撰文：Noah Levine、Guy Wuollet、Robert Hackett
翻訳：Luffy、Foresight News
原文リンク：
声明：本文は転載コンテンツです。読者は原文リンクから詳細情報を得ることができます。著者が転載形式に異議を唱える場合は、弊社までご連絡ください。著者の要望に従い修正いたします。転載は情報共有のみを目的とし、投資助言や立場表明を意図するものではありません。
グローバル金融システムは新たなインフラの上に再構築されつつあり、その進行速度は暗号業界外の多くの人々の認識をはるかに超えています。
ステーブルコインはこの変革の核心的触媒です。もともとニッチな取引ツールだったものが、金融システムの基盤インフラへと進化し、新世代のグローバル金融商品を構築する礎となりつつあります。本稿では、この変革に対する私たちの見解を整理します。競争の舞台裏では企業の勢力図が変わり、細分化された分野の境界も融合・進化し続けますが、より根本的な変革は構造的なアップグレードにあります。すなわち、グローバル金融の新たなアーキテクチャはどのように構築されているのか、どの部分が成熟しつつあるのか、またどのようなギャップが存在しているのかという点です。
本稿の核心的な見解は、ステーブルコインが全く新しい形態のバンキング・アズ・ア・サービス（BaaS）モデルを生み出しているということです。前回のバンキング・アズ・ア・サービスの潮流では、フィンテック企業は主に銀行免許のリースや従来のコアシステムへの接続を通じて事業を展開していました。しかし、今回の変革には本質的な違いがあります。企業はオンチェーンのインフラを基盤に事業を構築し、セルフ・ホスティングのウォレットを活用して取引の摩擦を低減し、中間機関への依存を減らしています。同時に、アカウント、決済、外貨取引、信用などの基本的な金融機能をエンドツーエンドの金融商品に統合しています。
十年前、こうしたフルスタックの金融サービスを構築するには、複数の地域免許を申請し、各地のローカル銀行と提携する必要がありました。今や、これらの新しい基盤技術アーキテクチャさえあれば、どのチームも迅速に関連サービスを展開できる時代になっています。
StripeがBridgeやPrivyを買収し、マスターカードがBVNKを買収した事例は、これらの老舗企業が市場の変化に対応するために類似の戦略を採用していることを示しています。各大手は統合・買収を積極的に進め、新たなインフラの枠組みが確立される前に、基盤となる重要な要素をしっかりと掌握しようとしています。
これらの兆候は、オンチェーンの金融変革が不可逆的な潮流となっていることを示しています。私たちに課された選択肢は、これを受け入れ適応するか、時代に見捨てられるかのいずれかです。
ステーブルコイン市場の地図
ブロックチェーンの3つのタイプ
従来、すべてのブロックチェーンが類似のアプリケーションを争うという認識は崩れつつあります。現在、業界は明確に異なる3つのタイプのブロックチェーンネットワークに分化しています。各タイプは差別化されたニーズに基づき設計されており、性能の取捨選択もそれぞれ異なります。これらの違いを理解することで、グローバルな金融テクノロジーの実態と展開を正しく把握できるのです。
汎用型パブリックチェーン（Solana、Ethereumおよびその主流L2ネットワークを代表とする）は、依然として暗号資本市場の中核を担い、取引、貸付、分散型金融（DeFi）などの主要シナリオをカバーしています。この分野は市場規模が巨大で、発展も安定していますが、業界全体の動向を完全に網羅しているわけではありません。
決済専用ブロックチェーンは、別の新興カテゴリーを代表します。これらは金融サービスのアプリケーションシナリオに特化しています。StripeのTempoやCircleのArcのようなネットワークは、汎用ブロックチェーン層では最適化されていなかった機能領域で競争を展開しています。具体的には、ステーブルコインのネイティブガス料金、プライバシー保護、そして予測可能な取引コストです。数百万件の決済取引を処理するフィンテック企業にとって、コストモデルの構築能力は極めて重要です。この分野の企業は、決済指向のブロックチェーンが次世代の金融インフラの決済層となることに賭けています。
