
- 2013年第一回：BTCは13ドルから1100ドルへ上昇。メイン上昇波は11月の半減期前後に発生。この時の真の推進力はMt.Goxなどの中央集権取引所の台頭＋中国のマイナー参入＋散在する個人投資家のBTC認知拡大。「半減」はあくまでトリガーであり、主推進力は業界のゼロからイチへの爆発だった。
- 2017年第二回：BTCは1100ドルから19500ドルへ上昇。メイン上昇波は2016年7月の半減後12〜18ヶ月に発生。この時の真の推進力はICOブーム＋イーサリアムの台頭＋世界的な零細投資家の暗号資産認知拡大。「半減」はきっかけであり、主推進力はユースケースの拡大（純粋なBTCからスマートコントラクトや山寨コインへ）。
- 2021年第三回：BTCは19500ドルから69000ドルへ上昇。メイン上昇波は2020年5月の半減後12〜18ヶ月に起きた。この時の真の推進力はパンデミック後の大規模な金融緩和＋機関投資家の参入（MicroStrategy、Tesla）＋DeFiやNFTなどの新たなナラティブ＋ドルの価値下落予想。「半減」はトリガーであり、主推進力はマクロの流動性＋機関の拡大だった。
これらを並べてみると、重要な事実が見えてくる——いわゆる「半減期サイクル」は表面上の規則にすぎず、実際にBTC価格を動かしているのは、「4年ごとに現れる新たな需要源」だ。第一回はCEX、第二回はICO、第三回は機関＋DeFi。各サイクルには新たな買い手の波が入ってきている。
では、2024〜2026年のこのサイクルの新たな増加需要は何か？これが本質的な問題だ。
### このサイクルの新規買い手：ETFと企業財務
2024〜2026年のBTCの新たなコア買い手は二つある：現物ETFと企業の財務（コーポレート・トレジャリー）だ。
現物ETFは非常に明確な線だ。2024年1月11日SECは11のBTC現物ETFを承認し、2026年5月末までに米国内のBTC ETFの純流入は1500億ドルを超え、保有BTCは約130万枚（流通総量の6.5%）に達している。これは前例のない資金流入——これまで「伝統的金融商品」がこれほど多くのBTCを取り込んだ例はない。
ETFの買い手にはいくつかの特徴がある。
- 第一に、非常に安定している——BlackRockの内部データによると、IBITの顧客の60%以上は年金基金、保険、ファミリーオフィス、長期投資機関であり、これらの資金は回転率が非常に低い。
- 第二に、感情にほとんど左右されない——大部分のETF資金は配置ポジション（毎月自動的に加算）から成り、価格変動に激しく反応しない。
- 第三に、その規模は拡大し続けている——2026年第1四半期の純流入も200億ドル超と、2024〜2025年と同じペースだ。
もう一つの線は企業の財務（コーポレート・トレジャリー）だ。2026年5月時点で、公開情報に基づきBTCを保有する上場企業は200社超、合計で80万枚以上を保有している（流通総量の約4%）。中でもMicroStrategy（現Strategy）は60万枚超を保有し、取得コストは4万ドル未満／枚と最も大きなプレイヤーだ。日本のMetaplanet、ブラジルのMéliuz、中国香港のTezzionなども、「BTC財務戦略」をインフレ対策の柱と位置付けている。
これら二つの買い手の合計規模はすでにBTC総流通量の10%以上に達し、毎月増加を続けている。ただし面白いのは、この「継続的な増持」が逆にBTC価格の「爆発的上昇ペース」を乱している点だ——新規買い手があまりにも安定的・機関化しているため、2017年や2021年のような「短期間に散在する個人投資家の爆発的参入」には至っていない。
### 「サイクルが平らになった」核心の論理
これが今回のBTCサイクルと過去の3回の最大の違い——「サイクルが平らになった」ことだ。
過去のサイクルは「散在投資家主導」だった。彼らの特徴は感情的、短期志向、高レバレッジ、流行追随。一つのサイクルの始まりは「FOMO（恐怖の取り残され感）による参入」、終わりは「パニック売り」、その間には50%以上の調整と200%以上の反発が繰り返された。この構造は自然に大きなブルとベアの交代を生み出してきた。
一方、今回のサイクルは「機関＋散在投資家」の重ね合わせだ。機関資金は30〜40%を占め（ETF＋企業財務＋上場企業の間接保有）、彼らの特徴は散在投資家と正反対——低レバレッジ、長期的、定期的な積立投資だ。この資金は一度入ったら簡単には出ていかない——本当に極端な事態（2008年級の金融危機など）が起きない限り。
この「長期資金＋短期資金」の重ね合わせた市場構造は、BTCを「商品」から「金融資産」へと変貌させている。商品価格は供給と需要で動くが、金融資産の価格は評価倍数と流動性に依存する。そして、その評価倍数と流動性の変動は、純粋な供給と需要の動きよりもはるかに穏やかだ。これが、今回のBTCが「あまり急激に上がらない」理由だ——2017年のような狂乱的な上昇はもう起き得ない成熟段階に達している。
これは決して悪いことではない。ボラティリティが低下すれば、BTCの伝統的金融ポートフォリオにおける「シャープレシオ」（リスク調整後のリターン）はむしろ改善する。長期保有者にとって、「ゆっくり上がるが下落も少ない」状態は成熟の証だ。
