Raoul Pal：実はNFTファンドを立ち上げる準備をしています。高純資産層やファミリーオフィス、暗号界で稼いだがデジタルアートを買ったことのないOGたちも、どうやって買えばいいかわからない。私たちのファンドは二つの部分に分かれます。一つは「聖杯」資産（Alien Punks、XCOPY、Beepleなど、数十万から数千万ドルの価値があるもの）に投資し、すでに社会的合意が証明されたもの。もう一つは、凸性（Convexity）が高い中級アーティストの作品です。例えば、「Die with the most likes」は、アメリカ中産階級の衰退をユーモラスかつやや粗野に記録した作品です。また、AIアートの最前線にいるドイツのアーティストKim Asendorfも含まれます。これらの作品が20 ETHから200 ETHに値上がりし（5〜10倍）、将来的にETH自体も10倍に上昇すれば、100倍の驚異的なリターンが得られます。
マクロの巨匠ラウル・パルが暗号通貨について語る：AIが経済のシンギュラリティを推進、今後4年間は安易に手を引かないで
マクロの巨匠Raoul Palは、AI競争が「経済的奇点」を引き起こすと指摘し、暗号通貨はAIの基盤となる金融インフラとして無限の可能性を秘めていると述べています。彼は投資家に対し、短期的な取引を放棄し、長期的に優れたLayer1資産を保有して巨大な富の機会に備えるよう呼びかけています。
マクロ投資家であり、Real Vision共同創設者のRaoul Palは、再び《When Shift Happens》ポッドキャストにゲスト出演し、AI競争が人類史上最大規模の資本イベントである理由や、暗号通貨保有者が有利な立場にある理由を深く分析しています。 Raoul Palは経済的奇点を解説し、なぜトレーダーは長期保有者にいつも負けるのか、またなぜ調整期間中でも買い続けるのかを説明しています。
PANewsはインタビューの要点を整理しました。
司会者：数週間前にあなたが面白い動画を紹介し、コメントしました。そこでは米国株式市場はずっと上昇し続けており、「押し目買い」だけで儲かる、資金がないなら借りて買えばいい、これはマルチ商法ではなく押し目買い計画だと皮肉っています。株式市場は一体どうなっているのですか？
Raoul Pal：主に2つの理由があります。第一は明らかに流動性です。私たちは流動性の拡大を目の当たりにしています。もう一つは、私たちが人類史上最も非凡な時代を経験していることで、他のすべてが重要ではなくなっています。すべての資本が人工知能の分野に流入しており、これは史上最大の競争です。国家間の競争であり、企業間の競争でもあります。だからこそ、資本を吸い尽くすのは避けられず、遅らせることはできません。
司会者：この競争について教えてください。
Raoul Pal：この世界では、どの超大国もAGI（汎用人工知能）を独占することを許さないため、少なくとも2つの国が関わる必要があります。グローバルには米国と中国だけがこの競争を負担できると考えられます。ゲーム理論によると、今のどの国も止まることはありません。止まれば相手に優位を奪われるからです。OpenAIの破産や資金枯渇のようなシナリオがあっても、米国政府は直ちに資産をマイクロソフトやGoogleに売却し、一社だけの優位を許さないでしょう。このゲームの規模はあまりに大きく、誰も止められません。これは「エネルギー単位を知性単位に変換する」ゲームです。
司会者：倒れるわけにはいかない。だから常に「押し目買い」すべき？それに終わりはあるのか？
Raoul Pal：私は『グローバルマクロ投資家』で、経済的奇点に到達しない限り終わらないと書きました。経済的奇点とは、システムが技術進歩の速度に対応できなくなる状態です。あの神秘的な公式：人口成長＋生産性成長＋債務成長。AIとロボットを人口とみなすと、現在の最高人口は9０億ですが、180億、1000億、さらには兆の知性体に到達可能です。もし100億や500億の知性体が存在すれば、経済システムは本来の役割を果たせなくなり、動きがあまりに速すぎるのです。
過去ほぼすべての技術普及はメトカーフの法則（PANews注：ネットワークの価値は接続ユーザー数の二乗に比例）に従い、対数成長を示してきました。しかし、AIは人類史上初めて観測される「リードの法則」（PANews注：ネットワークの規模の価値はユーザー数の増加だけでなく、群衆の構築作用により指数関数的に増大）を示す例であり、指数関数的な指数です。推定では、2028年までにAIが毎年生成するテキスト量は、古登堡の印刷術から今日までのすべての文字出力の合計を超えると予測されています。
