ゴールドマン・サックスは今回のメモリ上昇サイクルがより長く続くと見ており、DRAMとNANDの需給は2027年に2026年よりも逼迫すると予測している。 （前提：MiniMaxはA株IPOの科創板準備中！智譜と同期上場しAI資本を吸収） （補足：Dellは39%急騰：AI相場がブランドハードウェア供給チェーンに拡散）
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6月1日、ゴールドマン・サックスは「The 720」と題したアジア太平洋株式デイリーレビューを発表し、表紙にはサムスン、ハイニックス、鎧俠、聯發科、レノボ、比亞迪などの名前が並ぶ。これは一見、あらゆる面を網羅した買い漁りリストのようだが、核心は記憶体チップにあると読み取れる。
今回のゴールドマン・サックスの最も重要な判断は、「このサイクルはより長く続く」（higher for longer）というもので、在庫不足は2028年まで続き、市場はその長さを過小評価している。証拠は評価に現れている：ほとんどのストレージ株は今もなおPERが中位の水準で取引されており、市場はこれを単なる通常のサイクル反発と見なしているが、ゴールドマン・サックスはそう見ていない。
以下、重要ポイントを分解し、最後に銘柄一覧表を添付する。
ゴールドマン・サックスはこのサイクルと過去のものとを比較し、今回の違いを結論付けている。その理由は三つ：AIサーバー需要の見通しがより明確、供給成長が限定的、長期供給契約がますます堅固（ロックインと価格固定）。これらが重なることで、2027年のDRAM、NAND、HBMの需給は2026年よりも逼迫し、在庫不足は2028年まで続く見込みだ。
最も直感的なのは、ゴールドマン・サックスのDRAM需給図だ。負の値は供給不足を示し、ギャップが深いほど価格の支えが強い。今回、2026年から2028年までの予測をすべて見直し、より深い不足域に下方修正した。特に2027年の予測は、従来の-2.5%から一気に-5.9%へとほぼ倍増している。成人向けに訳すと、ゴールドマン・サックスはストレージメーカーが来年以降ますます不足し、価格上昇が長引くと見ている。
具体的な企業に目を向けると、三社が一斉にターゲットを調整：
鎧俠は今回唯一の格付け引き上げ銘柄であり、そのロジックは注目に値する。ゴールドマン・サックスは、このサイクルの利益ピークが以前の予想より高く、かつ2〜3年持続すると見ているためだ。これに基づき、鎧俠の2027年から2029年の営業利益予測を一気に16%から48%引き上げ、毛利率も約80%の高水準を維持できると予測している。ストレージのような強いサイクルビジネスを営む企業にとって、3年間の高利益持続を示すのは非常に強い表明だ。
ストレージ以外では、このレポートは中国とアジアのAIハードウェア供給チェーンをほぼ網羅している。ロジックは一つ：グローバルクラウド企業（hyperscaler）の資本支出が加速し、その資金がこのチェーンを下流へと流れている。
联发科（MediaTek）：買い推奨、目標株価は新台幣5000元。注目点は、スマホ用チップからデータセンター向けやカスタムASIC（特定顧客向けAIチップ）へと変貌していること。2026年にはデータセンター/AI ASIC収入20億ドルを獲得し、2027年のASIC市場700〜800億ドルの中で10〜15%のシェアを狙う。
新易盛（Eoptolink）：買い推奨、目標株価は人民元841元に引き上げ。高速データ伝送の光モジュールを手掛け、AIデータセンターの重要部品。ゴールドマンは、2027年と2028年の利益予測をそれぞれ5%と6%引き上げ、第二四半期からの出荷増加とタイでの増産を見込む。
壁仞（Biren）：買い推奨、目標株価は港幣70.7ドルに引き上げ。国内AIチップメーカーで、Bili166は一級評価を獲得。高盛は、より高性能なAIチップへの移行とともに価格も上昇し、2027年には黒字化、2026年から2030年までの収益予測を4%〜28%引き上げ。
華勤技術（Huaqin）：買い推奨、新規カバレッジ対象。A株目標株価は人民元149元、H株は港幣127.76ドル。ロジックは、消費電子のODMからAIデータセンターへと進出し、2025〜2027年の売上高が年32%の複合成長を見込む。
データセンターの二大銘柄：万国資料（GDS）は買い維持だが、ADR目標株価は49ドルに下方修正（遅い導入と月次収入の低迷が要因、海外のDayOne事業の高評価が相殺）。世紀互聯（VNET）は買い維持、目標株価は16ドルに引き上げ（第1四半期の業績超過、投資による強気の見通し、増産期待が背景）。