機関向けネットワークは、第三のカテゴリーです。例えばCantonは、プログラム可能性とプライバシー保護を必要としながらも、法令遵守の枠組みを破らない規制対象のエンティティ向けに設計されています。銀行や資産運用会社の参入が加速する中で、こうした規制対応ネットワークの中核的役割は次第に顕在化しています。
銀行業務のボトルネックが緩和されつつある
過去10年間、銀行との提携チャネルは、ネイティブな暗号金融サービスの最大の課題でした。銀行との協力は高いハードルと脆弱な関係性を伴い、暗号企業にとって最も重要なリスク源でもありました。
この状況は完全に消えたわけではありませんが、大きく改善しています。暗号分野に積極的に取り組む規制準拠の銀行が、オンチェーンインフラと従来の法定通貨システムの連携を進めています。
入金・出金のチャネルは、かつて業界の最重要課題でしたが、今や大きく進展しています。法定通貨チャネルの整備は、ステーブルコインネイティブのフィンテック企業の運営基盤です。これは決済段階だけでなく、全体の技術スタックにとっても極めて重要です。
ステーブルコイン発行者：免許競争の深遠な影響
現在、ステーブルコイン発行の競争はかつてない激しさを見せており、競争の焦点は全面的に規制・コンプライアンスの展開に移っています。米国の「GENIUS法」施行後、主要な発行者は米国通貨監督庁（OCC）の信託免許取得を争っています。
短期的には、免許は企業に規制遵守の信頼性を与え、連邦レベルでの公式認可を得ることができ、規制当局や提携機関の信頼を獲得します。
長期的には、より大きな利害関係があります。将来的に規制当局が全国銀行免許を持つ機関に対し、連邦準備制度の清算チャネルへのアクセスを開放した場合、早期に規制免許を取得したステーブルコイン発行者は、グローバル金融の中核システムに深く組み込まれ、金融デジタル化の中心的プレイヤーとなるでしょう。
この競争はブランドの争いというよりも、決済システム内での地位を争う戦いです。さらに重要なのは、誰が信用や資本市場の繁栄の土台を築くかという点です。
流動性サービス提供者：ラストワンマイルの課題
ステーブルコインは、越境決済の中間段階で大きな突破を遂げ、国境を越えた資金流通の中間ステップを大幅に簡素化しています。決済速度の向上、預かり代理口座への依存低減、越境送金の摩擦コスト削減です。
残る課題は、ステーブルコインと現地法定通貨間の流動性です。特に新興市場では、多くの越境チャネルの流動性が不足し、取引スリッページや決済遅延、見積もりの不安定さを引き起こしています。これを解決しなければ、企業間取引（B2B）におけるステーブルコインの潜在性は大きく阻害される恐れがあります。
このギャップは、以下の3つのチャネルを通じて縮小しつつあります。
・ステーブルコイン対応の外貨サービス事業者（OpenFX、XFXなど）
・地域の法定通貨資源に深く根ざした取引所（ラテンアメリカのBitso、アフリカのYellowcard、東南アジアのCoins.ph）
・将来的には、ステーブルコインの外貨決済を直接サポートする提携銀行
これら3つの主体は不可欠です。外貨サービス事業者は技術連携を提供し、地域の取引所は現地市場の流動性を強化し、銀行は資産負債表の支援とグローバルな代理行ネットワークを提供します。単一のチャネルだけでは完全なエコシステムは構築できません。
銀行との連携：不可欠な重要要素
ステーブルコインのインフラ全体は、ほぼ完全にフィンテック企業、非銀行決済機関、ネイティブ暗号企業によって構築されており、従来の銀行システムとは独立しています。このモデルは効率的でオープンな発展の利点をもたらす一方、構造的なリスクも潜んでいます。すなわち、ステーブルコインの基盤アーキテクチャは、多くの銀行が採用する従来のコアシステムと根本的に互換性がなく、専用の接続層を介して連携させる必要があります。
「銀行連携サービス」はこの接続層の要です。関連企業は専用のインフラを構築し、銀行が従来の古いシステムを完全に置き換えることなく、ステーブルコイン関連の事業を迅速に展開できるよう支援しています。
先見の明を持つサービス提供者は、事業の境界を徐々に拡大し、暗号資本市場や決済シナリオから、オンチェーンの貸付などの分野へと先行投資を進め、銀行の将来のステーブルコイン事業ニーズに備えています。
アプリケーション層：新たな金融機能の実現
二つの大きなトレンドが、エンドユーザーのアプリケーションエコシステムを再構築しています。
一つは、フィンテック新銀行と暗号ウォレットの融合です。