司会者：Anthropicの今日のインタビューでも、彼らは第1四半期の成長予想を10倍から80倍に引き上げたと話していました。これは信じられないことです。
Raoul Pal：はい、経済的奇点は、瞬時に資本を形成できる経済的知性体（エージェント）が出現したときに起こる現象です。これがミームコインの意味です：即時の資本形成と破壊です。これらはデジタルビジネスを瞬時に構築し、市場を迅速に支配し、機会が消えると退出します。この経済体において、従来の大企業の役割はどこにあるのでしょうか？誰が労働者なのか？システムはすでに正常に動作していません。なぜなら、炭素基生物（人間の神経細胞）の動作速度は1ミリ秒ですが、今や電流を砂（シリコン、地球上で2番目に多い元素）を通して知性を創造していますが、その速度は人間の神経細胞の六つの桁（百万倍）速いのです。これは狂気の沙汰です。
司会者：AIの指数関数的爆発的成長により、多くの暗号界の人々はAIに投資を切り替えたいと考えています。彼らは暗号産業は今つまらなくなった、あるいは損をするのが怖いと感じている。投資の選択についてどう思いますか？
Raoul Pal：**AI産業は非常に熱いですが、長期的に見れば暗号通貨はリスクとリターンの最適な投資の一つです。**ただし、NVIDIAのような半導体企業と競争するのは確かに難しいです。彼らはエネルギーを知性に変換する最も重要な部分だからです。ただし、暗号通貨には「無限のTAM（総潜在市場）」があります。昨年10月頃、エージェント経済（AIエージェント）の誕生を目の当たりにしました。これらのエージェントが大規模に展開されると、自分のウォレットを持ち、チェーン上でビジネスを展開します。以前は暗号市場の規模は人間のユーザーに基づき100兆ドルに達すると見積もっていましたが、今や無限のAIエージェントによりゲームのルールが根本的に変わっています。さらに、FRBはグリーンスパン時代のように生産性の奇跡に頼り、GDPに対する債務比率を下げ続ける運営を続けており、法定通貨の価値は下落し続け、金融システムはブロックチェーンインフラに移行しています。だからこそ、機関投資家に先行して動く必要があります。最悪の時期はすでに過ぎ去り、世界の流動性は加速しています。
司会者：つまり、ビットコインは最近のピークから6万ドルに下落しましたが、これは熊市ではないのですか？
Raoul Pal：これは単なるブル市場の不快な調整に過ぎません。私は2013年から暗号界にいますが、ビットコインの50％調整は非常に普通のことです。その後、他のアルトコインはもっとひどく下落します。例えば、前サイクルのSolanaは暴騰前に80％下落しました。違いは、2021年の調整は非常に速く、暴落後すぐに回復したことです。一方、今回は調整が長引き、数ヶ月かかるため、多くの人は痛みを感じています。しかし、長く調整期間を経た後のブレイクアウトは、より長く、より大きな上昇相場になる可能性があります。
司会者：問題は、2021年の下落は速く、上昇も速かったのに対し、今回は市場が波乱に満ち、時間がかかっていることです。また、安定したコインやRWAなどの良好なパフォーマンスを示す企業のトークンがなく、個人投資家は投資できず、早期に富を築く約束が破られたと感じている。
Raoul Pal：私はそうは思いません。製品と市場の適合性こそが最も重要です。あなたのアルトコインが上がらなくても、それは約束が破れたわけではありません。市場はあなたに何も借りていません。過去数年間、目を閉じて簡単に儲けられる時代に慣れてしまっただけです。2024年の流動性は依然抑制されており、私たちは本当の「バナナエリア」（狂騰期）にはまだ入っていません。たとえ安定コインの株式を買えなくても、それは問題ではありません。底層のLayer1トークンを保有していれば十分です。これは私たち全員の「全民基本株式」です。将来的に経済の大部分がAIとエージェントによって支配され、それらが暗号ネットワークを使うなら、Layer1トークンを持つだけで成功を共有できます。ネット時代にはこうした機会はなかったのに、今や逃す理由はありません。
司会者：最近の下落局面で何を買い増ししましたか？
Raoul Pal：Suiをいくつか買い、Zcashも少し買いました。去年Zcashが暴騰したときは追わず、調整期間中に買い始めました。価値保存の観点から、プライバシーは価値があります。これは非常にシンプルな「左側の曲線」（直感的取引）です：プライバシー機能を持つビットコインです。一方、「右側の曲線」（深く考えた取引）は、量子耐性を持つ点を考慮したものです。将来的に政府による封鎖のリスクはありますが、非常に重要な防御特性を提供します。