### FRBの関門
5月末、市場は6月のFOMCに対する見方が二分している。CME FedWatchによると、6月に25bpの利下げ確率は約45%、据え置きは約50%。このほぼ五分五分の確率は過去半年では稀だ——通常、市場は会議の1〜2週間前には明確な方向性に収束する。
分裂の原因はデータの二分性にある。一方、4月のコアPCEインフレは2.9%に上昇し（2%目標を超える）、関税も商品インフレリスクを高めている。もう一方、4月の非農業雇用増は12.5万人と予想を大きく下回り、失業率は4.1%から4.3%に上昇した。インフレ圧力と雇用の弱さが同時に存在し、パウエルのジレンマは2024年よりも深刻だ。
この「二分されたマクロ環境」は、BTCにとって中立からややプラスの要素だ。もし6月にFRBが利下げを行えば、流動性の緩和がリスク資産（BTCを含む）の上昇を促すだろう。もし据え置きでもハト派的声明を出せば、「遅れての利下げ」期待がBTCを支える。逆に、インフレが制御不能になりFRBが再利上げを余儀なくされるシナリオは、現時点では非常に低い確率だ。
関税も重要な変数だ。トランプ政権の「対等関税」政策は2025年から繰り返し動き出し、加減や延期を繰り返している。これらの政策の反復は市場心理に大きな衝撃を与える。最も重要な転換点は6〜7月だ——もしその時期に米中関税交渉が大きく進展または破綻すれば、市場は世界経済とインフレの見通しを再評価し、BTCもそれに連動して動く。
### アルトコインの「分化激化」
このサイクルのもう一つの顕著な特徴は、アルトコイン（BTC、ETH、SOL以外のパブリックチェーンコインやトークン）の「集団的山寨季」がほぼ終わったことだ。
過去のサイクルでは、BTCの上昇後、資金はETHに流れ、次に主要な山寨コイン（XRP、ADA、DOTなど）へ、最後に長尾山寨へと流れる「滝のような資金流動」が見られた。これは2017年と2021年に顕著で、市場のほぼすべてのコインが何十倍にも膨れ上がった。
しかし、2024〜2026年にはこの滝のような資金流動は見られなくなった。資金はBTC ETFに流入しているが、山寨コインにはほとんど流れ込まない。理由は二つ：第一に、機関資金の暗号資産配分は主にBTCとETH（少量のSOL）に集中しており、長尾山寨には関心が薄い。第二に、山寨コインの供給は2017年の数千から2026年には数百万に膨張し（ミームコインも含む）、希薄化が進み、「全市場一斉高騰」はほぼ不可能になった。
このサイクルの代わりに起きているのは、「ナラティブのローテーション」だ。AI関連コイン（Bittensor、Renderなど）、DePIN、L2、RWA、Memecoinなど、各セグメントごとに局所的なブルが起きているが、市場全体を巻き込む大きなブームは起きていない。これは市場の成熟の証拠だ——「全体が一斉に上がる」時代は終わり、基本面に基づく分化の時代に入った。
この構造は長期投資家にとってはむしろ好都合だ。個別プロジェクトのファンダメンタルやビジネスモデル、トークンエコノミクスを研究する必要性を促すからだ。ただし、短期トレーダーにとっては非常に厳しい——「買えば必ず上がる」時代はもう戻らない。
### 「ピーク」と「サイクル」の実際の位置
最初の問いに戻ろう：BTCのサイクルは失効したのか？私の見解は——サイクルは失効していない、ただ「遅くなり」「平らになった」だけだ。
今回の「メイン上昇波」はまだ到来していない。過去の3回のメイン上昇波には、少なくとも二つの特徴があった：散在投資家のFOMO感情の極度の高まり、新規オンチェーンアドレス数の大幅な増加、長期保有者の大規模な分配。この三つの特徴は、2026年5月にはまだ見られない——Googleの「Bitcoin」検索熱は2021年のピークの30%、新規アドレス数の増加も限定的、Glassnodeのデータも長期保有者は増加を続けている。
つまり、このサイクルの「ピーク」はまだ先にある可能性が高い——2026年下半期、あるいは2027年前半、あるいは2027年中後半かもしれない。具体的な時期は誰にも予測できないが、「まだピークに達していない」という判断には強いオンチェーンデータの裏付けがある。
この判断を覆す可能性があるのは二つのブラックスワンだ：一つはマクロ経済——米国経済のハードランディングや株価の30%以上の大暴落。この環境下ではBTCも例外ではない。もう一つは業界内部——大手機関（例：大量のBTCを保有する上場企業）の財務危機や強制売却による踏み込みだ。これらのリスクは現時点では基本シナリオではないが、引き続き監視が必要だ。
### サイクルを超えて生き残るために
ここまで書いてきて、最も素朴な問いに立ち返ろう——長期投資家はこの「サイクル平坦化＋二分化」環境でどうすればいいのか？
第一に、これは2017年や2021年ではないことを認識すること。爆発的な数ヶ月で何倍もなるような相場は期待しないこと。今回のBTCは「穏やかな長期上昇」になる可能性が高い——年率30〜50%、最大ドローダウン25〜30%の範囲内だ。2017年の期待を持ってこのサイクルに臨むと、横ばいの辛抱を強いられるか、あるいは「暴騰」を待ちきれず途中で売却してしまう。
