Helium、Akash 収入の継続的な増加、DePIN トークンの価値捕捉がなぜ失敗しているのか

去中心化物理基础设施网络（DePIN）的年化外部收入在 2026 年第二季度突破了 8 亿美元。Helium 的 5G 用户仍在增长，Akash 的 GPU 租赁量继续攀升，Hivemapper 的地图数据 API 被越来越多的物流企业接入——来自非加密用户的真实付费，正在以可追踪的方式流入这些去中心化网络。

しかしGateのチャートページを開くと、同じプロジェクトのトークン価格は全く逆の動きを示している。2026年6月1日時点でHeliumは0.7277ドル、過去1年で78.55％下落。Akash Networkは0.7529ドル、一年で42.02％下落。Filecoinは0.9205ドル、一年で64.12％下落。Render Networkは2.0463ドル、一年で47.98％下落。そしてHivemapperのトークンは既に0.001804ドルにまで下落し、一年で93.05％蒸発している。

収入は右に向かい、価格は左に向かう。DePINのレースは稀有なナarrativeの裂け目を経験している：ビジネスモデルの検証とトークン価値の破壊が同時に起きている。

収入はどこから来て、どこに集中しているのか

この8億ドルの年化収入の構成を解剖すると、依然として非常に集中した構造になっている。Helium、Akash Network、Hivemapperの3つのプロジェクトが外部収入の85％以上を占めており、それ以外の数百のDePINプロジェクトのほとんどは、外部支払い収入はほぼ無視できるレベルだ。

HeliumはHelium Mobileを通じて米国のユーザーに5Gモバイルプランを提供し、VerizonやAT&Tよりも低価格で継続的にユーザーを獲得している。年化収入規模は既に5億ドルを超え、全体の60％以上を占める。Akash NetworkはAI推論需要の継続的な高まりの中でGPUレンタルを市場に切り込み、年化収入は1億ドルを突破。Hivemapperの地図APIサービスは年収に近い1億ドルに達し、FilecoinとRender Networkはそれぞれ千万ドル規模の収入をもたらしている。

しかし、収入の増加ストーリーは、トークン市場には伝わっていない。現在の主要5プロジェクトのトークン価格は、1年前と比べて大きくディスカウントされており、一部のプロジェクトは最高値から90％以上下落している。これはDePINレースが避けられない問題を提起している：もし外部収入の継続的な増加がトークンの価値支えにならない場合、現行のトークン経済モデルの長期的な持続性は何に基づいているのか。

| プロジェクト名 | サブレース | 年化外部収入（推定） | 収入源 | 2026年6月1日時点のトークン価格（ドル） | 直近1年の価格変動 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Helium | 移動ネットワーク | 約5.2億ドル | 5Gデータ通信料 | 0.7277 | -78.55％ | | Akash Network | クラウドコンピューティング | 約1.1億ドル | GPU/CPUレンタル料 | 0.7529 | -42.02％ | | Hivemapper | 地図データ | 約0.9億ドル | APIデータ呼び出し料 | 0.001804 | -93.05％ | | Filecoin | 分散ストレージ | 約0.6億ドル | ストレージサービス料 | 0.9205 | -64.12％ | | Render Network | GPUレンダリング | 約0.4億ドル | レンダリングタスク料 | 2.0463 | -47.98％ |

データ出典：プロジェクト公式披露及びサードパーティプラットフォーム推定、トークン価格はGateのチャートデータに基づく。2026年6月1日時点

収入増加とトークン価格の乖離の理由

この乖離の根源は、トークン経済モデルの設計段階に遡る必要がある。

Heliumのプロトコル設計では、ネットワークの利用量増加に伴いトークンの焼却量も増加し、理論的には収入とトークン需要の連動を形成するはずだ。しかし現実には、トークンの二次市場での価格は、焼却量だけでなく、全体的な流動性環境、市場リスク嗜好、トークンのロック解除による売圧に大きく左右される。市場がリスク嗜好縮小局面に入ると、収入増加による正の供給と需要の連動効果は、マクロの流動性縮小とトークンの売圧に完全に飲み込まれる可能性がある。

さらに注視すべきは、ステーブルコイン決済比率の違いだ。Heliumネットワークの約70％の費用はドルステーブルコインで決済されているのに対し、Akashは約55％、HivemapperとFilecoinは依然としてネイティブトークンで決済されている。ステーブルコイン決済比率が高いほど、収入は従来のテック企業のキャッシュフローに近づき、ネイティブトークン決済比率が高いほど、収入の質とトークン市場の変動との結びつきが深くなる。この差は、ブル市場ではあまり問題にならないが、継続的な下落局面では、プロジェクトの耐圧性を分ける重要な変数となる。

Hivemapperのトークンは1年で93％下落しており、その収入構造がネイティブトークン依存の高いことと無関係ではない。収入がトークン建てで、トークン自体が長期下落トレンドにある場合、いわゆる外部収入の増加は、実質的な購買力の観点から大きく侵食されている。Filecoinも同様の困難に直面している：ストレージ需要は増加しているが、FIL建ての収入価値は縮小している。

