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光学メモリー、サムスン、SKハイニックスは依然として評価優位性を持つのか？

　　世界三大記憶チップ企業（サムスン電子、SKハイニックス、マイクロンテクノロジー）の時価総額は現在すべて1兆ドルを突破している。三社の合計時価総額は、世界最大の石油会社三社の合計時価総額より約22％高い。

　　記憶産業チェーンの上流下流企業の時価総額も大幅に上昇している。フラッシュメモリメーカーのサンディは、今年3月以降、時価総額がほぼ倍増した。

　　『ウォール・ストリート・ジャーナル』は最近の記事で、市場の大幅な上昇に伴い、記憶セクターはすでに調整局面に入ったように見えると述べている。なぜなら、この業界は伝統的に非常に周期性が高いためだ。しかし、現在のビジネスモデルの変化により、企業の将来の収益性の確実性が大きく向上している。将来の収益水準を考慮すると、時価総額が1兆ドルを超える大手記憶企業でさえ、株価は依然として過小評価されている。

　　記事は、記憶チップと石油はともに価格変動が激しいコモディティに属していると指摘している。人工知能の発展により生まれた膨大な需要は、既存のメーカーの供給能力を超えており、チップ価格も歴史的な高値を記録している。この市場優位性を背景に、記憶企業は顧客との長期供給契約を推進し始めている。

　　大規模な長期契約は、業界のビジネスモデルを再構築し、価格変動を抑制する。すでに一定の効果が現れている。今年3月のマイクロンの決算発表では、最初の5年供給契約を締結したことを発表し、先週の投資会議では、他の顧客との類似の長期協力も実質的に進展していると述べている。

　　サンディは先月、5つの顧客と長期契約を締結したことを明らかにし、その契約量は次年度の生産能力の3分の1を超えている。

　　SKハイニックスは具体的な契約顧客数を公表していないが、最新の決算電話会議で、今後3年間の市場需要は自社の生産能力を大きく上回ると明言した。これは、同社が顧客と深く長期供給のニーズを調整していることを示している。SKハイニックスの最高財務責任者キム・ウヒョンは会議で、「今や記憶チップの戦略的地位はますます重要になっており、顧客はチップ価格と供給の不安定さを主要な経営リスクと見なしている」と述べた。

　　主要なAI巨頭は資金力が豊富であり、今後、多くの記憶容量は長期契約によって確保され、価格条項もより安定する見込みだ。UBSのアナリスト、ティム・アルクリーは、来年には長期契約が世界の動的ランダムアクセスメモリ（DRAM）出荷量の30％をカバーすると予測している。Microsoft、Google、Amazonなどの大手クラウド企業は、すでに世界のサーバー専用DRAM容量の約3分の2を確保している。長期契約により、記憶企業の将来の収益は高度に予測可能となり、収益規模も非常に大きい。

　　マイクロンの現在の時価総額は1兆ドルをわずかに超え、今後四半期の予想PERは10倍未満であり、S&P500指数の構成銘柄の中では下位10％に位置している。サンディの予想PERは約10.5倍で、同じく低位にある。FactSetの統計によると、韓国の二つのチップ企業の評価はさらに低く、サムスン電子とSKハイニックスの予想PERはわずか6〜7倍だ。一方、フィラデルフィア半導体指数の構成銘柄の平均予想PERは約26倍である。$MU