第二に、「ナラティブのローテーション」が新常態であることを受け入れること。単一の山寨コインに全投入せず、自分が理解できるコアセクター（パブリックチェーン、DePIN、AI、RWA、ステーブルコイン基盤）に分散投資し、基本面に応じて調整すること。全資金をSHIBなどに突っ込んで100倍を狙うようなやり方は、このサイクルではほぼ奇跡的にしか起きない。
第三に、リアルなオンチェーンデータに注目し、KOLやメディアの感情に流されないこと。Glassnode、CryptoQuant、Duneなどの無料データを活用し、市場の温度感を把握する——長期保有者の保有変動、マイナーの資金流入・流出、ステーブルコインの時価総額変動、ETFの資金流入・流出などだ。これらのデータは、「有名なインフルエンサーの一言」よりも遥かに信頼できる。
第四に、ポジションを整え、長い待ち時間を受け入れること。BTCの最大リターンは、「最も辛い時に動かない」ことから生まれる——2018年の底、2020年のパンデミック崩壊、2022年のFTX崩壊の時こそが最大のチャンスだった。今の環境は「最も辛い」わけではないが、「最も楽」でもない。重要なのは、サイクルを乗り越える耐性を養うことだ。
2026年5月には、BTCは7万ドル付近、ナスダックは史上最高値、金は史上最高値を更新し、FRBはインフレと雇用の間で揺れている。これは不確実性に満ちた時点だが、長期視点の投資家にとっては、むしろ認知体系を築く絶好のチャンスだ——市場は極端ではなく、感情も極端ではない。冷静にすべての手掛かりを見極めることができる。
最も価値のある判断は、「コンセンサスに逆らい、長期視点を持つ」ことだ。このサイクルの「逆張り」は次の三つだ：サイクルは失効していない、ただ遅くなっただけ；BTCはピークに見えない、ただ上昇が穏やかになっただけ；山寨季はもう来ないが、良いプロジェクトは依然として出てくる。これらを心に留めて、あとは忍耐だ。
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MasterChuTheOldDemonMasterChu
· 9分前
突撃すればそれだけだ 👊
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BTCサイクルは無効になったのか？それともただ『平らにされた』だけなのか——2026年中間判断
5月29日取引後、ビットコインは73,000ドル付近で引け、年初からの上昇幅は約8%。このパフォーマンスはすべての「リスク資産」の中で平均的な範囲に収まっている——ナスダック同期の上昇12%、金18%、S&P 50010%。一年前に戻れば、誰もが「BTCの上昇が金に負けているのは信じられない」と思っただろうが、2026年にはすでにその事実が起きている。
市場には次第に大きな声が高まっている——「ビットコインサイクル失効論」。この論調の核心は：過去三回（2013、2017、2021）のBTCサイクルは半減期後の12-18ヶ月で「メイン上昇波」を形成してきたが、2024年4月の第四回半減期以降、この規則は崩れ始めている、というものだ。伝統的なサイクル論によれば、BTCは2025年下半期から2026年上半期にかけてピーク（15万〜20万ドル）に達するはずだったが、実際の動きは2024年12月に12万ドルに到達した後、揺れ動きながら2026年5月には7万ドル付近で推移している。
これはサイクルの失効なのか？それとも単に「引き伸ばされた」だけなのか？その背後にあるメカニズムは何なのか？この記事ではこの問題を明確にしたい。なぜなら、この判断が今後12〜24ヶ月の暗号資産の配置戦略を左右するからだ——サイクルがまだ続いているのか、それとも遅れているだけなのかによって、「今、ポジションを縮小すべきか、拡大すべきか」の答えは全く異なる。
過去三回のサイクルの論理は何か
まずは過去三回のサイクルの論理を整理しよう。ビットコインは4年ごとに半減（ブロック報酬の半減）するが、市場は一般的に半減が供給減少と価格上昇をもたらすと考えている。これは表面的な説明だ。本当のメカニズムはもっと複雑だ。
2013年第一回：BTCは13ドルから1100ドルへ上昇し、メイン上昇波は11月の半減期前後に発生した。この時の真の推進力はMt.Goxなどの中央集権取引所の台頭、中国のマイナー参入、そして散在する個人投資家のBTC認知だ。「半減」はあくまでトリガーであり、主推力は業界のゼロからの爆発的成長だった。
2017年第二回：BTCは1100ドルから19500ドルへ上昇し、メイン上昇波は2016年7月の半減後12-18ヶ月で起きた。この時の真の推進力はICOブーム、Ethereumの台頭、そして世界的な零細投資家の暗号資産認知だ。「半減」はきっかけであり、用例拡大（純粋なBTCからスマートコントラクトやアルトコインへ）による成長が主だった。
