2026 年 5 月 29 日時点、Gateの市場データによると、イーサリアム（ETH）の価格は約 2,010 ドルであり、2025 年 8 月に記録した歴史高値の 4,946 ドルから約 60％下落している。5 月の月間下落率は 12.6％に達し、2026 年以降最大の月次下落となった。
価格の弱含みの背後では、ETF資金の構造的変化がより複雑なシグナルを放出している。米国のイーサリアム現物ETFは連続13取引日資金流出を記録し、5 月 28 日の1日純流出額は 1.21 億ドルに達した。この資金撤退のトレンドは、機関投資家がイーサリアムを見限っていることを意味するのか、それとも資金がより良いリスク・リターン構造を再模索しているだけなのか。
データで示す。SoSoValueが公開した日次資金流入・流出データによると、2026 年 5 月 11 日以降、米国のイーサリアム現物ETF市場は資金流出の局面に入り、5 月 28 日には1日純流出額が 1.21 億ドルに達した。連続13取引日の純流出となる。5 月 28 日時点で、イーサリアム現物ETFの総資産純資産価値は 112.96 億ドル、ETF純資産比率（時価総額に占めるイーサリアムの比率）は 4.65％であり、歴史的には約 113.92 億ドルの純流入を記録している。
月次スケールで見ると、5 月のイーサリアム現物ETFの純流出額は 4.01 億ドルであり、2026 年 1 月以降最大の月次機関売り圧力となる。この流出規模は、ビットコインETFの最近の資金縮小傾向と共振している。データによると、ビットコイン現物ETFも同様に圧力に直面し、5 月 28 日の1日純流出は約 2.29 億ドル、そのうちブラックロックのIBITは約 1.78 億ドルの純流出を記録している。
しかしながら、これら二つのデータを並べて観察すると、注目すべき構造的な差異が次第に浮かび上がる——イーサリアムETFの資金流出は、単純な「弱気の撤退」ではない可能性がある。
5 月 28 日のデータは、重要な観察ポイントを提供している。その日、イーサリアム現物ETFの中で最も純流出額が大きかったのはブラックロックのETHAで、8,038.95 万ドルの純流出を記録した。一方、同日、ブラックロックのステーキング機能を持つStaked ETH ETF（コード ETHB）は 311.45 万ドルの純流入を記録し、これまでの累積純流入額は 5.21 億ドルを超えている。
このような商品レベルの資金の分散現象は、24時間のデータだけでは孤立したものではない。2026 年 3 月 12 日にブラックロックのETHBがナスダックに正式上場して以来、研究機関によるETHAとETHB間の資金流動パターンの追跡分析が行われている。データによると、多くの機関資金が従来の現物ETFであるETHAから、ステーキング収益分配のあるETHBへと移行していることが示されている。この変換は、機関のイーサリアム全体の純エクスポージャーを変えないが、収益構造を変化させている——「価格だけのエクスポージャー」から「価格＋ステーキング収益」の複合的な配置へとシフトしている。
この視点から、連続13日間の純流出データを再考すると、「純流出」と呼ばれるものの多くは、同一の機関が同一の基底資産に対してポジションのリバランスを行った結果であり、新たな資金の完全な撤退ではない可能性が高い。もしこの判断が正しければ、イーサリアムETF市場の構造的問題は、資金流出そのものだけにあるのではなく、従来の現物ETFがステーキング型の代替商品に置き換えられつつあることにあると考えられる。現行の市場データの集計方法は、この構造的な切り替えを十分に捉えきれていない。
もし資金の動きが単なる契約上のローテーションに過ぎないとすれば、機関のイーサリアムに対するポジションの態度はどう解釈すべきか。2026 年第一四半期の13F申告書からは、機関の行動に顕著な分化が見られる。