取引所は仮想口座や決済カード、報酬制度などの機能を次々に追加し、インターネット銀行は暗号資産と従来の資産運用商品を加速的に統合しています。これらの製品の境界は急速に曖昧になり、最終的には一つの統合された総合金融プラットフォームとなり、単一のインターフェースから暗号ネイティブユーザーと一般ユーザーの両方にサービスを提供します。
この競争の最終勝者は、最も優れた製品を持つ企業ではなく、販売チャネルや顧客の信頼と満足を、顧客ニーズに合った製品やサービスと結びつけられる企業です。
もう一つのトレンドは、ステーブルコインの企業銀行業務への応用です。米ドル基盤の金融インフラが限定的、不安定、またはコスト高な市場（例：ラテンアメリカの多くの地域、サハラ以南アフリカ、東南アジア）では、ステーブルコインが未曾有のドル決済チャネルを提供し、サプライヤーへの支払い、グローバル決済、資金プール管理などのニーズを満たします。
この需要の核心は、暗号分野の概念ではなく、ドル資産の高効率な入手性にあります。現地の金融システムが脆弱で通貨の変動が激しい場合、企業は実務上の必要から積極的にステーブルコインを採用します。
アプリケーション層における長期的な根本的変革は、基盤となるアカウントサービスの上に構築される付加価値エコシステムにあります。
ドル資産の入口はあくまで始まりです。ラゴスの中小企業、ブエノスアイレスのフリーランサー、ジャカルタの貯蓄者など、安定したステーブルコイン資産を保有するだけで、従来アクセスが難しかった金融サービス（信用、投資、資産運用、保険など）に接続できるようになります。
最初にユーザーアカウントの入口を獲得したインターネット銀行やスーパーアプリは、顧客基盤を活用し、あらゆる金融商品を横断的に販売し、伝統的金融システムが長らく見落としてきた下層の巨大市場を取り込みます。決済は口座開設の入り口に過ぎず、信用や投資こそがビジネスの本質的価値を担うのです。
信用市場：深遠な次なる変革
もし決済が第一歩だとすれば、信用はおそらく第二歩、そしてより重要な一歩となる可能性があります。
市場のステーブルコイン成長に対する一般的な解釈は、狭義の銀行業モデルにおける規模拡大に偏りがちです。ドルトークン化、ウォレット内保存、即時決済、必要に応じた償還といった側面です。しかし、この視点は、ステーブルコインの大規模普及後に訪れる本質的な変化を見落としています。数兆ドル規模のステーブルコインが市場に流通し、遊休資金の投資需要が爆発的に高まるのです。ステーブルコインを保有する企業は、遊休資金を活用し、さまざまなプロトコルは流動性を補充し、エンドユーザーも借入需要を生み出すでしょう。
これにより、新たなオンチェーンの信用市場が自然に出現します。これは、初期の分散型金融（DeFi）サイクルに見られた、単なる暗号資産の担保や投機的な借入商品ではありません。むしろ、銀行業の本質に立ち返った実体的な信用システムです。資本形成、実物資産や売掛金の担保融資、資金調達のための地域銀行の基盤整備支援などが含まれます。
分散型金融の野蛮な成長期は終わり、より堅実で成熟したオンチェーン金融時代へと移行しています。
この進化の論理は、過去10年のプライベート・クレジット（私募信用）業界の発展と高い類似性を持ちます。規制圧力の下、従来の銀行は一部の貸付業務を縮小し、私募信用ファンドは市場の空白を埋めてきました。これらはニッチな代替資産から、数兆ドル規模のコアな競争領域へと成長しています。オンチェーンの信用も同様です。従来の銀行システムから離れ、資本を蓄積し、新たな枠組みで金融の見落とされてきた借り手層にサービスを提供します。最大の違いは、オンチェーン金融インフラが持つ、オープン性、プログラマビリティ、グローバル性といった本質的な属性です。これは私募信用にはない優位性です。
従来の信用機関も、こうした潮流に注目し、早期に戦略的投資や買収を進めることで、今後のオンチェーン資本市場の支配権を握ろうとしています。
ドルの覇権と地政学
この市場地図の背後には、金融テクノロジー以上の大きな物語が潜んでいます。そして、その物語は二つの方向性を持ちます。
個人や企業にとって、新たな金融システムは実質的な経済的エンパワーメントをもたらします。自国通貨の価値下落リスクに対抗し、グローバルな決済チャネルにアクセスし、最も流動性の高いドルを使って事業を展開できるのです。サハラ以南アフリカの農家、東南アジアの製造業者、ラテンアメリカの小規模輸入業者は、米国の銀行口座を開設せずとも、ドルを自ら保有・取引・貯蓄でき、従来のドルサービスの特権的壁を打ち破ります。