2021年第三回：BTCは19500ドルから69000ドルへ上昇し、メイン上昇波は2020年5月の半減後12-18ヶ月で起きた。この時の真の推進力はパンデミック後の大規模な金融緩和、機関投資家の参入（MicroStrategy、Tesla）、DeFiやNFTなどの新たなストーリー、ドルの価値下落予想だ。「半減」はトリガーであり、マクロの流動性と機関の拡大が推進力だった。
これら三つを並べてみると、重要な事実が見えてくる——いわゆる「半減期サイクル」は表面の規則にすぎず、実際にBTCの価格を動かしているのは「4年ごとに現れる新たな需要源」だ。第一回はCEX、第二回はICO、第三回は機関とDeFi。各サイクルには新たな買い手の波が入ってきている。
では、2024〜2026年のこのサイクルの新たな買い手は何か？これが問題の核心だ。
このサイクルの新規買い手：ETFと企業財務
2024〜2026年のBTCの新たな買い手の中心は二つ——現物ETFと企業の財務（コーポレート・トレジャリー）だ。
現物ETFは非常に明確な流れだ。2024年1月11日SECは11のBTC現物ETFを承認し、2026年5月末までに米国内のBTC ETFの純流入は1500億ドルを超え、保有BTCは約130万枚（流通総量の6.5%）に達する見込みだ。これは史上例のない資金の流入だ——これまで「伝統的金融商品」がこれほど多くのBTCを取り込んだ例はない。
ETFの買い手にはいくつかの特徴がある。
第一に、非常に安定している——BlackRockの内部データによると、IBITの顧客の60%以上は年金基金、保険、ファミリーオフィス、長期機関投資家であり、これらの資金は回転率が非常に低い。
第二に、感情的な動きがほとんどない——大部分のETF資金は配置のために自動的に積み増されるもので、価格変動に左右されて調整されることはほとんどない。
第三に、その規模は拡大し続けている——2026年第1四半期の純流入は引き続き200億ドル超であり、2024-2025年とほぼ同じペースだ。
企業の財務はもう一つの流れだ。2026年5月時点で、公開情報に基づきBTCを企業財務として保有する上場企業は200社を超え、合計で80万枚以上を保有している（流通総量の4%）。中でもMicroStrategy（現Strategyと改名）は60万枚超、コストベースは4万ドル未満で、最大のプレイヤーだ。日本のMetaplanet、ブラジルのMéliuz、中国香港のTezzionなども追随し、「BTC財務」を法定通貨の価値下落に対抗する戦略の核と位置付けている。
これら二つの買い手の合計規模はすでにBTCの流通総量の10%以上に達し、毎月増加を続けている。しかし面白いことに、この「継続的な増持」が逆にBTCの「暴騰リズム」を乱している——なぜなら、新たな買い手があまりにも安定的で遅く、機関化しているため、2017年や2021年のような「短期間に散在する個人投資家の爆発的流入」のような急騰は起きていないからだ。
「サイクルが平らになった」という核心ロジック
これが今回のBTCサイクルと過去三回の最大の違い——サイクルが「平らにされた」ことだ。
過去のサイクルは「散在投資家主導」だった。散在投資家の特徴は感情的、短期的、高レバレッジ、追随型だ。あるサイクルの始まりは「FOMO（恐怖の取り残される恐怖）」の買い、終わりは「パニック売り」、その間には50%以上の調整と200%以上の反発が繰り返される。この構造は自然に大牛市と大熊市の交代を生み出す。
今回のサイクルは「機関＋散在」の重ね合わせだ。機関資金は全体の30-40%（ETF＋企業財務＋上場企業の間接保有）を占め、その特徴は散在投資家と正反対——低レバレッジ、長期、積立投資的だ。この資金が入った後は、簡単には出て行かない——本当に極端な事態（2008年級の金融危機など）が起きない限り。
この「長期資金＋短期資金」の重層的な市場構造は、本質的にBTCを「商品」から「金融資産」へと変貌させている。商品価格は供給と需要で動くが、金融資産の価格は評価倍率と流動性に依存する。そして、その評価倍率と流動性の変動は、純粋な供給と需要の動きよりもはるかに穏やかだ。これが今回のBTCの「上昇が鈍い」理由だ——すでに成熟し、2017年のような狂乱的な上昇は望めなくなっている。
これは決して悪いことではない。ボラティリティが低下すれば、BTCは伝統的金融ポートフォリオにおける「シャープレシオ」（リスク調整後のリターン）が実質的に改善される。長期保有者にとっては、「ゆっくり上がっても下落は少ない」ことが成熟の証だ。
FRBの関与
5月末、市場は6月のFOMCに対する見方が二分している。CME FedWatchによると、6月に25bpの利下げ確率は約45%、据え置きは約50%だ。このほぼ五分五分の確率は過去半年では稀で、通常は会合の1〜2週間前に明確な方向性に収束する。
この分裂の原因はデータの二分性にある。一方、4月のコアPCEインフレは2.9%に上昇し（2%目標超）、関税のさらなる引き上げが商品インフレリスクを高めている。もう一方、4月の非農業雇用者数は12.5万人と予想を大きく下回り、失業率は4.1%から4.3%に上昇した。インフレ圧力と雇用の弱さが同時に存在し、パウエルのジレンマは2024年よりも深刻だ。
