2023年5月28日、Aave Labsは、英国子会社のPush Labs Ltd.とPush Virtual Assets Ltd.が、既存の電子マネー事業者認可に上乗せしてFCAの暗号資産取引所提供者として登録されたことを発表しました。
2025年11月にアイルランド中央銀行からPush Virtual Assets Ireland Limitedが取得したMiCAR CASPライセンスと合わせて、Aaveは英国とEEAの両方をカバーする二重許可の枠組みの下で運営されています。
このライセンスの積み重ねにより、フィアット通貨からステーブルコインへのゼロ手数料のオン・オフランプや、Stani Kulechovによる「次世代のゼロ手数料オンチェーン消費者金融商品」が実現可能となります。
Aaveの競争優位性は、総ロックされた資産額（TVL）が約140億ドル、未返済の借入額が107億ドルに達する、最大のオンチェーン信用市場としての地位にあります（DefiLlama調べ）。
この積み重ねに規制された消費者向け決済層を追加することは、Pushが意図するように、Aaveの貸出プロトコルに直接フィードバックしない限り、単なる拡張に見えます。
Pushをより詳しく検討すべき理由は、それがAaveの貸出プロトコルの規制されたフロントドアとして構築されている点にあります。これは銀行口座からステーブルコインへの変換や、ステーブルコインがGHO、貯蓄、借入に流入するチャネルです。
Marc Zellerの2月のガバナンス監査は、Aave Labsの総資本を約8600万ドルと見積もり、その内訳は2017年のEthLend ICOからの1620万ドル、ベンチャーラウンドからの3250万ドル、DAOへの直接支払い3190万ドル、そして約550万ドルのスワップ手数料（未承認と彼は指摘）でした。
彼のフレームワークは、その数字に対して三つの質問を投げかけました：Labsは何を提供したのか、コストはどれくらいかかったのか、そしてリターンは何だったのか。
監査は、非コア製品はその資金に見合ったコスト・アウトカムの規律を示していないと結論付けました。特に、AaveのRWAマーケットプレイスであるHorizonについては、支出と収益の比率が約24:1と指摘されました。
より広い意味での非難は、Labsがブランドに隣接した収益源を獲得していたことにあります。例えば、スワップ手数料がDAOの財務管理ではなくLabsが管理するウォレットにルーティングされていた一方で、プロトコルに対する明確な影響はほとんどなかったという点です。
この批判は、AIP 469の投票に影響を与え、参加トークンの約75％の賛成で可決されました。これにより、「Aaveは勝つだろう（Aave Will Win）」という枠組みが確立されました。これは、フロントエンドアプリ、Aave Card、Aave Pro、スワップ、将来の消費者向け商品を含む、すべてのAaveブランド製品からの収益の100％をDAOの財務にルーティングすることを意味します。
その見返りとして、Aave Labsは2500万ドルのステーブルコイン助成金と、48ヶ月にわたる75,000 AAVEのベスティングを受け取りました。
ZellerのAave Chan Initiativeは、166,200トークンを反対票として投じ、最大の反対票となった後、ACIが7月までに完全に終了すると発表しました。
このガバナンス闘争は、非コア製品開発の責任体制を変え、Pushの軌道に直接影響を与えました。
Labsはもはや支払いに隣接した収益を独立して獲得できず、Pushが生み出すフローはすべてDAOの収益枠組みに属します。これにより、インセンティブ構造は「Labsが消費者向けフィンテックを構築する」から「LabsがAAVEホルダーに帰属する商業的成果を持つ流通層を構築する」へと変わります。
Kulechovの1月のフレームワーク投稿によると、Aaveの貸出の大部分は依然としてETH、BTC、そして暗号市場サイクルに結びついたレバレッジ駆動のループ戦略に集中しています。
GHOの流通供給量は約5億8400万トークンであり、これは$1880億のステーブルコイン市場におけるUSDTのシェアや、$760億のUSDCと比べると小さく見えます。
Aaveのターゲットとなるステーブルコインの機会は、現状の浸透率をはるかに超える規模であり、そのギャップは、暗号ネイティブのインフラを経由せずに、定期的に資本をプロトコルに流入させることにあります。