一方、米国にとって、ステーブルコインは既存の金融覇権をさらに強化します。過去百年、ドルの優位性は、国際通貨基金（IMF）、世界銀行、グローバル代理行体系、二国間協定ネットワークによって維持されてきました。これらは米国財務省と連邦準備制度（FRB）が世界の金融における発言権を握る仕組みです。しかし、ステーブルコインはより直接的な新たなチャネルを開きます。ドルステーブルコインを保有するウォレットは、ドル金融ネットワークの新たなノードとなり、世界中のどこでも低コスト・秒単位の価値決済を実現します。普及度が高まるほどネットワーク効果は強まり、ドルの金融弱者地域への浸透も深まるでしょう。
これがステーブルコインの最も深遠な戦略的価値です。米国の規制落とし所を示す「GENIUS法」などの施行は、新たな金融商品を規制するだけでなく、米国がブレトン・ウッズ体制以降続くドル覇権の長期的な維持を、ステーブルコイン基盤を通じて戦略的に固める動きです。
決済を超えて：グローバル金融の基盤再構築
グローバル金融の新たな基盤アーキテクチャは、依然として構築の途上にあります。その戦略的価値は、決済分野にとどまりません。
この変革は、グローバル金融システムの全面的なアップグレードです。新たなオンチェーンの基盤ネットワークは、オープンでプログラム可能、かつ相互接続性を持ち、従来のシステムが未対応だった地域や人々、シナリオをカバーします。主な価値は次の通りです。
金融インフラの遅れた地域に安定したドルサービスを提供すること。
膨大な遊休資本に堅実な価値増大の道を創出すること。
従来の金融が見落としてきた層に普遍的な信用供給を行うこと。
数十億人の一般人が、障壁なくグローバル資本市場に参加できるよう支援すること。
今後、こうした新たな金融産業チェーンの各段階を深く掘り下げる企業が、次の時代のグローバル金融の姿を定義し、世界のドル経済の未来をリードしていくでしょう。
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a16z：支払いだけでなく、ステーブルコインが世界の金融構造を再形成
撰文：Noah Levine、Guy Wuollet、Robert Hackett
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声明：本文は転載コンテンツです。読者は原文リンクから詳細情報を得ることができます。著者が転載形式に異議を唱える場合は、弊社までご連絡ください。著者の要望に従い修正いたします。転載は情報共有のみを目的とし、投資助言や立場表明を意図するものではありません。
グローバル金融システムは新たなインフラの上に再構築されつつあり、その進行速度は暗号業界外の多くの人々の認識をはるかに超えています。
ステーブルコインはこの変革の核心的触媒です。もともとニッチな取引ツールだったものが、金融システムの基盤インフラへと進化し、新世代のグローバル金融商品を構築する礎となりつつあります。本稿では、この変革に対する私たちの見解を整理します。競争の舞台裏では企業の勢力図が変わり、細分化された分野の境界も融合・進化し続けますが、より根本的な変革は構造的なアップグレードにあります。すなわち、グローバル金融の新たなアーキテクチャはどのように構築されているのか、どの部分が成熟しつつあるのか、またどのようなギャップが存在しているのかという点です。
本稿の核心的な見解は、ステーブルコインが全く新しい形態のバンキング・アズ・ア・サービス（BaaS）モデルを生み出しているということです。前回のバンキング・アズ・ア・サービスの潮流では、フィンテック企業は主に銀行免許のリースや従来のコアシステムへの接続を通じて事業を展開していました。しかし、今回の変革には本質的な違いがあります。企業はオンチェーンのインフラを基盤に事業を構築し、セルフ・ホスティングのウォレットを活用して取引の摩擦を低減し、中間機関への依存を減らしています。同時に、アカウント、決済、外貨取引、信用などの基本的な金融機能をエンドツーエンドの金融商品に統合しています。
十年前、こうしたフルスタックの金融サービスを構築するには、複数の地域免許を申請し、各地のローカル銀行と提携する必要がありました。今や、これらの新しい基盤技術アーキテクチャさえあれば、どのチームも迅速に関連サービスを展開できる時代になっています。