この「二分裂」したマクロ環境は、BTCにとって中立からややプラスの要素だ。もし6月にFRBが利下げを行えば、流動性の緩和がリスク資産（BTCを含む）の全体的な上昇を促すだろう。もし据え置きでもハト派的な姿勢を示せば、市場は「遅れての利下げ」を期待し、BTCに底堅さをもたらす。唯一逆風となるのは、インフレが制御不能となり、FRBが再び利上げを余儀なくされるシナリオだが、その可能性は非常に低い。
関税も重要な変数だ。トランプ政権の「対等関税」政策は2025年中から繰り返し揺れ動き始めている——増減、延期、再増。政策のたびに市場のセンチメントに大きな衝撃を与える。最も重要な転換点は6〜7月だ——もしこの時期に米中関税交渉が大きく進展または破綻すれば、市場は世界経済とインフレの見通しを再評価し、BTCもそれに連動して動く。
アルトコインの「分化激化」
もう一つの顕著な特徴は——このサイクルでは、アルトコイン（BTC、ETH、SOL以外のパブリックチェーンコインやトークン）の「集団的アルトシーズン」はほぼ起きなくなったことだ。
過去のサイクルでは、BTCの上昇後に資金はETHへ、その後メジャーなアルトコイン（XRP、ADA、DOTなど）へ、最後に長尾のアルトコインへと流れた。この「瀑布効果」は2017年と2021年に何度も起き、市場のほぼすべてのコインが数十倍に膨れ上がった。
しかし、2024〜2026年のこのサイクルでは、その瀑布効果は見られない。資金はBTC ETFに流入しているが、アルトコインに流出することはほとんどない。理由は二つ——第一に、機関資金の暗号資産配分は主にBTCとETH（少量のSOL）に集中しており、長尾のアルトコインには関心が薄い。第二に、アルトコインの供給は2017年の数千から2026年には数百万（ミームコインも含む）に膨張し、希薄化の影響で「全体市場の一斉上昇」はほぼ不可能になった。
このサイクルの代わりに起きているのは、「ストーリーのローテーション」だ。AI関連コイン（Bittensor、Renderなど）が上昇、DePIN、L2、RWA、Memecoinといったテーマが何度も大きく動き、各セグメントごとに局所的なブームはあるものの、市場全体を牽引することはない。これはサイクル成熟の証拠だ——市場は「一斉に上がって一斉に下がる」状態から、「ファンダメンタルズに基づく分化」へと変わっている。
この構造は長期投資家にとってはむしろ好都合だ。個別のプロジェクトのファンダメンタルやビジネスモデル、トークンエコノミクスを研究する必要性を促し、「ギャンブル的な買い」から脱却させる。一方、短期トレーダーにとっては非常に不利だ——「買えば必ず上がる」環境は過去の話になった。
「ピーク」と「サイクル」の実際の位置
最初の問いに戻る：BTCサイクルは失効したのか？私の判断は——サイクルは失効していない、ただ遅くなり、平らにされたに過ぎない。
このサイクルの「メイン上昇波」はまだ到来していない。過去三回のピークには、少なくとも二つの特徴があった：散在投資家のFOMO感情の極度の高まり、新規オンチェーンアドレス数の大幅な増加、長期保有者の大規模な分配。これらの特徴は2026年5月には見られず——Googleの「Bitcoin」検索熱度は2021年のピークの30%、新規アドレスの増加も限定的、Glassnodeのデータも長期保有者はむしろ増加傾向だ。
つまり、このサイクルの「頂点」はまだ先にある可能性が高い——おそらく2026年下半期、あるいは2027年前半、あるいは2027年中後半だ。具体的な時期は誰にも予測できないが、「まだピークに達していない」という判断には強いオンチェーンデータの裏付けがある。
この判断を覆す可能性があるのは二つのブラックスワン——第一にマクロ経済のリスク：米国経済のハードランディングや株価の30%以上の大暴落。こうなればBTCも例外ではない。第二に業界内部のリスク：大手機関（例：大量のBTCを保有する上場企業）が財務危機に陥り、強制的に売却を余儀なくされるケースだ。これらは現状のベースケースではないが、常に監視が必要だ。
サイクルを超えて生き抜くために
ここまで書いてきて、最も素朴な問いに立ち返る——長期投資家はこの「サイクル平坦化＋二分マクロ」の環境下でどうすればいいのか？
第一に、これは2017年や2021年と同じではないと認識すること。数ヶ月で何倍もなる爆発的な上昇を期待しないこと。このサイクルはおそらく「穏やかな長期牛市」になる——年率30〜50%、最大ドローダウン25〜30%のリターンを想定すべきだ。2017年の期待を持ってこのサイクルに臨むと、大きな横ばいの辛抱か、途中で売り逃すリスクが高まる。
第二に、「ストーリーのローテーション」が新常態だと受け入れること。特定のアルトコインに全投入せず、理解できるコアセグメント（パブリックチェーン、DePIN、AI、RWA、ステーブルコイン基盤）に分散投資し、ファンダメンタルに応じて調整する。「全資金をSHIBに突っ込んで100倍を狙う」ようなやり方はこのサイクルではほぼ奇跡的に起きない。
第三に、真のオンチェーンデータに注目し、KOLやメディアの感情に流されないこと。Glassnode、CryptoQuant、Duneなどの無料データを活用し、市場の温度感を把握する——長期保有者の保有変化、マイナーの資金流入・流出、ステーブルコインの時価総額変動、ETFの純流入・流出などだ。これらのデータは「有名なインフルエンサーの叫び」よりも遥かに信頼できる。