富国銀行は、2026 年第一四半期にブラックロックのETHA ETFの保有株数を63.5％増加させ、約 67 万株から 110 万株近くに引き上げた。同時に、BitwiseのイーサリアムETF（ETHW）への保有も約37％増加させている。この増持は、少なくとも2026年第1四半期において、多くの伝統的金融機関がイーサリアムのエクスポージャーを増やす方向にあることを示している。
一方、ハーバード大学の寄付基金は、同時期に逆の動きを見せている。SECに提出した13F資料によると、ハーバードの運用会社は、ブラックロックのIBIT（ビットコイン現物ETF）の保有を約43％削減し、また、約 8680 万ドルの価値があったイーサリアム現物ETF（ETHA）のポジションも完全に清算している。
これら二つのデータは、共通して示す結論を指し示している——機関のイーサリアムに対する態度は一様に弱気ではなく、高度に分化した配置戦略を取っている。富国銀行の増持は長期的な配置の観点を反映し、ハーバードの売却は資産のリバランスやリスク管理の決定に基づくものである。単に「機関が撤退している」とまとめるには、現状の資金流出のデータだけでは十分な裏付けがない。
ETHBの存在自体が、現在のイーサリアムETFの資金構造再編において最も説明力のある変数の一つである。
2026 年 3 月 12 日、ブラックロックはナスダックにてiShares Staked Ethereum Trust（ETHB）を正式に開始した。これは米国の主流資産運用機関が発行する最初のステーキング型イーサリアムETFである。この商品は、信託内のETHの70％から95％をオンチェーンでステークし、ステーキング収益の約82％を月次でファンド保有者に分配し、残りの18％はBlackRockとCoinbaseの手数料として分配される。
数億ドル規模のイーサリアムエクスポージャーを持つ機関にとって、ステーキング収益による追加キャッシュリターンは実質的な価値増加となる。イーサリアムのネットワークの現状の年率ステーキングリターンは 2.8％〜3.5％であり、ETHBの手数料とバリデータ運営コストを差し引いた純収益率は約 1.9％〜2.2％となる。この収益は絶対的なリターンは高くないものの、長期保有を志向する機関にとっては、ステーキング収益の欠如は大きな機会損失を意味する。
このロジックから、機関資金がETHAからETHBへと移行するのは合理的な配置最適化の一環といえる。問題は、この移行が現行の市場データの集計ではETF全体の純流出として示されている点であり、このシグナルが市場では「需要の減退」と誤解されていることである。この統計のズレと実需構造の乖離こそが、今回の資金流出の理解において最初に解き明かすべき重要なポイントである。
ビットコインとイーサリアムのETF資金流向の差異を示すもう一つの比較データは、イーサリアムETFの圧力を理解するための参照となる。
2026 年 4 月、ビットコイン現物ETFは約 24.4 億ドルの純流入を記録したのに対し、イーサリアム現物ETFは同時期に約 5.4 億ドルの純流入にとどまった。ビットコインETFはイーサリアムETFの約 4.8 倍の資金を吸引している。5 月に入ると、両者とも資金流出に直面しているが、イーサリアムの流出の比率はより顕著である。
この格差の背景には、両資産の機関配置における位置付けの違いが深く関係している。ビットコインETFの機関保有基盤はより多様で安定しており、市場参加者にはマーケットメーカー、ヘッジファンド、年金基金、主権基金など多岐にわたる。これに対し、イーサリアム現物ETFはETHAという特定商品への依存度が高く、機関の保有集中度も高い。この構造的特徴により、イーサリアムETFは資金流出局面でより大きくリバウンドしやすい。
また、「デジタルゴールド」としてのビットコインの価値ナarrativeは、伝統的金融チャネルにおける教育基盤が強固であるのに対し、イーサリアムの「スマートコントラクトプラットフォーム」としてのナarrativeは理解コストが高い。リスク回避の高まりとともに、ETHは優先的に縮小されやすいポジションとなる。