StripeがBridgeやPrivyを買収し、マスターカードがBVNKを買収した事例は、これらの老舗企業が市場の変化に対応するために類似の戦略を採用していることを示しています。各大手は統合・買収を積極的に進め、新たなインフラの枠組みが確立される前に、基盤となる重要な要素をしっかりと掌握しようとしています。
これらの兆候は、オンチェーンの金融変革が不可逆的な潮流となっていることを示しています。私たちに課された選択肢は、これを受け入れ適応するか、時代に見捨てられるかのいずれかです。
ステーブルコイン市場の地図
ブロックチェーンの3つのタイプ
従来、すべてのブロックチェーンが類似のアプリケーションを争うという認識は崩れつつあります。現在、業界は明確に異なる3つのタイプのブロックチェーンネットワークに分化しています。各タイプは差別化されたニーズに基づき設計されており、性能の取捨選択もそれぞれ異なります。これらの違いを理解することで、グローバルな金融テクノロジーの実態と展開を正しく把握できるのです。
汎用型パブリックチェーン（Solana、Ethereumおよびその主流L2ネットワークを代表とする）は、依然として暗号資本市場の中核を担い、取引、貸付、分散型金融（DeFi）などの主要シナリオをカバーしています。この分野は市場規模が巨大で、発展も安定していますが、業界全体の動向を完全に網羅しているわけではありません。
決済専用ブロックチェーンは、別の新興カテゴリーを代表します。これらは金融サービスのアプリケーションシナリオに特化しています。StripeのTempoやCircleのArcのようなネットワークは、汎用ブロックチェーン層では最適化されていなかった機能領域で競争を展開しています。具体的には、ステーブルコインのネイティブガス料金、プライバシー保護、そして予測可能な取引コストです。数百万件の決済取引を処理するフィンテック企業にとって、コストモデルの構築能力は極めて重要です。この分野の企業は、決済指向のブロックチェーンが次世代の金融インフラの決済層となることに賭けています。
機関向けネットワークは、第三のカテゴリーです。例えばCantonは、プログラム可能性とプライバシー保護を必要としながらも、法令遵守の枠組みを破らない規制対象のエンティティ向けに設計されています。銀行や資産運用会社の参入が加速する中で、こうした規制対応ネットワークの中核的役割は次第に顕在化しています。
銀行業務のボトルネックが緩和されつつある
過去10年間、銀行との提携チャネルは、ネイティブな暗号金融サービスの最大の課題でした。銀行との協力は高いハードルと脆弱な関係性を伴い、暗号企業にとって最も重要なリスク源でもありました。
この状況は完全に消えたわけではありませんが、大きく改善しています。暗号分野に積極的に取り組む規制準拠の銀行が、オンチェーンインフラと従来の法定通貨システムの連携を進めています。
入金・出金のチャネルは、かつて業界の最重要課題でしたが、今や大きく進展しています。法定通貨チャネルの整備は、ステーブルコインネイティブのフィンテック企業の運営基盤です。これは決済段階だけでなく、全体の技術スタックにとっても極めて重要です。
ステーブルコイン発行者：免許競争の深遠な影響
現在、ステーブルコイン発行の競争はかつてない激しさを見せており、競争の焦点は全面的に規制・コンプライアンスの展開に移っています。米国の「GENIUS法」施行後、主要な発行者は米国通貨監督庁（OCC）の信託免許取得を争っています。
短期的には、免許は企業に規制遵守の信頼性を与え、連邦レベルでの公式認可を得ることができ、規制当局や提携機関の信頼を獲得します。
長期的には、より大きな利害関係があります。将来的に規制当局が全国銀行免許を持つ機関に対し、連邦準備制度の清算チャネルへのアクセスを開放した場合、早期に規制免許を取得したステーブルコイン発行者は、グローバル金融の中核システムに深く組み込まれ、金融デジタル化の中心的プレイヤーとなるでしょう。
この競争はブランドの争いというよりも、決済システム内での地位を争う戦いです。さらに重要なのは、誰が信用や資本市場の繁栄の土台を築くかという点です。
流動性サービス提供者：ラストワンマイルの課題