第四に、ポジションを整え、長い待ち時間を受け入れること。BTCの最大リターンは、「最も辛い時に動かない」ことから生まれる——2018年の底、2020年のパンデミック崩壊、2022年のFTX崩壊のときこそ最大のチャンスだった。今の環境は「最も辛い」わけではないし、「最も楽」でもないが、根本的に必要なのはサイクルを乗り越える耐性だ。
2026年5月、BTCはまだ7万ドル付近、ナスダックは史上最高値、金は史上最高値を更新し、FRBはインフレと雇用の間で綱渡りを続けている。これは不確実性に満ちた時点だが、長期視点の投資家にとっては、むしろ認知を深める絶好のチャンス——市場は極端ではなく、感情も極端ではなく、冷静にすべての手がかりを見極めることができる。
最も価値のある判断は、常識に逆らい、長期的な視点を持つことだ。このサイクルの「逆張り」は次のようなものだ——サイクルは失効していない、ただ遅くなっただけだ；BTCはピークに達していない、ただ上昇が穏やかになっただけだ；アルトシーズンはもう来ないが、良いプロジェクトは依然として出てくる。これら三つの判断を心に留めておけば、あとは忍耐だけだ。
5月29日取引後、ビットコインは約73,000ドルで引け、年初からの上昇幅は約8%。このパフォーマンスはすべての「リスク資産」の中では平均的——ナスダックは同期間に12%、金は18%、S&P500は10%上昇している。1年前に戻れば、「BTCの上昇率は金に負けている」というのは信じられないことだったが、2026年にはすでにそれが現実になっている。
市場では次第に声が大きくなっている——「ビットコインのサイクル失効論」。この説の核心は：過去3回（2013、2017、2021）のBTCサイクルはすべて半減期後の12〜18ヶ月で「メイン上昇波」を形成してきたが、2024年4月の4回目の半減期以降、その規則性が崩れた、というものだ。伝統的なサイクル理論によれば、BTCは2025年後半から2026年前半にかけて高値（15万〜20万ドル）に達するはずだが、実際の動きは2024年12月に12万ドルに達した後、横ばいとなり、2026年5月時点でも7万ドル付近をうろついている。
これはサイクルの失効なのか？それとも単に「引き伸ばされた」だけなのか？その背後にあるメカニズムは何なのか？この論考ではこの問題を明らかにしたい。なぜなら、この判断は今後12〜24ヶ月の暗号資産の配置戦略の核心を決めるからだ——もしサイクルがまだ続いているのなら、それは単に遅れているだけで、「今、ポジションを減らすべきか、増やすべきか」の答えは全く異なる。
### 過去3回のサイクルの論理は何か
まず、過去3回のサイクルの論理を整理しよう。ビットコインは4年ごとに半減（ブロック報酬の減少）を迎えるが、市場では一般的に、半減によって供給が減少し、価格が上昇するとの見方が根強い。これは表面的な説明だが、実際のメカニズムはもっと複雑だ。
- 2013年第一回：BTCは13ドルから1100ドルへ上昇。メイン上昇波は11月の半減期前後に発生。この時の真の推進力はMt.Goxなどの中央集権取引所の台頭＋中国のマイナー参入＋散在する個人投資家のBTC認知拡大。「半減」はあくまでトリガーであり、主推進力は業界のゼロからイチへの爆発だった。
- 2017年第二回：BTCは1100ドルから19500ドルへ上昇。メイン上昇波は2016年7月の半減後12〜18ヶ月に発生。この時の真の推進力はICOブーム＋イーサリアムの台頭＋世界的な零細投資家の暗号資産認知拡大。「半減」はきっかけであり、主推進力はユースケースの拡大（純粋なBTCからスマートコントラクトや山寨コインへ）。
- 2021年第三回：BTCは19500ドルから69000ドルへ上昇。メイン上昇波は2020年5月の半減後12〜18ヶ月に起きた。この時の真の推進力はパンデミック後の大規模な金融緩和＋機関投資家の参入（MicroStrategy、Tesla）＋DeFiやNFTなどの新たなナラティブ＋ドルの価値下落予想。「半減」はトリガーであり、主推進力はマクロの流動性＋機関の拡大だった。
これらを並べてみると、重要な事実が見えてくる——いわゆる「半減期サイクル」は表面上の規則にすぎず、実際にBTC価格を動かしているのは、「4年ごとに現れる新たな需要源」だ。第一回はCEX、第二回はICO、第三回は機関＋DeFi。各サイクルには新たな買い手の波が入ってきている。
では、2024〜2026年のこのサイクルの新たな増加需要は何か？これが本質的な問題だ。
### このサイクルの新規買い手：ETFと企業財務
2024〜2026年のBTCの新たなコア買い手は二つある：現物ETFと企業の財務（コーポレート・トレジャリー）だ。
現物ETFは非常に明確な線だ。2024年1月11日SECは11のBTC現物ETFを承認し、2026年5月末までに米国内のBTC ETFの純流入は1500億ドルを超え、保有BTCは約130万枚（流通総量の6.5%）に達している。これは前例のない資金流入——これまで「伝統的金融商品」がこれほど多くのBTCを取り込んだ例はない。