前述の機関の行動分析は、資金配分のロジックの推論にとどまる。しかし、イーサリアムのETF資金流出の根本的な動因を理解するには、より深い問いに答える必要がある——イーサリアムのファンダメンタルズは変化しているのか。
2024 年 3 月のDencunアップグレード（EIP-4844）の導入以降、イーサリアムのLayer 2取引手数料は約99％圧縮され、取引活動はメインネットからArbitrumやOptimismなどのLayer 2ネットワークへと大規模に移行している。この設計選択は、ユーザーの取引コストを大幅に削減し、スループットを向上させる一方、逆の副作用ももたらしている——イーサリアムのメインネットの手数料収入は継続的に減少している。2026 年 3 月 28 日には、イーサリアムの1日のネットワーク手数料収入が38.3％減の約843 万ドルに急落した。
このメインネットの手数料低下は、ETHトークンのデフレーションメカニズム（EIP-1559のバーンメカニズムはネットワーク活動に依存）を弱め、また、ステーキング収益の一部を構成する取引手数料の割合も低下させている。イーサリアムが「Rollup中心」から「セキュリティと決済層」へとシフトする中、市場は重要な疑問を投げかけている——拡張は進んだが、価値捕捉の効率はなぜ逆に低下したのか。
この構造的な問題は、機関投資家がイーサリアムの長期的な評価モデルに取り込むにつれ、ETHの資産配分におけるウェイトに影響を与え始めている。ETFの契約レベルでステーキング収益の補填がなければ、資金の継続的な流出圧力は、感情的な回復だけでは逆転しにくくなる。
ETFの資金流出とETH現物価格の間には、注目すべき関係性が存在する。現物ETFの解約——ETHAからの伝統的な解約や、ETHBのローテーションによる「純流出」として統計される部分——は、マーケットメイカーが現物市場でETHを売却し、ヘッジポジションを取ることを誘発する。この売り圧は、直接的にETHの現物価格に反映される。
ETH価格が下落し続けると、ポジションの弱い短期機関投資家はストップロスや縮小を誘発し、より広範な解約を引き起こす可能性がある。この自己強化的な負のフィードバックループは、イーサリアムETFが直面する主要なリスクの一つだ。
5 月 27 日には、ビットコインETFの純流出額は約 7.96 億ドルに達し、そのうちビットコインETFだけで約 9,796 BTC（約 7.33 億ドル）を売却した。イーサリアムETFも同日、約 6,715 万ドルの流出を記録した。この規模の売り圧は、ETF外の資金流出が価格に実質的な制約をもたらしていることを示している。
リスク管理の観点から、現在のイーサリアムETF市場で最も注視すべき指標は、ETHAの流出速度とETHBの純新規資金流入がバランスを保てるかどうかだ。もしETHAの流出速度がETHBの吸収速度を上回る場合、底層のローテーションのロジックに関わらず、価格圧力は避けられない。
連続13日間の純流出は明確なシグナルだが、それが必ずしもイーサリアムETF市場の不可逆的な衰退を意味するわけではない。いくつかの構造的変数が、現状のトレンドを変える可能性を秘めている。
まず、ETHBのステーキング収益の魅力は、より多くの機関にとって重要な検討事項となりつつある。2026 年 6 月にGlamsterdamアップグレードがメインネットに導入される見込みであり、イーサリアムのスループットは 10,000 TPSに向上し、Gas上限は 6,000 万から 2 億に引き上げられる。これらのアップグレードが順調に進めば、ネットワークの費用構造の改善により、イーサリアムの価値捕捉メカニズムが再活性化し、長期的なステーキング資産としての魅力が高まる可能性がある。
次に、現物イーサリアムETFは、2026 年に最も強い単週資金流入を記録し、1.87 億ドルの純流入を達成したこともあり、市場には押し目買いの意欲が依然として存在していることを示している。オンチェーンデータも、保有ウォレットのETH保有量が過去最高の 2,655 万枚に達し、2026 年初から 32％増加していることを示している。約30％の流通ETHはステーキング状態にある。これらのシグナルは、すべての機関が一斉に売りに走っているわけではないことを示唆している。