司会者：なぜスマートコントラクトLayer1は時間とともに暗号通貨の大部分の価値を獲得していくのか、詳しく説明できますか？
Raoul Pal：Layer1は投資適格の基盤インフラ層です。OSの市場が最終的に3、4社に集約されるのと同じように、Layer1も最終的には3〜5のコアチェーンに収束します。Layer1の価値の理解についてですが、もしイーサリアムの電源を抜いたら、その経済的価値は非常に巨大です。すべてのLayer2、DeFi、NFT、RWAはゼロになります。ETHの現在の評価は、むしろ過小評価されている可能性もあります。ビットコインは機能が非常にシンプルで、世界の貯蓄のシェアを獲得することを目的としていますが、スマートコントラクト基盤の拡張性は無限です。
司会者：では、どのLayer1が勝ち残るのでしょうか？
Raoul Pal： ETHは最も集約された経済価値と開発者の知性資源（安全性、リンディ効果など）を持ち、マイクロソフトのように、買って間違いありません。Solanaはすでに成功例として証明されており、より効率的で高速、低コストです。Suiはまだ初期段階ですが、市場が80％下落したとき、ETH、Solana、Suiの3つだけが経済的密度を維持したトークンです。 Suiは単一ブロック内のプログラマビリティ、1,000件の取引処理速度、最終確定速度が全く異なるレベルにあります。ブロックチェーンの評価には従来の「ディスカウントキャッシュフロー（DCF）」モデルは適用できません。ネットワークの目的は最も安価で高速なサービスを提供することだからです。手数料の生成量で評価するのは全くのナンセンスです。最も安く、最速、最もプログラム可能なチェーンが最終的に市場をリードします。
司会者：DeFiは過去数ヶ月のハッキング攻撃後に「死んだ」と言う人もいます。伝統的金融機関は、なぜ簡単にハッキングされやすいDeFiに資金を預けるのか？
Raoul Pal：しかし、これがより良い製品の開発を促進します。コンピュータにウイルス対策ソフトをインストールするのと同じです。ハッキングは至る所にあります。各銀行内部にはハッカー対策チームと盗まれた資金の割合もありますが、外にはあまり公表しません。私は2014年に、金融システムのインフラはすべてブロックチェーンに移行すると予測しました。なぜか？それは最も効率的なエネルギー出力方法だからです。金融システムは常に最も儲かり、効率的な軌道に移行します。さらに、DeFiは実はAIエージェントにとってより適しており、人間よりも優れています。AIはフロントエンドのウェブサイトさえ不要で、ミリ秒単位で複数のチェーンを横断し、低摩擦で資産のリバランスや即時取引を行います。これらはDeFiの最大のユーザー層となり、私たちにはその取引の存在すら気付かないでしょう。
司会者：NFTは、上述の富の効果により巨大な価値を得ると思いますか？私が買ったCrypto PunksやXCOPYは今も動かず、見たくもありません。
Raoul Pal：これはNFTのアクティビティが暗号経済の繁栄度の関数だからです。暗号市場全体が数十億ドル規模に達するのを待つ必要があります。ETHが今の価格から5000ドルに上昇したり、それを超えたりすれば、NFTの活動は大規模に復活します。想像してください、人類史上最大の転換点を迎えています：私たちはもはや地球上の最高知性ではなく、アートはこの時代の文化を記録する媒体です。この巨大な機械経済の中で大金を稼いだ人々は、自然と「獎杯資産」（PANews注：極度の希少性、絶好の立地、重要な歴史的・文化的価値を持ち、社会的地位を示し高い心理的満足をもたらすトップ資産）を購入します。まるでテクノロジーファンドや不動産王、テック大富豪のように。
司会者：では、NFT投資ポートフォリオはどう設定しますか？最も「聖杯」と呼ばれるトップ資産だけを買うべきですか？
Raoul Pal：実はNFTファンドを立ち上げる準備をしています。高純資産層やファミリーオフィス、暗号界で稼いだがデジタルアートを買ったことのないOGたちも、どうやって買えばいいかわからない。私たちのファンドは二つの部分に分かれます。一つは「聖杯」資産（Alien Punks、XCOPY、Beepleなど、数十万から数千万ドルの価値があるもの）に投資し、すでに社会的合意が証明されたもの。もう一つは、凸性（Convexity）が高い中級アーティストの作品です。例えば、「Die with the most likes」は、アメリカ中産階級の衰退をユーモラスかつやや粗野に記録した作品です。また、AIアートの最前線にいるドイツのアーティストKim Asendorfも含まれます。これらの作品が20 ETHから200 ETHに値上がりし（5〜10倍）、将来的にETH自体も10倍に上昇すれば、100倍の驚異的なリターンが得られます。
