最後通牒！AnthropicがOpenAIに先行、AI大手のIPOレースが激化、$BTCに変革の兆し？

市場観察者は、AnthropicがOpenAIに先駆けて米国のIPO申請を秘密裏に提出したと指摘している。この一歩で、二大AI企業の競争はモデル、収益、評価の面から、直接公開市場の価格決定の賭けに引き上げられた。Anthropicは月曜日の早朝に申請を行い、競合他社より先に上場プロセスに入った。この機関は声明の中で、「SECの審査を完了した後に上場を選択する権利を得るために、目論見書を提出した」と述べ、「予定されている新規株式公開は、市場状況やその他の要因に依存する」と強調した。ロイターの報道によると、Anthropicの上場時期は最も早く今年秋になる可能性があるが、発行規模や条件は未公開だ。秘密裏の提出の意義は、AnthropicがIPO準備を進めながら、一時的に競合や公衆に敏感な財務詳細を開示しないことにある。これにより、AI大規模モデル企業のIPO競争はより具体的になった。以前は、市場は誰のモデルがより強いか、誰のユーザーが多いかに関心を持っていた。今や問題は、「誰が先に公開市場の審査を受けるか」、「誰に“最先端AI企業”の評価をつけるか」になっている。この申請は、投資家のAIへの熱意が公開市場の検証に耐えられるかどうかを試すものであり、また、どの企業が高速成長するAI業界の評価モデルを最初に築くかを決定する。

OpenAI側は現時点で申請を追随していない。OpenAIのCEOサム・アルトマンは、「潜在的なIPOのタイミングには関心がない」と述べており、「適切な時期に上場する」としている。しかし、市場はもともとそう予測していなかった——予測市場の多くの参加者は、以前はOpenAIが先にIPO申請を出すと予想していた。Dealogicのデータによると、IPO市場は最近数週間で勢いを取り戻し、5月26日までに世界のIPO資金調達額は875億ドルに達し、2021年以来の同時期最高水準となった。現在、IPOのウィンドウは明らかに開いている。AIチップ企業Cerebrasは先月、上場初日に68%上昇した。FactSetのデータによると、過去5年で上場時の評価額が100億ドルを超えた企業の中で、唯一、デジタル設計プラットフォームFigmaが昨年の上場初日に250%の上昇を記録し、それに次ぐ高騰を見せた。しかし、ウィンドウが開いたからといって資金が無制限にあるわけではない。

SpaceXも大型IPOを推進しており、目標調達額は750億ドル、評価額は1.75兆ドルで、最速で2週間以内に取引開始の見込みだ。もしSpaceX、Anthropic、OpenAIが次々と上場すれば、米国株市場は複数の超大型テック資産を同時に消化しなければならなくなる。IPO研究機関IPOXの副社長キャット・リウはロイターに対し、「SpaceXの後すぐに申請を出すことで、Anthropicはウィンドウが有利なうちに、投資家のAIと成長株への強い関心を利用できる」と述べた。彼女はまた、「SpaceXと比べると、Anthropicの評価額の要求はそれほど過激に見えない」とも語った。Issuer Networkの創設者パトリック・ヒーリーは、「部屋の酸素はこれだけだ」と述べ、さらに、「SpaceXは膨大な資本を消費するため、2番目に上場する企業は3番目よりも有利になる」と強調した。D.A.ダビッドソンのアナリストギル・ルリアは、「SpaceX、OpenAI、Anthropicの合計資本需要は非常に大きく、市場を動揺させる可能性が高いため、早めの上場は大きなアドバンテージになる」と述べている。

早期上場のメリットは非常に明確だ：先に価格を決め、先に資金を調達し、先に従業員や初期投資家に流動性をもたらすことだ。しかし、早期上場には代償も伴う。財務情報を公開し、機関投資家の質問に答え、AI企業の実際のコスト構造を明らかにする必要が出てくる。PitchBookの上級アナリストハリソン・ロルフスは、「一般的な解釈は、Anthropicは先に申請を出すことでストーリーの優位性を得たというものだ」と述べる一方、「非定型的な見方としては、OpenAIの方がより良い結果を得た可能性もある」と指摘する。彼は、「OpenAIは逆に、より良い結果を得た。Anthropicは自発的にすべての開示リスクを引き受け、OpenAIは今、監査済みの最先端AIの財務データに対して機関投資家の反応を無料で観察し、自らの価格を決めることができる」とも述べている。この言葉は、AI企業のIPOの核心を突いている。公開市場が注目するのは、「AIのストーリー」だけでなく、収益の質、計算コスト、クラウドサービスの分配、キャッシュの消耗、顧客構造、利益率も含まれる。