さらに、イーサリアムはステーブルコインやRWA（リアルワールドアセット）のトークン化分野での優位性を維持しており、これがファンダメンタルズの支えとなっている。イーサリアムはRWA市場の約65％のシェアを持ち、ステーブルコインの時価総額の50％以上を担っている。これらのアプリケーション層の基盤は、ETHの長期的価値のアンカーとなる。
イーサリアム現物ETFの連続13日間の純流出と、5 月 28 日の1日純流出額 1.21 億ドルは、客観的な資金面の事実である。しかし、「純流出」が必ずしも「機関の弱気」を意味するわけではない。多くの資金流出は、実際には従来の現物ETF（ETHA）からステーキング型ETF（ETHB）への構造的なリバランスによるものであり、新たな資金の完全な離脱ではない。機関のイーサリアムに対するポジション戦略は高度に分化しており、富国銀行は第一四半期にETHAを60％超増持した一方、ハーバード大学寄付基金は完全に売却している。こうした分化は、市場が配置のリバランスを進めていることを示しており、一様に資金が逃げているわけではない。さらに、イーサリアムの価値捕捉メカニズムは、Layer 2の普及とネットワークの収益構造の変化により、試練に直面している。
最後に、イーサリアムETFの資金流出の最終的な行方は、Glamsterdamアップグレード後のネットワークの基本面改善、ステーキング収益商品の持続的な魅力、そして長期的な資産配置の再評価にかかっている。
問：イーサリアム現物ETFの連続13日純流出の具体的な金額と日付は？
答：2026年5月28日（米東部時間）までのデータによると、イーサリアム現物ETFは13取引日連続で資金純流出を記録し、そのうち5月28日の1日純流出額は 1.21 億ドルだった。5月の累計純流出額は約 4.01 億ドル。
問：ブラックロックのETHAとETHBはこの資金流出局面でどのような役割を果たしたのか？
答：5月28日の最大純流出はETHAで、8,038.95 万ドルの流出。一方、同日最大純流入はETHBで、311.45 万ドルの流入だった。この「ETHA流出＋ETHB流入」のパターンは、資金が完全に離脱しているのではなく、従来の現物ETFからステーキング収益型ETFへの資金移動を示している。
問：機関のイーサリアム配置は一様に弱気なのか？
答：そうではない。機関の行動は明確に分化している。富国銀行は第一四半期にETHAを63.5％増持した一方、ハーバード大学寄付基金は完全に売却している。前者は長期的な配置を示し、後者はリバランスやリスク管理の結果であり、一様な弱気の合意は存在しない。
問：イーサリアムETFの資金流出と現物価格の関係は何か？
答：ETFの解約は、マーケットメイカーが現物市場でETHを売却し、ヘッジを行うことを誘発し、売り圧となる。価格が下落し続けると、より多くの機関がストップロスや縮小を行い、さらなる解約を引き起こす負のフィードバックループが形成される。これが、現在のイーサリアムETFの主要なリスクの一つだ。
問：ステーキング型ETFは機関のETH配置に何を意味するのか？
答：イーサリアムの年率ステーキングリターンは約 2.8％〜3.5％であり、ETHBの純収益率は約 1.9％〜2.2％となる。大規模なETHエクスポージャーを持つ機関にとって、ステーキング収益は重要な追加リターン源となる。ETHBの導入により、機関はバリデータノードを自前で運用せずとも収益を得られ、参入障壁が低下し、ETHの資産運用としての魅力が高まっている。
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イーサリアム現物ETF、連続13日純流出：機関投資家の売却、それとも資金の循環？
2026 年 5 月 29 日時点、Gateの市場データによると、イーサリアム（ETH）の価格は約 2,010 ドルであり、2025 年 8 月に記録した歴史高値の 4,946 ドルから約 60％下落している。5 月の月間下落率は 12.6％に達し、2026 年以降最大の月次下落となった。