トークン価格の全面的な下落のもう一つの要因は、供給側の継続的なインフレだ。複数のDePINプロジェクトは、ネットワーク維持のためのハードウェア展開者へのインセンティブとして、トークンの大量リリースピーク期にある。収入増加がトークンのインフレに追いつかない場合、トークン保有者は実質的な希薄化を受け続ける。Akash Networkは過去90日間でトークン価格が120.82％上昇し、表の中でも数少ない正のパフォーマンスを示している。30日間の上昇率も31.71％に達し、市場がその収入の質とトークン経済モデルの相対的な健全性を評価していることを反映している。ただし、この局所的な改善も、全体の価格低迷の中では孤立している。

DePINの収入増は事実であり、トークン価格の大幅下落も事実だ。両者が同時に存在していることは、現段階のDePINレースにおいて、収入の検証とトークン価値の伝導の間に明らかな断裂が生じていることを示している。この断裂が長期化すれば、DePINのトークン駆動供給モデルは揺らぎ始める——ハードウェア展開者が持つトークンの価値が継続的に縮小すれば、ネットワークリソースの提供を続ける動機も次第に衰退していく。

8億ドルの収入の実態と市場の乖離

この重要なデータポイントについての業界の議論は、楽観と慎重の声が拮抗している。楽観派の論理は、トークン価格の下落によって失効していない：非暗号ユーザーがデセンタライズドネットワークのサービスにドルを支払っていることは、検証可能な非投機的な需要であり、暗号業界と実体経済をつなぐ橋頭堡だ。もし価格調整期間後も収入増加のトレンドが維持されれば、トークンの価値は新たな供給と需要のバランス点で再び収束する可能性がある。

一方、慎重派は強力な根拠を持つ：トークン価格の継続的な下落は、現状の収入増加が十分なトークン需要を生み出していないことを示している。システム的な売圧を相殺するには、代替的な需要創出メカニズムが必要だ。いくつかのプロジェクトのコスト優位性は、トークンの補助金による供給側の間接的支援に依存している場合もある。長期的にトークン価格が低迷し、ネットワークからの退出が進めば、そのコスト優位性も縮小リスクに直面する。

もう一つ注目すべき指標は、ステーブルコイン決済比率の継続的な高まりだ。決済構造がステーブルコインに偏るほど、収入は暗号市場の変動の影響を受けにくくなり、そのビジネスモデルの独立性と予測性が高まる。HeliumとAkashはこの点で相対的に優位にあり、これが両者がトークン価格の大幅下落の背景でも収入を伸ばし続けている主因だ——彼らの有料ユーザーはトークン価格を気にせず、より安価なモバイルプランや計算リソースを購入している。

8億ドルの年化収入の意義は、DePINがすでに成功したことを証明することではなく、むしろ具体的な議論の対象を提供している点にある。市場はもはや「分散型ネットワークは有用か？」という議論をしなくなり、むしろ「現状のコスト構造とトークン価格で、このネットワークの単位経済モデルはどの価格水準で自立できるのか？」を正確に問い始めている。

DePINは暗号市場の評価軸にどのような影響を与えるか

DePINの主要プロジェクトの収入増とトークン下落が同時に進行していることは、市場の基盤資産としての暗号資産の評価枠組みの修正を促している。

従来、暗号インフラプロジェクトの評価は、ナarrativeの強さとトークン価格の期待値にほぼ完全に依存していた。外部収入の出現は、財務のファンダメンタルズに錨を下ろす契機と見なされていたが、トークン価格の大幅下落は、収入増加が自動的にトークン価値に変換されるわけではないことを示している——その変換効率は、トークン経済モデルにおける価値捕捉メカニズムの堅牢さに依存する。

長期資金にとって、この乖離は有効なスクリーニングツールとなる。収入が安定したステーブルコイン決済を主体とし、トークンインフレ率と収入増加率が一致し、ネットワーク利用量の増加が直接トークン焼却を引き起こすプロジェクトは、サイクルを通じてより強い価値支えを示す可能性がある。一方、収入がネイティブトークン決済で、トークンインフレが収入増を大きく上回り、価値捕捉の連鎖が曖昧なプロジェクトは、収入データが良好に見えても、供給側の圧力によりトークンが抑制され続けるリスクがある。

現在のDePINレースの状況は、暗号業界のより普遍的な命題を映している：ナarrativeの潮流が引き潮となったとき、どのオンチェーン経済活動が本当にトークン価値として沈殿できるのか。これに明確な答えがなければ、暗号資産の価格付けは流動性とリスク嗜好の枠組みから永遠に解き放たれず、マクロの変動から独立した価格錨点を得ることはできない。

3つの可能な道筋：修復、分化、規制の変数

現状のデータ構造と市場環境から、DePINレースの今後12〜18ヶ月の進化は、概ね3つの道筋に沿って推測できる。これは予測ではなく、既存のシグナルに基づく論理展開だ。