ウォール街ジャーナルは、学術研究を引用し、IPOはしばしば業界内で一斉に出現し、後期に上場した企業のパフォーマンスは早期に上場した企業ほど良くないことが多いと報じている。記事は、より深い護城河と高品質を持つ企業が早期に上場し、その後に追随者が現れると説明している。しかし、先行しても必ずしも成功が保証されるわけではない。2019年にLyftがUberより先に上場したが、株価は期待外れで、2か月後のUberの上場に直接影響した。Uberはその後、評価額を引き下げたが、上場後の株価は依然下落した。記事はまた、Facebookが2012年に上場してから3か月以内に株価が半分以上下落したことも触れており、その当時、市場は同社のモバイル広告への適応を懸念していた。Facebookは後にビジネスモデルを証明したが、Twitterを含む他の上場予定企業は最終的に待たざるを得なかった。これにより、Anthropicが先行すれば、AI IPOの価格決定権を握る可能性もあれば、最初に公開市場の「帳簿を引き剥がされる」大規模モデル企業になる可能性もある。

なぜAnthropicなのか？今、前に進む勇気は、過去数か月の財務変化に関係している。華尔街见闻は、Anthropicの年化収益がほぼ450億ドルに達していると伝える。OpenAIの年化収益は直近で300億ドルを突破し、現在は約330億ドルと推定されている。この規模から見ると、Anthropicの収益は少なくともOpenAIの35%以上高い。変化は非常に速い。報道によると、2025年末までにAnthropicの年化収益は90億ドルにとどまり、OpenAIの半分にも満たないという。今年の最初の5か月で、Anthropicの収益は約5倍に増加し、同時期のOpenAIは50%以上増加した。両社の収益構造も異なる——OpenAIは主にChatGPTのサブスクリプションから収益を得ているのに対し、Anthropicは企業向けにAIプログラミングやホワイトカラー業務向けAPIアクセスを販売することに依存している。公開市場にとっては、これら二つの収益タイプは比較対象となる。サブスクリプション収益はユーザ規模と留保率を、企業API収益は顧客の粘着性、利用頻度、単位経済性を示す。

評価額もすでに逆転している。ロイターは、Anthropicが5月下旬に650億ドルの資金調達を完了し、投資後評価額は9650億ドルに達し、OpenAIを超えたと報じている。OpenAIの今年3月の最新評価額は8520億ドルだ。Anthropicの評価額の上昇速度も非常に速く、2月に300億ドルの資金調達を行った際の評価額は3800億ドルだったが、5月下旬にはすでに倍以上に膨らんでいる。最新の投資者にはBlackstone、Brookfield、D1 Capital Partners、GIC、General Catalyst、Insight Partnersなどが含まれる。Anthropicの今年初頭の急激な台頭は、ソフトウェアやIT株に衝撃を与え、より自主性の高いAIツールが従来のビジネスモデルを変え、業界の破壊を加速させるとの懸念を呼んだ。

利益の観点からは、市場の関心も高い。The Informationは、Anthropicは第2四半期に約5.59億ドルの営業利益を見込んでおり、営業利益率は約5%と予測している。一方、OpenAIは依然として大きな赤字状態だ。報道によると、OpenAIの第1四半期の営業損失率は122%に達し、これは株式報酬などの重要な項目を除いた数字だとされる。換算すると、その四半期の営業損失は少なくとも70億ドルにのぼる。コスト圧力の主な原因は計算能力にある。OpenAIは今年初め、年間で約250億ドルの現金を消耗すると予測し、そのうちAIサーバーのリースコストは320億ドルに達すると見積もっている。さらに、OpenAIは総収益の20%をMicrosoftに分配する契約を結んでおり、その契約は2030年まで続く。もし今年の収益が予測通りの300億ドルに達すれば、Microsoftへの分配は約60億ドルとなる。Anthropicもコスト圧力に直面しており、クラウドパートナーへの分配も必要だ。収益の統計には、他のクラウドサービス提供者を通じて販売された全額も含まれ、その一部は最終的にクラウドパートナーに返還される。Anthropicの収益性もリスクを抱えており、収益が急増するにつれて、サーバー資源を大幅に増強する必要があり、再び赤字に陥る可能性もある。これも公開市場が追及するポイントだ。収益増加のスピードはどれほどか、計算コストはどちらが速く増えるのか、総収益の中で最終的にパートナーに分配される割合はどれほどか、企業顧客は本当に定着しているのか、それとも短期的なAI熱による一時的なものなのか。

タイムラインを見ると、Anthropicはすでにペースを一歩前に進めている。財務のストーリーからも、より公開市場に理解されやすい組み合わせを示している——より高い年化収益、より高い最新評価額、少なくとも短期的にはより良い営業利益のパフォーマンスだ。しかし、これがIPOの結果が確定したことを意味するわけではない。秘密裏の申請は、上場成功や最終的な評価額の確定を保証しない。本当の試練は、目論見書が公開された後に始まる。公開市場は、Anthropic、OpenAI、その他のAI企業を同じ土俵で比較し、収益成長率、利益率、キャッシュ消耗、計算コスト、クラウド分配、顧客構造、モデル能力、商業化の道筋を評価する。誰が先に上場し、市場がどう反応するかは、両社の未来に影響を与えるだけでなく、AI熱の次の段階——市場のAI変革の信頼を強化するのか、過熱を警告するのか——にも関わる。投資家にとって、この競争はもはや「どちらのモデルがより賢いか」だけではなく、「誰が先にAIストーリーを公開市場が買う財務報告に変えられるか」への戦いになっている。