価格の弱含みの背後では、ETF資金の構造的変化がより複雑なシグナルを放出している。米国のイーサリアム現物ETFは連続13取引日資金流出を記録し、5 月 28 日の1日純流出額は 1.21 億ドルに達した。この資金撤退のトレンドは、機関投資家がイーサリアムを見限っていることを意味するのか、それとも資金がより良いリスク・リターン構造を再模索しているだけなのか。
イーサリアム現物ETFの資金流出はどれほど速いのか
データで示す。SoSoValueが公開した日次資金流入・流出データによると、2026 年 5 月 11 日以降、米国のイーサリアム現物ETF市場は資金流出の局面に入り、5 月 28 日には1日純流出額が 1.21 億ドルに達した。連続13取引日の純流出となる。5 月 28 日時点で、イーサリアム現物ETFの総資産純資産価値は 112.96 億ドル、ETF純資産比率（時価総額に占めるイーサリアムの比率）は 4.65％であり、歴史的には約 113.92 億ドルの純流入を記録している。
月次スケールで見ると、5 月のイーサリアム現物ETFの純流出額は 4.01 億ドルであり、2026 年 1 月以降最大の月次機関売り圧力となる。この流出規模は、ビットコインETFの最近の資金縮小傾向と共振している。データによると、ビットコイン現物ETFも同様に圧力に直面し、5 月 28 日の1日純流出は約 2.29 億ドル、そのうちブラックロックのIBITは約 1.78 億ドルの純流出を記録している。
しかしながら、これら二つのデータを並べて観察すると、注目すべき構造的な差異が次第に浮かび上がる——イーサリアムETFの資金流出は、単純な「弱気の撤退」ではない可能性がある。
資金逃避の背後に「ローテーション」が隠されているのか、それとも「撤退」なのか
5 月 28 日のデータは、重要な観察ポイントを提供している。その日、イーサリアム現物ETFの中で最も純流出額が大きかったのはブラックロックのETHAで、8,038.95 万ドルの純流出を記録した。一方、同日、ブラックロックのステーキング機能を持つStaked ETH ETF（コード ETHB）は 311.45 万ドルの純流入を記録し、これまでの累積純流入額は 5.21 億ドルを超えている。
このような商品レベルの資金の分散現象は、24時間のデータだけでは孤立したものではない。2026 年 3 月 12 日にブラックロックのETHBがナスダックに正式上場して以来、研究機関によるETHAとETHB間の資金流動パターンの追跡分析が行われている。データによると、多くの機関資金が従来の現物ETFであるETHAから、ステーキング収益分配のあるETHBへと移行していることが示されている。この変換は、機関のイーサリアム全体の純エクスポージャーを変えないが、収益構造を変化させている——「価格だけのエクスポージャー」から「価格＋ステーキング収益」の複合的な配置へとシフトしている。
この視点から、連続13日間の純流出データを再考すると、「純流出」と呼ばれるものの多くは、同一の機関が同一の基底資産に対してポジションのリバランスを行った結果であり、新たな資金の完全な撤退ではない可能性が高い。もしこの判断が正しければ、イーサリアムETF市場の構造的問題は、資金流出そのものだけにあるのではなく、従来の現物ETFがステーキング型の代替商品に置き換えられつつあることにあると考えられる。現行の市場データの集計方法は、この構造的な切り替えを十分に捉えきれていない。
機関のポジション変化はなぜ対照的な二つの図を示すのか
もし資金の動きが単なる契約上のローテーションに過ぎないとすれば、機関のイーサリアムに対するポジションの態度はどう解釈すべきか。2026 年第一四半期の13F申告書からは、機関の行動に顕著な分化が見られる。