ETFの買い手にはいくつかの特徴がある。
- 第一に、非常に安定している——BlackRockの内部データによると、IBITの顧客の60%以上は年金基金、保険、ファミリーオフィス、長期投資機関であり、これらの資金は回転率が非常に低い。
- 第二に、感情にほとんど左右されない——大部分のETF資金は配置ポジション（毎月自動的に加算）から成り、価格変動に激しく反応しない。
- 第三に、その規模は拡大し続けている——2026年第1四半期の純流入も200億ドル超と、2024〜2025年と同じペースだ。
もう一つの線は企業の財務（コーポレート・トレジャリー）だ。2026年5月時点で、公開情報に基づきBTCを保有する上場企業は200社超、合計で80万枚以上を保有している（流通総量の約4%）。中でもMicroStrategy（現Strategy）は60万枚超を保有し、取得コストは4万ドル未満／枚と最も大きなプレイヤーだ。日本のMetaplanet、ブラジルのMéliuz、中国香港のTezzionなども、「BTC財務戦略」をインフレ対策の柱と位置付けている。
これら二つの買い手の合計規模はすでにBTC総流通量の10%以上に達し、毎月増加を続けている。ただし面白いのは、この「継続的な増持」が逆にBTC価格の「爆発的上昇ペース」を乱している点だ——新規買い手があまりにも安定的・機関化しているため、2017年や2021年のような「短期間に散在する個人投資家の爆発的参入」には至っていない。
### 「サイクルが平らになった」核心の論理
これが今回のBTCサイクルと過去の3回の最大の違い——「サイクルが平らになった」ことだ。
過去のサイクルは「散在投資家主導」だった。彼らの特徴は感情的、短期志向、高レバレッジ、流行追随。一つのサイクルの始まりは「FOMO（恐怖の取り残され感）による参入」、終わりは「パニック売り」、その間には50%以上の調整と200%以上の反発が繰り返された。この構造は自然に大きなブルとベアの交代を生み出してきた。
一方、今回のサイクルは「機関＋散在投資家」の重ね合わせだ。機関資金は30〜40%を占め（ETF＋企業財務＋上場企業の間接保有）、彼らの特徴は散在投資家と正反対——低レバレッジ、長期的、定期的な積立投資だ。この資金は一度入ったら簡単には出ていかない——本当に極端な事態（2008年級の金融危機など）が起きない限り。
この「長期資金＋短期資金」の重ね合わせた市場構造は、BTCを「商品」から「金融資産」へと変貌させている。商品価格は供給と需要で動くが、金融資産の価格は評価倍数と流動性に依存する。そして、その評価倍数と流動性の変動は、純粋な供給と需要の動きよりもはるかに穏やかだ。これが、今回のBTCが「あまり急激に上がらない」理由だ——2017年のような狂乱的な上昇はもう起き得ない成熟段階に達している。
これは決して悪いことではない。ボラティリティが低下すれば、BTCの伝統的金融ポートフォリオにおける「シャープレシオ」（リスク調整後のリターン）はむしろ改善する。長期保有者にとって、「ゆっくり上がるが下落も少ない」状態は成熟の証だ。
### FRBの関門
5月末、市場は6月のFOMCに対する見方が二分している。CME FedWatchによると、6月に25bpの利下げ確率は約45%、据え置きは約50%。このほぼ五分五分の確率は過去半年では稀だ——通常、市場は会議の1〜2週間前には明確な方向性に収束する。
分裂の原因はデータの二分性にある。一方、4月のコアPCEインフレは2.9%に上昇し（2%目標を超える）、関税も商品インフレリスクを高めている。もう一方、4月の非農業雇用増は12.5万人と予想を大きく下回り、失業率は4.1%から4.3%に上昇した。インフレ圧力と雇用の弱さが同時に存在し、パウエルのジレンマは2024年よりも深刻だ。
この「二分されたマクロ環境」は、BTCにとって中立からややプラスの要素だ。もし6月にFRBが利下げを行えば、流動性の緩和がリスク資産（BTCを含む）の上昇を促すだろう。もし据え置きでもハト派的声明を出せば、「遅れての利下げ」期待がBTCを支える。逆に、インフレが制御不能になりFRBが再利上げを余儀なくされるシナリオは、現時点では非常に低い確率だ。
関税も重要な変数だ。トランプ政権の「対等関税」政策は2025年から繰り返し動き出し、加減や延期を繰り返している。これらの政策の反復は市場心理に大きな衝撃を与える。最も重要な転換点は6〜7月だ——もしその時期に米中関税交渉が大きく進展または破綻すれば、市場は世界経済とインフレの見通しを再評価し、BTCもそれに連動して動く。
### アルトコインの「分化激化」
このサイクルのもう一つの顕著な特徴は、アルトコイン（BTC、ETH、SOL以外のパブリックチェーンコインやトークン）の「集団的山寨季」がほぼ終わったことだ。
過去のサイクルでは、BTCの上昇後、資金はETHに流れ、次に主要な山寨コイン（XRP、ADA、DOTなど）へ、最後に長尾山寨へと流れる「滝のような資金流動」が見られた。これは2017年と2021年に顕著で、市場のほぼすべてのコインが何十倍にも膨れ上がった。