心配しなくていいのは、一般的なNFTは業界規模がまだ小さく、すべてが再評価されるからです。同じシリーズの中の普通のPunksを買っても、それは良い取引です。さらに、私たちのファンドはNFTの担保貸付も行い、15％以上の利回りを稼ぎながら、流動性を支えるために投資します。
司会者：ビットコインはAIの代理投資ツールですか？
Raoul Pal：そう言えます。AIは経済成長を促進し、巨額の債務による法定通貨の価値下落は、ビットコインのデジタル価値保存機能に追い風となります。ただし、Layer1のスマートコントラクトプラットフォームの方がより良く、直接的な賭けです。
司会者：あなたは、みんながサイクルに集中しすぎていると指摘します。大局は明白です：緊急性がなければ、絶対に売るべきではない。
Raoul Pal：その通りです。エージェント、法定通貨の継続的な価値下落、すべてがブロックチェーンに記録される時代に、なぜ売る必要があるでしょうか？長期的な時価総額の方向性を知っているなら、なぜ売るのか？これこそが人類の退職金計画です。経済的奇点は約4年後に到来します。今から4年間、できるだけ多くの資産を保有し続ければ、未来の最大の不確実性を乗り越えられるでしょう。
司会者：データで「買って持ち続ける」戦略が、短期売買を狙う人々を上回ることを証明できますか？
Raoul Pal：絶対に証明できます。私はモデルを作ったことがあります。対数トレンドチャネルの下限に1〜2標準偏差の超売り状態になったときに買い、そのまま何もしなければ、複利の効果は驚異的です。頂点で売って底で買い戻すのは、99％の人には不可能です。上昇途中で追いかけて高値掴みする人が多いのです。私は35年この業界にいますが、短期取引で継続的に大きく稼ぎ続けられる人はほとんど知りません。大きく儲けるトレーダーは実は資産管理料を稼いでいるだけです。
実証済みなのは、暗号界で最も稼いでいるのは、「何もしない」人たちです。なぜ、最も儲かる証券会社のアカウントは「死んだアカウント（忘れられたアカウント）」なのか？ 個人投資家は高値掴み低値売りを狙いますが、これはできず、多くの感情と精神エネルギーを浪費します。毎日、価格の上下に怒りや喜びを感じているのは、最も非効率な使い方です。もし余裕のある生産性エネルギーがあれば、AIの研究に集中し、ビットコインをしっかり握り続けてください。価格が過熱し2標準偏差を超えたら、一部を売って生活を楽しむ。そうでなければ、黙って押し目買いを続け、忍耐強く持ち続けるのです。
司会者：ポートフォリオが60〜80％下落し、数ヶ月続いたとき、どうやって信念を保ちますか？
Raoul Pal：私は気にしません。給料で暮らしています。余裕資金があれば、市場がひどく売られているときに買い続けます。私の基本的な考えは変わりません：明日は今日よりもデジタル化が進む。
司会者：AI株は急騰していますが、多くのチャートは一直線に上昇しています。これにより、多くの人が退屈な暗号通貨から離れてAIに投資しようとするのでは？
Raoul Pal：あなたの役割は、自分の資本の傭兵になることです。儲かるところに行けばいい。でも私は、暗号通貨の複合リターンの方が高いと考えています。ナスダックと比べて、ビットコインは長期トレンドの中で深刻な売られ過ぎの状態です。これは、ナスダックに比べて、今こそ暗号通貨の比率を増やすべきだということです。
司会者：最後に、2026年から2027年にかけての楽観的な見通しを教えてください。士気を高めるために。
Raoul Pal：非常に良いニュースがたくさんあります。まず、銀行が参入し、ステーブルコインは今後2年で爆発的に成長します。規制面では《Clarity Act（明確化法案）》が成立し、ほぼ誰もがブロックチェーン上での構築を始められるようになります。マクロ的には、米国政府は数兆ドルの利子を運用・支払いし続けなければならず、引き続き紙幣を刷り続ける必要があります。これにより、世界の流動性は増加します。ビジネスサイクルも堅調で、多くの収入が投機資産に回帰しています。最も重要なのは、現在の暗号資産はナスダックなどの資産に比べて、長期的な対数上昇トレンドの最も安い時点にあることです。私たちは史上最長、最も低い値の「極度の恐怖」期（恐怖と貪欲指数が10を下回る）も経験しており、これが中東戦争の永久解決につながる可能性も高いです。これは完璧なブル・スイングの組み合わせです。私はこの楽観的な見通しの確率は70％と考えています。残りの30％の下落リスクは、中東戦争が解決せずインフレと流動性縮小を引き起こす可能性にありますが、現時点ではその兆候は見られません。