Aaveはすでに年間6億3300万ドル超の手数料と8100万ドルの収益を生み出しています。欠けている層は、銀行口座からステーブルコインへの規制されたゼロ手数料のランプであり、Pushはそれを供給するために構築されています。
Pushが可能にするユーザージャーニーは、銀行口座からゼロ手数料のステーブルコインランプを経てAaveアプリへ、そこからGHOまたはsGHOの貯蓄、貸出・借入へと流れる流れです。一般的な決済商品は、スプレッド、インターチェンジ、またはサブスクリプション料金で収益化されます。
Pushの収益は、ユーザーがAaveのマネーマーケットに深く入り、ステーブルコインを預け、GHOを発行し、sGHOを保持し、担保に対して借入を行うことで生まれます。ユーザーが深くなるほど、プロトコルの収益はDAOに蓄積されます。
アイルランドのMiCARライセンスはすでにユーロからステーブルコインへのゼロ手数料変換をサポートしており、英国のFCA登録はそのインフラを第二の主要規制市場に拡大します。すでにアイルランドからEEAのパスポート権も得ています。
Coinbase、MoonPay、Ramp、Revolutはすべて同じフィアットから暗号への変換フローを競い合っており、その市場は本質的に低マージンです。
Pushの構造的優位性は、その非カストディアル設計と、二つの主要市場での規制された存在感にあります。これにより、一般消費者をAaveの預金者に変える最も摩擦の多いステップの一つを排除します。
Pushが変換されたステーブルコインフローの少なくとも2.5％をAave預金に保持すれば、規模にして約5億ドルとなり、GHOの現在の時価総額と並びます。これは、暗号ネイティブのレバレッジサイクルの外側で運用される獲得チャネルを生み出します。
弱気シナリオは、Zellerが警告したすべてのAave拡張と同じで、Pushが高いランプボリュームと低いプロトコル変換を伴う規制された決済層になることです。
Pushのユーザーがフィアットをステーブルコインに変換し、外部ウォレットや競合プラットフォームに引き出す場合、Pushはコストのかかるインフラとなり、Aaveネイティブの価値を生み出しません。
FCAとMiCARのライセンスは合法的な運用を可能にしますが、その許可を預金増加に変えるには、Revolut、Monzo、Coinbaseからユーザーを引き離す高品質な消費者向け商品が必要です。
Revolut、Monzo、Coinbaseの英国法人は、長年にわたりこの市場を占有し、コンプライアンス機能、ブランド認知、統合された商品スイートを備えています。
英国のより広範な暗号ライセンス制度は、タイミングリスクも伴います。FCAは、現行のマネーロンダリング規制登録が、2027年10月施行予定のFSMAベースの新制度に自動的に移行しないことを確認しています。
Pushの現行登録はローンチの道筋を開きますが、より厳格な制度へのスムーズな移行を保証するものではありません。
また、Pushの収益整合性を信頼させるガバナンス構造は、Aave Labsが消費者向け商品ロードマップを実行できるだけの内部結束を維持していることに依存しています。
Aaveのマネーマーケットは十分に深いため、Pushは少量の消費者ステーブルコインフローをAave預金に移すだけで、その存在意義を正当化できます。
もしそうなれば、決済はAaveの最も重要な獲得チャネルとなり、Zellerのコスト・アウトカムフレームワークは、それを満たす商品をついに生み出します。
Pushがプロトコル変換なしにランプボリュームを生み出す場合、そのフレームワークは逆に適用されます：別の商品層、別のガバナンス闘争、そしてAave Labsが何を構築すべきかという未解決の問い、つまり、マネーマーケットを強化するものとそうでないものの違いです。
「Aaveは勝つ（Aave Will Win）」の枠組みは、その区別をテスト可能にするために設計されており、Pushは規制された消費者市場でその実験を行う最初の製品です。
記事「Aaveは銀行口座からDeFi貸出までの規制された道筋を持つようになった — 重要なのはユーザーをそこに留めておくこと」は、CryptoSlateに最初に掲載されました。