富国銀行は、2026 年第一四半期にブラックロックのETHA ETFの保有株数を63.5％増加させ、約 67 万株から 110 万株近くに引き上げた。同時に、BitwiseのイーサリアムETF（ETHW）への保有も約37％増加させている。この増持は、少なくとも2026年第1四半期において、多くの伝統的金融機関がイーサリアムのエクスポージャーを増やす方向にあることを示している。
一方、ハーバード大学の寄付基金は、同時期に逆の動きを見せている。SECに提出した13F資料によると、ハーバードの運用会社は、ブラックロックのIBIT（ビットコイン現物ETF）の保有を約43％削減し、また、約 8680 万ドルの価値があったイーサリアム現物ETF（ETHA）のポジションも完全に清算している。
これら二つのデータは、共通して示す結論を指し示している——機関のイーサリアムに対する態度は一様に弱気ではなく、高度に分化した配置戦略を取っている。富国銀行の増持は長期的な配置の観点を反映し、ハーバードの売却は資産のリバランスやリスク管理の決定に基づくものである。単に「機関が撤退している」とまとめるには、現状の資金流出のデータだけでは十分な裏付けがない。
ステーキング型ETFがなぜ機関の参加ロジックを変えつつあるのか
ETHBの存在自体が、現在のイーサリアムETFの資金構造再編において最も説明力のある変数の一つである。
2026 年 3 月 12 日、ブラックロックはナスダックにてiShares Staked Ethereum Trust（ETHB）を正式に開始した。これは米国の主流資産運用機関が発行する最初のステーキング型イーサリアムETFである。この商品は、信託内のETHの70％から95％をオンチェーンでステークし、ステーキング収益の約82％を月次でファンド保有者に分配し、残りの18％はBlackRockとCoinbaseの手数料として分配される。
数億ドル規模のイーサリアムエクスポージャーを持つ機関にとって、ステーキング収益による追加キャッシュリターンは実質的な価値増加となる。イーサリアムのネットワークの現状の年率ステーキングリターンは 2.8％〜3.5％であり、ETHBの手数料とバリデータ運営コストを差し引いた純収益率は約 1.9％〜2.2％となる。この収益は絶対的なリターンは高くないものの、長期保有を志向する機関にとっては、ステーキング収益の欠如は大きな機会損失を意味する。
このロジックから、機関資金がETHAからETHBへと移行するのは合理的な配置最適化の一環といえる。問題は、この移行が現行の市場データの集計ではETF全体の純流出として示されている点であり、このシグナルが市場では「需要の減退」と誤解されていることである。この統計のズレと実需構造の乖離こそが、今回の資金流出の理解において最初に解き明かすべき重要なポイントである。
ビットコインとイーサリアムのETF資金格局の違いは何に起因するのか
ビットコインとイーサリアムのETF資金流向の差異を示すもう一つの比較データは、イーサリアムETFの圧力を理解するための参照となる。
2026 年 4 月、ビットコイン現物ETFは約 24.4 億ドルの純流入を記録したのに対し、イーサリアム現物ETFは同時期に約 5.4 億ドルの純流入にとどまった。ビットコインETFはイーサリアムETFの約 4.8 倍の資金を吸引している。5 月に入ると、両者とも資金流出に直面しているが、イーサリアムの流出の比率はより顕著である。
この格差の背景には、両資産の機関配置における位置付けの違いが深く関係している。ビットコインETFの機関保有基盤はより多様で安定しており、市場参加者にはマーケットメーカー、ヘッジファンド、年金基金、主権基金など多岐にわたる。これに対し、イーサリアム現物ETFはETHAという特定商品への依存度が高く、機関の保有集中度も高い。この構造的特徴により、イーサリアムETFは資金流出局面でより大きくリバウンドしやすい。
また、「デジタルゴールド」としてのビットコインの価値ナarrativeは、伝統的金融チャネルにおける教育基盤が強固であるのに対し、イーサリアムの「スマートコントラクトプラットフォーム」としてのナarrativeは理解コストが高い。リスク回避の高まりとともに、ETHは優先的に縮小されやすいポジションとなる。