レノボ（Lenovo）：買い推奨、目標株価は27香港ドルから31香港ドルに引き上げ。AI PCの買い替えブームを見込み、2028年までに市場シェアを28%、AIノートPCの浸透率を66%に拡大、平均価格も上昇。2027年と2028年の利益予測は、ブルームバーグの予想をそれぞれ22%と25%上回る。
中国不動産（中海、華潤置地）：ゴールドマン・サックスはこの不動産セクターの反発が持続可能かを検討。楽観シナリオとして、15都市の不動産価格が上海・深圳に続き2028年末までに15%上昇すると仮定。これに基づき、中海（COLI）と華潤置地（CR Land）の2028年までのキャッシュフローマージンはそれぞれ30%以上と50%以上拡大と見積もる。セクター評価に基づき、ゴールドマンは中海の株価は52%、華潤置地は76%の上昇余地があるとし、これらの国営大手開発業者に対してもポジティブな見方を維持している。重要なのは、これは楽観的シナリオに基づく予測であり、標準的な見通しではない点だ。
比亞迪（BYD）：買い推奨、目標株価は人民元137元/港幣134ドル。注目点は、スマート化戦略の一環として「天神之眼B」都市ナビ支援（NOA）を全車種にオプション設定し、入門車の価格を7.88万人民元に抑え、国内最安の都市NOA車を実現したこと。また、自社開発の4nm自動運転チップ「玄璣A3」を量産開始。これらの技術力が高級自動運転の浸透を促し、コスト削減と利益率改善につながるとゴールドマンは見ている。
日本半導体装置：ゴールドマンはLasertec、荏原（Ebara）、ディスコ（Disco）、東京電子（Tokyo Electron）を買い推奨。一方、真空装置メーカーUlvac（6728.T）は買いから中立に下方修正し、目標株価は9,400円に。理由は、高マージンのパワー半導体の受注が鈍化し、利益率の拡大が予想より遅れるため。
パナソニックHD：買い推奨、目標株価は4,220円に引き上げ。生成AI関連事業（予備電源、銅箔CCL、高効率コンデンサ）に期待。
NTT：買い推奨、目標株価は179円に微増。国内ITサービス需要と約5%の株主還元率による安全マージンを見込む。
個別銘柄をつなぐのは、ゴールドマンのマクロ判断だ：新興市場は二つの力に引き裂かれている。一つはAI投資熱、もう一つはホルムズ海峡封鎖によるエネルギー供給縮小だ。
韓国や台湾のような技術輸出経済は、輸出増と経常黒字の恩恵を受けている。一方、エネルギー輸入国は、インフレ上昇、通貨安、燃料補助金の財政圧迫に直面している。ゴールドマンは、第四四半期のブレント原油平均価格を90ドル/バレルと予測し、石油輸入依存度の高い経済圏に圧力をかけ続けるとともに、中国、韓国、ブラジル、南アフリカの株式を超配推奨している。このロジックは、最近のイラン情勢や原油価格のマクロ背景とも整合している。
また、A株資金面に直接影響を与える二つのポイント：
中国の輸入は今年の前四ヶ月で前年比23.6%増だが、ゴールドマンはこれは高集中の現象と見ている。金と半導体の二つが輸入増の約65%を占めており、外部バランスの悪化を示すものではない。
CSIとCNI指数の半期調整により、ゴールドマンは480億ドル超の双方向パッシブ資金流入を見込む。中でも、ハイテクハードウェアと半導体、資本財セクターへの流入が最大（それぞれ約31億ドルと14億ドル）。医療と銀行は流出が多い。新たに注目される「パッシブ資金の純流入が最も多い」と予測される銘柄には、華工科技、源傑科技、華虹半導体、兆易創新、芯原等が含まれる。指数調整のアービトラージ資金にとっては明確なシグナルだ。
最後に、ゴールドマンは例の彩蛋も仕込んでいる：2026年ワールドカップ優勝確率予測で、西班牙26%、フランス19%、アルゼンチン14%、ブラジル8%、イングランド5%。モデルは防衛チャンピオンのアルゼンチンの得点を減点しており、あくまで娯楽として楽しむ程度だ。
読む際の三点に注意：
一、目標株価はアナリストの今後12ヶ月間の予想であり、約束ではなく、企業の業績や市場環境により変動する。
二、売り方のレポートは基本的に楽観的傾向。証券会社がカバー銘柄に「買い推奨」を出すのは常態であり、一部の銘柄は同証券の投資事業と利益相反の関係にある。これらを踏まえ、「買い推奨」のリストは読むべきだ。
三、レポートの価値は、その主線ロジックと前提条件にあり、特定の目標株価ではない。主線が成立すれば、関連銘柄のロジックも成立し、主線が崩れれば一連の銘柄も連動して崩壊する。ロジックを重視し、価格だけに惑わされないこと。
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ゴールドマン・サックスが楽観視：ストレージ不足が2028年まで続く、サムスンとハイニックスが一斉に価格を引き上げ