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Aaveは現在、銀行口座からDeFiレンディングへの規制されたルートを持っています – 難しいのはユーザーをそこに留めておくことです
2023年5月28日、Aave Labsは、英国子会社のPush Labs Ltd.とPush Virtual Assets Ltd.が、既存の電子マネー事業者認可に上乗せしてFCAの暗号資産取引所提供者として登録されたことを発表しました。
2025年11月にアイルランド中央銀行からPush Virtual Assets Ireland Limitedが取得したMiCAR CASPライセンスと合わせて、Aaveは英国とEEAの両方をカバーする二重許可の枠組みの下で運営されています。
このライセンスの積み重ねにより、フィアット通貨からステーブルコインへのゼロ手数料のオン・オフランプや、Stani Kulechovによる「次世代のゼロ手数料オンチェーン消費者金融商品」が実現可能となります。
Aaveの競争優位性は、総ロックされた資産額（TVL）が約140億ドル、未返済の借入額が107億ドルに達する、最大のオンチェーン信用市場としての地位にあります（DefiLlama調べ）。
この積み重ねに規制された消費者向け決済層を追加することは、Pushが意図するように、Aaveの貸出プロトコルに直接フィードバックしない限り、単なる拡張に見えます。
Pushをより詳しく検討すべき理由は、それがAaveの貸出プロトコルの規制されたフロントドアとして構築されている点にあります。これは銀行口座からステーブルコインへの変換や、ステーブルコインがGHO、貯蓄、借入に流入するチャネルです。
なぜ決済はこれまでAaveにとって失敗だったのか
Marc Zellerの2月のガバナンス監査は、Aave Labsの総資本を約8600万ドルと見積もり、その内訳は2017年のEthLend ICOからの1620万ドル、ベンチャーラウンドからの3250万ドル、DAOへの直接支払い3190万ドル、そして約550万ドルのスワップ手数料（未承認と彼は指摘）でした。
彼のフレームワークは、その数字に対して三つの質問を投げかけました：Labsは何を提供したのか、コストはどれくらいかかったのか、そしてリターンは何だったのか。
監査は、非コア製品はその資金に見合ったコスト・アウトカムの規律を示していないと結論付けました。特に、AaveのRWAマーケットプレイスであるHorizonについては、支出と収益の比率が約24:1と指摘されました。
より広い意味での非難は、Labsがブランドに隣接した収益源を獲得していたことにあります。例えば、スワップ手数料がDAOの財務管理ではなくLabsが管理するウォレットにルーティングされていた一方で、プロトコルに対する明確な影響はほとんどなかったという点です。
この批判は、AIP 469の投票に影響を与え、参加トークンの約75％の賛成で可決されました。これにより、「Aaveは勝つだろう（Aave Will Win）」という枠組みが確立されました。これは、フロントエンドアプリ、Aave Card、Aave Pro、スワップ、将来の消費者向け商品を含む、すべてのAaveブランド製品からの収益の100％をDAOの財務にルーティングすることを意味します。
その見返りとして、Aave Labsは2500万ドルのステーブルコイン助成金と、48ヶ月にわたる75,000 AAVEのベスティングを受け取りました。
ZellerのAave Chan Initiativeは、166,200トークンを反対票として投じ、最大の反対票となった後、ACIが7月までに完全に終了すると発表しました。
このガバナンス闘争は、非コア製品開発の責任体制を変え、Pushの軌道に直接影響を与えました。
Labsはもはや支払いに隣接した収益を独立して獲得できず、Pushが生み出すフローはすべてDAOの収益枠組みに属します。これにより、インセンティブ構造は「Labsが消費者向けフィンテックを構築する」から「LabsがAAVEホルダーに帰属する商業的成果を持つ流通層を構築する」へと変わります。
決済はファネル、貸出はビジネス
Kulechovの1月のフレームワーク投稿によると、Aaveの貸出の大部分は依然としてETH、BTC、そして暗号市場サイクルに結びついたレバレッジ駆動のループ戦略に集中しています。