イーサリアムの経済モデルは価値捕捉の困難に直面しているのか
前述の機関の行動分析は、資金配分のロジックの推論にとどまる。しかし、イーサリアムのETF資金流出の根本的な動因を理解するには、より深い問いに答える必要がある——イーサリアムのファンダメンタルズは変化しているのか。
2024 年 3 月のDencunアップグレード（EIP-4844）の導入以降、イーサリアムのLayer 2取引手数料は約99％圧縮され、取引活動はメインネットからArbitrumやOptimismなどのLayer 2ネットワークへと大規模に移行している。この設計選択は、ユーザーの取引コストを大幅に削減し、スループットを向上させる一方、逆の副作用ももたらしている——イーサリアムのメインネットの手数料収入は継続的に減少している。2026 年 3 月 28 日には、イーサリアムの1日のネットワーク手数料収入が38.3％減の約843 万ドルに急落した。
このメインネットの手数料低下は、ETHトークンのデフレーションメカニズム（EIP-1559のバーンメカニズムはネットワーク活動に依存）を弱め、また、ステーキング収益の一部を構成する取引手数料の割合も低下させている。イーサリアムが「Rollup中心」から「セキュリティと決済層」へとシフトする中、市場は重要な疑問を投げかけている——拡張は進んだが、価値捕捉の効率はなぜ逆に低下したのか。
この構造的な問題は、機関投資家がイーサリアムの長期的な評価モデルに取り込むにつれ、ETHの資産配分におけるウェイトに影響を与え始めている。ETFの契約レベルでステーキング収益の補填がなければ、資金の継続的な流出圧力は、感情的な回復だけでは逆転しにくくなる。
資金流出は自己強化的な負のフィードバックループを引き起こすのか
ETFの資金流出とETH現物価格の間には、注目すべき関係性が存在する。現物ETFの解約——ETHAからの伝統的な解約や、ETHBのローテーションによる「純流出」として統計される部分——は、マーケットメイカーが現物市場でETHを売却し、ヘッジポジションを取ることを誘発する。この売り圧は、直接的にETHの現物価格に反映される。
ETH価格が下落し続けると、ポジションの弱い短期機関投資家はストップロスや縮小を誘発し、より広範な解約を引き起こす可能性がある。この自己強化的な負のフィードバックループは、イーサリアムETFが直面する主要なリスクの一つだ。
5 月 27 日には、ビットコインETFの純流出額は約 7.96 億ドルに達し、そのうちビットコインETFだけで約 9,796 BTC（約 7.33 億ドル）を売却した。イーサリアムETFも同日、約 6,715 万ドルの流出を記録した。この規模の売り圧は、ETF外の資金流出が価格に実質的な制約をもたらしていることを示している。
リスク管理の観点から、現在のイーサリアムETF市場で最も注視すべき指標は、ETHAの流出速度とETHBの純新規資金流入がバランスを保てるかどうかだ。もしETHAの流出速度がETHBの吸収速度を上回る場合、底層のローテーションのロジックに関わらず、価格圧力は避けられない。
資金流出のトレンドに構造的な転機は存在するのか
連続13日間の純流出は明確なシグナルだが、それが必ずしもイーサリアムETF市場の不可逆的な衰退を意味するわけではない。いくつかの構造的変数が、現状のトレンドを変える可能性を秘めている。
まず、ETHBのステーキング収益の魅力は、より多くの機関にとって重要な検討事項となりつつある。2026 年 6 月にGlamsterdamアップグレードがメインネットに導入される見込みであり、イーサリアムのスループットは 10,000 TPSに向上し、Gas上限は 6,000 万から 2 億に引き上げられる。これらのアップグレードが順調に進めば、ネットワークの費用構造の改善により、イーサリアムの価値捕捉メカニズムが再活性化し、長期的なステーキング資産としての魅力が高まる可能性がある。