ゴールドマン・サックスは今回のメモリ上昇サイクルがより長く続くと見ており、DRAMとNANDの需給は2027年に2026年よりも逼迫すると予測している。
（前提：MiniMaxはA株IPOの科創板準備中！智譜と同期上場しAI資本を吸収）
（補足：Dellは39%急騰：AI相場がブランドハードウェア供給チェーンに拡散）
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6月1日、ゴールドマン・サックスは「The 720」と題したアジア太平洋株式デイリーレビューを発表し、表紙にはサムスン、ハイニックス、鎧俠、聯發科、レノボ、比亞迪などの名前が並ぶ。これは一見、あらゆる面を網羅した買い漁りリストのようだが、核心は記憶体チップにあると読み取れる。
今回のゴールドマン・サックスの最も重要な判断は、「このサイクルはより長く続く」（higher for longer）というもので、在庫不足は2028年まで続き、市場はその長さを過小評価している。証拠は評価に現れている：ほとんどのストレージ株は今もなおPERが中位の水準で取引されており、市場はこれを単なる通常のサイクル反発と見なしているが、ゴールドマン・サックスはそう見ていない。
以下、重要ポイントを分解し、最後に銘柄一覧表を添付する。
ゴールドマン・サックスはこのサイクルと過去のものとを比較し、今回の違いを結論付けている。その理由は三つ：AIサーバー需要の見通しがより明確、供給成長が限定的、長期供給契約がますます堅固（ロックインと価格固定）。これらが重なることで、2027年のDRAM、NAND、HBMの需給は2026年よりも逼迫し、在庫不足は2028年まで続く見込みだ。
メイン：在庫不足は2028年まで続き、3社が一斉に目標株価を引き上げ
最も直感的なのは、ゴールドマン・サックスのDRAM需給図だ。負の値は供給不足を示し、ギャップが深いほど価格の支えが強い。今回、2026年から2028年までの予測をすべて見直し、より深い不足域に下方修正した。特に2027年の予測は、従来の-2.5%から一気に-5.9%へとほぼ倍増している。成人向けに訳すと、ゴールドマン・サックスはストレージメーカーが来年以降ますます不足し、価格上昇が長引くと見ている。
具体的な企業に目を向けると、三社が一斉にターゲットを調整：
鎧俠は今回唯一の格付け引き上げ銘柄であり、そのロジックは注目に値する。ゴールドマン・サックスは、このサイクルの利益ピークが以前の予想より高く、かつ2〜3年持続すると見ているためだ。これに基づき、鎧俠の2027年から2029年の営業利益予測を一気に16%から48%引き上げ、毛利率も約80%の高水準を維持できると予測している。ストレージのような強いサイクルビジネスを営む企業にとって、3年間の高利益持続を示すのは非常に強い表明だ。
ストレージ以外では、このレポートは中国とアジアのAIハードウェア供給チェーンをほぼ網羅している。ロジックは一つ：グローバルクラウド企業（hyperscaler）の資本支出が加速し、その資金がこのチェーンを下流へと流れている。
联发科（MediaTek）：買い推奨、目標株価は新台幣5000元。注目点は、スマホ用チップからデータセンター向けやカスタムASIC（特定顧客向けAIチップ）へと変貌していること。2026年にはデータセンター/AI ASIC収入20億ドルを獲得し、2027年のASIC市場700〜800億ドルの中で10〜15%のシェアを狙う。
新易盛（Eoptolink）：買い推奨、目標株価は人民元841元に引き上げ。高速データ伝送の光モジュールを手掛け、AIデータセンターの重要部品。ゴールドマンは、2027年と2028年の利益予測をそれぞれ5%と6%引き上げ、第二四半期からの出荷増加とタイでの増産を見込む。
壁仞（Biren）：買い推奨、目標株価は港幣70.7ドルに引き上げ。国内AIチップメーカーで、Bili166は一級評価を獲得。高盛は、より高性能なAIチップへの移行とともに価格も上昇し、2027年には黒字化、2026年から2030年までの収益予測を4%〜28%引き上げ。
華勤技術（Huaqin）：買い推奨、新規カバレッジ対象。A株目標株価は人民元149元、H株は港幣127.76ドル。ロジックは、消費電子のODMからAIデータセンターへと進出し、2025〜2027年の売上高が年32%の複合成長を見込む。
データセンターの二大銘柄：万国資料（GDS）は買い維持だが、ADR目標株価は49ドルに下方修正（遅い導入と月次収入の低迷が要因、海外のDayOne事業の高評価が相殺）。世紀互聯（VNET）は買い維持、目標株価は16ドルに引き上げ（第1四半期の業績超過、投資による強気の見通し、増産期待が背景）。