GHOの流通供給量は約5億8400万トークンであり、これは$1880億のステーブルコイン市場におけるUSDTのシェアや、$760億のUSDCと比べると小さく見えます。
Aaveのターゲットとなるステーブルコインの機会は、現状の浸透率をはるかに超える規模であり、そのギャップは、暗号ネイティブのインフラを経由せずに、定期的に資本をプロトコルに流入させることにあります。
Aaveはすでに年間6億3300万ドル超の手数料と8100万ドルの収益を生み出しています。欠けている層は、銀行口座からステーブルコインへの規制されたゼロ手数料のランプであり、Pushはそれを供給するために構築されています。
Pushが可能にするユーザージャーニーは、銀行口座からゼロ手数料のステーブルコインランプを経てAaveアプリへ、そこからGHOまたはsGHOの貯蓄、貸出・借入へと流れる流れです。一般的な決済商品は、スプレッド、インターチェンジ、またはサブスクリプション料金で収益化されます。
アイルランドのMiCARライセンスはすでにユーロからステーブルコインへのゼロ手数料変換をサポートしており、英国のFCA登録はそのインフラを第二の主要規制市場に拡大します。すでにアイルランドからEEAのパスポート権も得ています。
Coinbase、MoonPay、Ramp、Revolutはすべて同じフィアットから暗号への変換フローを競い合っており、その市場は本質的に低マージンです。
Pushの構造的優位性は、その非カストディアル設計と、二つの主要市場での規制された存在感にあります。これにより、一般消費者をAaveの預金者に変える最も摩擦の多いステップの一つを排除します。
Pushが変換されたステーブルコインフローの少なくとも2.5％をAave預金に保持すれば、規模にして約5億ドルとなり、GHOの現在の時価総額と並びます。これは、暗号ネイティブのレバレッジサイクルの外側で運用される獲得チャネルを生み出します。
何が維持される必要があるのか
弱気シナリオは、Zellerが警告したすべてのAave拡張と同じで、Pushが高いランプボリュームと低いプロトコル変換を伴う規制された決済層になることです。
Pushのユーザーがフィアットをステーブルコインに変換し、外部ウォレットや競合プラットフォームに引き出す場合、Pushはコストのかかるインフラとなり、Aaveネイティブの価値を生み出しません。
FCAとMiCARのライセンスは合法的な運用を可能にしますが、その許可を預金増加に変えるには、Revolut、Monzo、Coinbaseからユーザーを引き離す高品質な消費者向け商品が必要です。
Revolut、Monzo、Coinbaseの英国法人は、長年にわたりこの市場を占有し、コンプライアンス機能、ブランド認知、統合された商品スイートを備えています。
英国のより広範な暗号ライセンス制度は、タイミングリスクも伴います。FCAは、現行のマネーロンダリング規制登録が、2027年10月施行予定のFSMAベースの新制度に自動的に移行しないことを確認しています。
Pushの現行登録はローンチの道筋を開きますが、より厳格な制度へのスムーズな移行を保証するものではありません。
また、Pushの収益整合性を信頼させるガバナンス構造は、Aave Labsが消費者向け商品ロードマップを実行できるだけの内部結束を維持していることに依存しています。
Aaveのマネーマーケットは十分に深いため、Pushは少量の消費者ステーブルコインフローをAave預金に移すだけで、その存在意義を正当化できます。
もしそうなれば、決済はAaveの最も重要な獲得チャネルとなり、Zellerのコスト・アウトカムフレームワークは、それを満たす商品をついに生み出します。
Pushがプロトコル変換なしにランプボリュームを生み出す場合、そのフレームワークは逆に適用されます：別の商品層、別のガバナンス闘争、そしてAave Labsが何を構築すべきかという未解決の問い、つまり、マネーマーケットを強化するものとそうでないものの違いです。
「Aaveは勝つ（Aave Will Win）」の枠組みは、その区別をテスト可能にするために設計されており、Pushは規制された消費者市場でその実験を行う最初の製品です。
記事「Aaveは銀行口座からDeFi貸出までの規制された道筋を持つようになった — 重要なのはユーザーをそこに留めておくこと」は、CryptoSlateに最初に掲載されました。