第一の道は、収入増が最終的にトークン価値の修復を牽引すること。前提は、主要プロジェクトのステーブルコイン決済比率が持続的に高まり、トークンのリリースが減速し、市場がある価格帯で供給側の参加者の均衡点を見つけることだ。HeliumとAkashは一部条件を満たすが、まだ時間の検証を要する。

第二の道は、レース内の分化がさらに進むこと。収入の質が高く、トークン経済モデルがより健全なプロジェクトは、早期に価値修復を完了する可能性が高い。一方、収入がネイティブトークン建てで、供給インフレが高止まりするプロジェクトは、供給側の退出を招く逆のスパイラルに直面する。この分化はDePINの競争構造を再形成し、資源がトップ層に集中する動きが強まる。

第三の道は、規制の介入が競争ルールを変えること。分散型モバイルネットワークや分散型計算は、電気通信やデータプライバシーといった規制対象の業界に関わるため、規制当局がDePINネットワークに従来の通信事業者と同等のコンプライアンス義務を課す場合、コスト構造の再構築を余儀なくされる。低収入・低価格の競争戦略は持続しにくくなる。

これら3つの道筋は排反ではなく、むしろ異なる垂直分野のDePINプロジェクトが異なる進化軌跡をたどる可能性が高い。レースの内部での分化はさらに深まるだろう。

市場のDePINの評価ロジックは、「誰の収入数字が大きいか」から「誰の収入がトークン価値により実質的に変換されているか」へとシフトしている。この過程は、多くのプロジェクトを淘汰し、少数のプロジェクトが真の競争優位を築くことを促す。8億ドルの年化収入は重要な出発点だが、決して終点ではない。

結び

DePINレースの現状は、暗号業界の歴史上稀有な二重の現実を映している。一方は、ドル建ての収入が持続的に増加し、分散型ネットワークがより低価格で従来のサービス提供者に代わる実質的な製品を提供できていることの証明。もう一方は、トークン価格の大幅なディスカウントであり、プロトコル収入からトークン価値への伝導が想像以上に脆弱であることを示している。これらの曲線が再び収束するかどうかは、未だ答えが出ていない——トークンインフレの緩和、ステーブルコイン決済の主流化、ネットワーク効果が臨界点を超えた後、これらの分散型インフラのトークンがマクロ流動性の周期から独立した価格基盤を築けるかどうかにかかっている。その日が来るまでは、8億ドルの年化収入は、勝利の宣言ではなく、むしろ入場券に過ぎない。

FAQ

DePINの年化収入が8億ドルを突破したことは何を意味するのか

DePINの年化収入が8億ドルを突破したことは、分散型物理インフラネットワークが、初めて規模の面で非暗号ユーザーがサービスに支払う意欲を証明し、ナarrativeから収入検証の段階に入ったことを意味する。

なぜDePINの収入増加にもかかわらず、トークン価格は下落し続けるのか

DePINのトークン価格が下落し続ける主な理由は、全体的な流動性縮小、トークンのリリースによる供給側のインフレ、そして一部のプロジェクトがネイティブトークンで収入を決済している構造的な要因にある。

どのDePINプロジェクトの実質的な収入が最も高いのか

Helium、Akash Network、Hivemapperの3つが、現在最も外部収入が高いDePINプロジェクトであり、これら3者でレースの85％以上を占めている。

Heliumの収入モデルは何か

HeliumはHelium Mobileを通じて米国のユーザーに5Gモバイルプランを提供し、ユーザーはドルで月額料金を支払い、プロトコルは収入をネットワーク参加者に分配し、外部収入とトークン経済をつなぐ。

DePINの収入増加は最終的にトークン価値を支えられるのか

DePINの収入増加がトークン価値を支えるかどうかは、ステーブルコイン決済比率の持続的な向上、トークンインフレと収入増加の一致、価値捕捉メカニズムの有効性に依存する。

DePINのトークンの価値捕捉効率に差があるのはなぜか

DePINのトークンの価値捕捉効率の差は、プロトコル設計におけるトークン焼却メカニズム、収入の決済通貨、ガバナンスの重み付けの違いに由来し、ステーブルコイン決済でネットワーク利用量と直接連動するトークンは、より強い価値支えを持つ。

DePINが直面する主なリスクは何か

DePINの主なリスクは、収入とトークン価値の乖離、ネイティブトークン決済に依存した収入の実質的価値の縮小、供給側のインフレによる希薄化、そして中央集権的サービス提供者による価格競争や規制対応の可能性だ。

最近のAkash Networkのトークンのパフォーマンスが比較的良いのはなぜか

Akash Networkのトークンは過去90日で120.82％上昇し、これはAI計算需要の高まりに伴うGPUレンタル収入の継続的増加と、市場がその収入の質とトークン経済モデルの相対的な健全性を評価していることの反映だ。