レノボ（Lenovo）：買い推奨、目標株価は27香港ドルから31香港ドルに引き上げ。AI PCの買い替えブームを見込み、2028年までに市場シェアを28%、AIノートPCの浸透率を66%に拡大、平均価格も上昇。2027年と2028年の利益予測は、ブルームバーグの予想をそれぞれ22%と25%上回る。
中国不動産（中海、華潤置地）：ゴールドマン・サックスはこの不動産セクターの反発が持続可能かを検討。楽観シナリオとして、15都市の不動産価格が上海・深圳に続き2028年末までに15%上昇すると仮定。これに基づき、中海（COLI）と華潤置地（CR Land）の2028年までのキャッシュフローマージンはそれぞれ30%以上と50%以上拡大と見積もる。セクター評価に基づき、ゴールドマンは中海の株価は52%、華潤置地は76%の上昇余地があるとし、これらの国営大手開発業者に対してもポジティブな見方を維持している。重要なのは、これは楽観的シナリオに基づく予測であり、標準的な見通しではない点だ。
比亞迪（BYD）：買い推奨、目標株価は人民元137元/港幣134ドル。注目点は、スマート化戦略の一環として「天神之眼B」都市ナビ支援（NOA）を全車種にオプション設定し、入門車の価格を7.88万人民元に抑え、国内最安の都市NOA車を実現したこと。また、自社開発の4nm自動運転チップ「玄璣A3」を量産開始。これらの技術力が高級自動運転の浸透を促し、コスト削減と利益率改善につながるとゴールドマンは見ている。
日本半導体装置：ゴールドマンはLasertec、荏原（Ebara）、ディスコ（Disco）、東京電子（Tokyo Electron）を買い推奨。一方、真空装置メーカーUlvac（6728.T）は買いから中立に下方修正し、目標株価は9,400円に。理由は、高マージンのパワー半導体の受注が鈍化し、利益率の拡大が予想より遅れるため。
パナソニックHD：買い推奨、目標株価は4,220円に引き上げ。生成AI関連事業（予備電源、銅箔CCL、高効率コンデンサ）に期待。
NTT：買い推奨、目標株価は179円に微増。国内ITサービス需要と約5%の株主還元率による安全マージンを見込む。
AI計算能力チェーン全体：チップから光モジュール、データセンターまで
個別銘柄をつなぐのは、ゴールドマンのマクロ判断だ：新興市場は二つの力に引き裂かれている。一つはAI投資熱、もう一つはホルムズ海峡封鎖によるエネルギー供給縮小だ。
韓国や台湾のような技術輸出経済は、輸出増と経常黒字の恩恵を受けている。一方、エネルギー輸入国は、インフレ上昇、通貨安、燃料補助金の財政圧迫に直面している。ゴールドマンは、第四四半期のブレント原油平均価格を90ドル/バレルと予測し、石油輸入依存度の高い経済圏に圧力をかけ続けるとともに、中国、韓国、ブラジル、南アフリカの株式を超配推奨している。このロジックは、最近のイラン情勢や原油価格のマクロ背景とも整合している。
AI主線ではないが注目される銘柄
また、A株資金面に直接影響を与える二つのポイント：
中国の輸入は今年の前四ヶ月で前年比23.6%増だが、ゴールドマンはこれは高集中の現象と見ている。金と半導体の二つが輸入増の約65%を占めており、外部バランスの悪化を示すものではない。
CSIとCNI指数の半期調整により、ゴールドマンは480億ドル超の双方向パッシブ資金流入を見込む。中でも、ハイテクハードウェアと半導体、資本財セクターへの流入が最大（それぞれ約31億ドルと14億ドル）。医療と銀行は流出が多い。新たに注目される「パッシブ資金の純流入が最も多い」と予測される銘柄には、華工科技、源傑科技、華虹半導体、兆易創新、芯原等が含まれる。指数調整のアービトラージ資金にとっては明確なシグナルだ。
最後に、ゴールドマンは例の彩蛋も仕込んでいる：2026年ワールドカップ優勝確率予測で、西班牙26%、フランス19%、アルゼンチン14%、ブラジル8%、イングランド5%。モデルは防衛チャンピオンのアルゼンチンの得点を減点しており、あくまで娯楽として楽しむ程度だ。
マクロ主線：AI繁栄とエネルギー危機の衝突
読む際の三点に注意：
一、目標株価はアナリストの今後12ヶ月間の予想であり、約束ではなく、企業の業績や市場環境により変動する。
二、売り方のレポートは基本的に楽観的傾向。証券会社がカバー銘柄に「買い推奨」を出すのは常態であり、一部の銘柄は同証券の投資事業と利益相反の関係にある。これらを踏まえ、「買い推奨」のリストは読むべきだ。
三、レポートの価値は、その主線ロジックと前提条件にあり、特定の目標株価ではない。主線が成立すれば、関連銘柄のロジックも成立し、主線が崩れれば一連の銘柄も連動して崩壊する。ロジックを重視し、価格だけに惑わされないこと。