ステーブルコインは、越境決済の中間段階で大きな突破を遂げ、国境を越えた資金流通の中間ステップを大幅に簡素化しています。決済速度の向上、預かり代理口座への依存低減、越境送金の摩擦コスト削減です。
残る課題は、ステーブルコインと現地法定通貨間の流動性です。特に新興市場では、多くの越境チャネルの流動性が不足し、取引スリッページや決済遅延、見積もりの不安定さを引き起こしています。これを解決しなければ、企業間取引（B2B）におけるステーブルコインの潜在性は大きく阻害される恐れがあります。
このギャップは、以下の3つのチャネルを通じて縮小しつつあります。
・ステーブルコイン対応の外貨サービス事業者（OpenFX、XFXなど）
・地域の法定通貨資源に深く根ざした取引所（ラテンアメリカのBitso、アフリカのYellowcard、東南アジアのCoins.ph）
・将来的には、ステーブルコインの外貨決済を直接サポートする提携銀行
これら3つの主体は不可欠です。外貨サービス事業者は技術連携を提供し、地域の取引所は現地市場の流動性を強化し、銀行は資産負債表の支援とグローバルな代理行ネットワークを提供します。単一のチャネルだけでは完全なエコシステムは構築できません。
銀行との連携：不可欠な重要要素
ステーブルコインのインフラ全体は、ほぼ完全にフィンテック企業、非銀行決済機関、ネイティブ暗号企業によって構築されており、従来の銀行システムとは独立しています。このモデルは効率的でオープンな発展の利点をもたらす一方、構造的なリスクも潜んでいます。すなわち、ステーブルコインの基盤アーキテクチャは、多くの銀行が採用する従来のコアシステムと根本的に互換性がなく、専用の接続層を介して連携させる必要があります。
「銀行連携サービス」はこの接続層の要です。関連企業は専用のインフラを構築し、銀行が従来の古いシステムを完全に置き換えることなく、ステーブルコイン関連の事業を迅速に展開できるよう支援しています。
先見の明を持つサービス提供者は、事業の境界を徐々に拡大し、暗号資本市場や決済シナリオから、オンチェーンの貸付などの分野へと先行投資を進め、銀行の将来のステーブルコイン事業ニーズに備えています。
アプリケーション層：新たな金融機能の実現
二つの大きなトレンドが、エンドユーザーのアプリケーションエコシステムを再構築しています。
一つは、フィンテック新銀行と暗号ウォレットの融合です。
取引所は仮想口座や決済カード、報酬制度などの機能を次々に追加し、インターネット銀行は暗号資産と従来の資産運用商品を加速的に統合しています。これらの製品の境界は急速に曖昧になり、最終的には一つの統合された総合金融プラットフォームとなり、単一のインターフェースから暗号ネイティブユーザーと一般ユーザーの両方にサービスを提供します。
この競争の最終勝者は、最も優れた製品を持つ企業ではなく、販売チャネルや顧客の信頼と満足を、顧客ニーズに合った製品やサービスと結びつけられる企業です。
もう一つのトレンドは、ステーブルコインの企業銀行業務への応用です。米ドル基盤の金融インフラが限定的、不安定、またはコスト高な市場（例：ラテンアメリカの多くの地域、サハラ以南アフリカ、東南アジア）では、ステーブルコインが未曾有のドル決済チャネルを提供し、サプライヤーへの支払い、グローバル決済、資金プール管理などのニーズを満たします。
この需要の核心は、暗号分野の概念ではなく、ドル資産の高効率な入手性にあります。現地の金融システムが脆弱で通貨の変動が激しい場合、企業は実務上の必要から積極的にステーブルコインを採用します。
アプリケーション層における長期的な根本的変革は、基盤となるアカウントサービスの上に構築される付加価値エコシステムにあります。
ドル資産の入口はあくまで始まりです。ラゴスの中小企業、ブエノスアイレスのフリーランサー、ジャカルタの貯蓄者など、安定したステーブルコイン資産を保有するだけで、従来アクセスが難しかった金融サービス（信用、投資、資産運用、保険など）に接続できるようになります。
最初にユーザーアカウントの入口を獲得したインターネット銀行やスーパーアプリは、顧客基盤を活用し、あらゆる金融商品を横断的に販売し、伝統的金融システムが長らく見落としてきた下層の巨大市場を取り込みます。決済は口座開設の入り口に過ぎず、信用や投資こそがビジネスの本質的価値を担うのです。
信用市場：深遠な次なる変革
もし決済が第一歩だとすれば、信用はおそらく第二歩、そしてより重要な一歩となる可能性があります。