次に、現物イーサリアムETFは、2026 年に最も強い単週資金流入を記録し、1.87 億ドルの純流入を達成したこともあり、市場には押し目買いの意欲が依然として存在していることを示している。オンチェーンデータも、保有ウォレットのETH保有量が過去最高の 2,655 万枚に達し、2026 年初から 32％増加していることを示している。約30％の流通ETHはステーキング状態にある。これらのシグナルは、すべての機関が一斉に売りに走っているわけではないことを示唆している。
さらに、イーサリアムはステーブルコインやRWA（リアルワールドアセット）のトークン化分野での優位性を維持しており、これがファンダメンタルズの支えとなっている。イーサリアムはRWA市場の約65％のシェアを持ち、ステーブルコインの時価総額の50％以上を担っている。これらのアプリケーション層の基盤は、ETHの長期的価値のアンカーとなる。
まとめ
イーサリアム現物ETFの連続13日間の純流出と、5 月 28 日の1日純流出額 1.21 億ドルは、客観的な資金面の事実である。しかし、「純流出」が必ずしも「機関の弱気」を意味するわけではない。多くの資金流出は、実際には従来の現物ETF（ETHA）からステーキング型ETF（ETHB）への構造的なリバランスによるものであり、新たな資金の完全な離脱ではない。機関のイーサリアムに対するポジション戦略は高度に分化しており、富国銀行は第一四半期にETHAを60％超増持した一方、ハーバード大学寄付基金は完全に売却している。こうした分化は、市場が配置のリバランスを進めていることを示しており、一様に資金が逃げているわけではない。さらに、イーサリアムの価値捕捉メカニズムは、Layer 2の普及とネットワークの収益構造の変化により、試練に直面している。
最後に、イーサリアムETFの資金流出の最終的な行方は、Glamsterdamアップグレード後のネットワークの基本面改善、ステーキング収益商品の持続的な魅力、そして長期的な資産配置の再評価にかかっている。
FAQ
問：イーサリアム現物ETFの連続13日純流出の具体的な金額と日付は？
答：2026年5月28日（米東部時間）までのデータによると、イーサリアム現物ETFは13取引日連続で資金純流出を記録し、そのうち5月28日の1日純流出額は 1.21 億ドルだった。5月の累計純流出額は約 4.01 億ドル。
問：ブラックロックのETHAとETHBはこの資金流出局面でどのような役割を果たしたのか？
答：5月28日の最大純流出はETHAで、8,038.95 万ドルの流出。一方、同日最大純流入はETHBで、311.45 万ドルの流入だった。この「ETHA流出＋ETHB流入」のパターンは、資金が完全に離脱しているのではなく、従来の現物ETFからステーキング収益型ETFへの資金移動を示している。
問：機関のイーサリアム配置は一様に弱気なのか？
答：そうではない。機関の行動は明確に分化している。富国銀行は第一四半期にETHAを63.5％増持した一方、ハーバード大学寄付基金は完全に売却している。前者は長期的な配置を示し、後者はリバランスやリスク管理の結果であり、一様な弱気の合意は存在しない。
問：イーサリアムETFの資金流出と現物価格の関係は何か？
答：ETFの解約は、マーケットメイカーが現物市場でETHを売却し、ヘッジを行うことを誘発し、売り圧となる。価格が下落し続けると、より多くの機関がストップロスや縮小を行い、さらなる解約を引き起こす負のフィードバックループが形成される。これが、現在のイーサリアムETFの主要なリスクの一つだ。
問：ステーキング型ETFは機関のETH配置に何を意味するのか？
答：イーサリアムの年率ステーキングリターンは約 2.8％〜3.5％であり、ETHBの純収益率は約 1.9％〜2.2％となる。大規模なETHエクスポージャーを持つ機関にとって、ステーキング収益は重要な追加リターン源となる。ETHBの導入により、機関はバリデータノードを自前で運用せずとも収益を得られ、参入障壁が低下し、ETHの資産運用としての魅力が高まっている。