しかし、2024〜2026年にはこの滝のような資金流動は見られなくなった。資金はBTC ETFに流入しているが、山寨コインにはほとんど流れ込まない。理由は二つ：第一に、機関資金の暗号資産配分は主にBTCとETH（少量のSOL）に集中しており、長尾山寨には関心が薄い。第二に、山寨コインの供給は2017年の数千から2026年には数百万に膨張し（ミームコインも含む）、希薄化が進み、「全市場一斉高騰」はほぼ不可能になった。
このサイクルの代わりに起きているのは、「ナラティブのローテーション」だ。AI関連コイン（Bittensor、Renderなど）、DePIN、L2、RWA、Memecoinなど、各セグメントごとに局所的なブルが起きているが、市場全体を巻き込む大きなブームは起きていない。これは市場の成熟の証拠だ——「全体が一斉に上がる」時代は終わり、基本面に基づく分化の時代に入った。
この構造は長期投資家にとってはむしろ好都合だ。個別プロジェクトのファンダメンタルやビジネスモデル、トークンエコノミクスを研究する必要性を促すからだ。ただし、短期トレーダーにとっては非常に厳しい——「買えば必ず上がる」時代はもう戻らない。
### 「ピーク」と「サイクル」の実際の位置
最初の問いに戻ろう：BTCのサイクルは失効したのか？私の見解は——サイクルは失効していない、ただ「遅くなり」「平らになった」だけだ。
今回の「メイン上昇波」はまだ到来していない。過去の3回のメイン上昇波には、少なくとも二つの特徴があった：散在投資家のFOMO感情の極度の高まり、新規オンチェーンアドレス数の大幅な増加、長期保有者の大規模な分配。この三つの特徴は、2026年5月にはまだ見られない——Googleの「Bitcoin」検索熱は2021年のピークの30%、新規アドレス数の増加も限定的、Glassnodeのデータも長期保有者は増加を続けている。
つまり、このサイクルの「ピーク」はまだ先にある可能性が高い——2026年下半期、あるいは2027年前半、あるいは2027年中後半かもしれない。具体的な時期は誰にも予測できないが、「まだピークに達していない」という判断には強いオンチェーンデータの裏付けがある。
この判断を覆す可能性があるのは二つのブラックスワンだ：一つはマクロ経済——米国経済のハードランディングや株価の30%以上の大暴落。この環境下ではBTCも例外ではない。もう一つは業界内部——大手機関（例：大量のBTCを保有する上場企業）の財務危機や強制売却による踏み込みだ。これらのリスクは現時点では基本シナリオではないが、引き続き監視が必要だ。
### サイクルを超えて生き残るために
ここまで書いてきて、最も素朴な問いに立ち返ろう——長期投資家はこの「サイクル平坦化＋二分化」環境でどうすればいいのか？
第一に、これは2017年や2021年ではないことを認識すること。爆発的な数ヶ月で何倍もなるような相場は期待しないこと。今回のBTCは「穏やかな長期上昇」になる可能性が高い——年率30〜50%、最大ドローダウン25〜30%の範囲内だ。2017年の期待を持ってこのサイクルに臨むと、横ばいの辛抱を強いられるか、あるいは「暴騰」を待ちきれず途中で売却してしまう。
第二に、「ナラティブのローテーション」が新常態であることを受け入れること。単一の山寨コインに全投入せず、自分が理解できるコアセクター（パブリックチェーン、DePIN、AI、RWA、ステーブルコイン基盤）に分散投資し、基本面に応じて調整すること。全資金をSHIBなどに突っ込んで100倍を狙うようなやり方は、このサイクルではほぼ奇跡的にしか起きない。
第三に、リアルなオンチェーンデータに注目し、KOLやメディアの感情に流されないこと。Glassnode、CryptoQuant、Duneなどの無料データを活用し、市場の温度感を把握する——長期保有者の保有変動、マイナーの資金流入・流出、ステーブルコインの時価総額変動、ETFの資金流入・流出などだ。これらのデータは、「有名なインフルエンサーの一言」よりも遥かに信頼できる。
第四に、ポジションを整え、長い待ち時間を受け入れること。BTCの最大リターンは、「最も辛い時に動かない」ことから生まれる——2018年の底、2020年のパンデミック崩壊、2022年のFTX崩壊の時こそが最大のチャンスだった。今の環境は「最も辛い」わけではないが、「最も楽」でもない。重要なのは、サイクルを乗り越える耐性を養うことだ。
2026年5月には、BTCは7万ドル付近、ナスダックは史上最高値、金は史上最高値を更新し、FRBはインフレと雇用の間で揺れている。これは不確実性に満ちた時点だが、長期視点の投資家にとっては、むしろ認知体系を築く絶好のチャンスだ——市場は極端ではなく、感情も極端ではない。冷静にすべての手掛かりを見極めることができる。
最も価値のある判断は、「コンセンサスに逆らい、長期視点を持つ」ことだ。このサイクルの「逆張り」は次の三つだ：サイクルは失効していない、ただ遅くなっただけ；BTCはピークに見えない、ただ上昇が穏やかになっただけ；山寨季はもう来ないが、良いプロジェクトは依然として出てくる。これらを心に留めて、あとは忍耐だ。