市場のステーブルコイン成長に対する一般的な解釈は、狭義の銀行業モデルにおける規模拡大に偏りがちです。ドルトークン化、ウォレット内保存、即時決済、必要に応じた償還といった側面です。しかし、この視点は、ステーブルコインの大規模普及後に訪れる本質的な変化を見落としています。数兆ドル規模のステーブルコインが市場に流通し、遊休資金の投資需要が爆発的に高まるのです。ステーブルコインを保有する企業は、遊休資金を活用し、さまざまなプロトコルは流動性を補充し、エンドユーザーも借入需要を生み出すでしょう。
これにより、新たなオンチェーンの信用市場が自然に出現します。これは、初期の分散型金融（DeFi）サイクルに見られた、単なる暗号資産の担保や投機的な借入商品ではありません。むしろ、銀行業の本質に立ち返った実体的な信用システムです。資本形成、実物資産や売掛金の担保融資、資金調達のための地域銀行の基盤整備支援などが含まれます。
分散型金融の野蛮な成長期は終わり、より堅実で成熟したオンチェーン金融時代へと移行しています。
この進化の論理は、過去10年のプライベート・クレジット（私募信用）業界の発展と高い類似性を持ちます。規制圧力の下、従来の銀行は一部の貸付業務を縮小し、私募信用ファンドは市場の空白を埋めてきました。これらはニッチな代替資産から、数兆ドル規模のコアな競争領域へと成長しています。オンチェーンの信用も同様です。従来の銀行システムから離れ、資本を蓄積し、新たな枠組みで金融の見落とされてきた借り手層にサービスを提供します。最大の違いは、オンチェーン金融インフラが持つ、オープン性、プログラマビリティ、グローバル性といった本質的な属性です。これは私募信用にはない優位性です。
従来の信用機関も、こうした潮流に注目し、早期に戦略的投資や買収を進めることで、今後のオンチェーン資本市場の支配権を握ろうとしています。
ドルの覇権と地政学
この市場地図の背後には、金融テクノロジー以上の大きな物語が潜んでいます。そして、その物語は二つの方向性を持ちます。
個人や企業にとって、新たな金融システムは実質的な経済的エンパワーメントをもたらします。自国通貨の価値下落リスクに対抗し、グローバルな決済チャネルにアクセスし、最も流動性の高いドルを使って事業を展開できるのです。サハラ以南アフリカの農家、東南アジアの製造業者、ラテンアメリカの小規模輸入業者は、米国の銀行口座を開設せずとも、ドルを自ら保有・取引・貯蓄でき、従来のドルサービスの特権的壁を打ち破ります。
一方、米国にとって、ステーブルコインは既存の金融覇権をさらに強化します。過去百年、ドルの優位性は、国際通貨基金（IMF）、世界銀行、グローバル代理行体系、二国間協定ネットワークによって維持されてきました。これらは米国財務省と連邦準備制度（FRB）が世界の金融における発言権を握る仕組みです。しかし、ステーブルコインはより直接的な新たなチャネルを開きます。ドルステーブルコインを保有するウォレットは、ドル金融ネットワークの新たなノードとなり、世界中のどこでも低コスト・秒単位の価値決済を実現します。普及度が高まるほどネットワーク効果は強まり、ドルの金融弱者地域への浸透も深まるでしょう。
これがステーブルコインの最も深遠な戦略的価値です。米国の規制落とし所を示す「GENIUS法」などの施行は、新たな金融商品を規制するだけでなく、米国がブレトン・ウッズ体制以降続くドル覇権の長期的な維持を、ステーブルコイン基盤を通じて戦略的に固める動きです。
決済を超えて：グローバル金融の基盤再構築
グローバル金融の新たな基盤アーキテクチャは、依然として構築の途上にあります。その戦略的価値は、決済分野にとどまりません。
この変革は、グローバル金融システムの全面的なアップグレードです。新たなオンチェーンの基盤ネットワークは、オープンでプログラム可能、かつ相互接続性を持ち、従来のシステムが未対応だった地域や人々、シナリオをカバーします。主な価値は次の通りです。
金融インフラの遅れた地域に安定したドルサービスを提供すること。
膨大な遊休資本に堅実な価値増大の道を創出すること。
従来の金融が見落としてきた層に普遍的な信用供給を行うこと。
数十億人の一般人が、障壁なくグローバル資本市場に参加できるよう支援すること。
今後、こうした新たな金融産業チェーンの各段階を深く掘り下げる企業が、次の時代のグローバル金融の姿を定義し、世界のドル経済の未来をリードしていくでしょう。