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WTIが$90を下回る：米国・イラン交渉の不確実性と技術的重要レベルの中での強気・弱気の戦い

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5月28日、WTI原油先物は$90を下回り、ブレント原油も同調して下落した。ホワイトハウスはイランとの了解覚書の締結を否定したが、市場は地政学的リスクに対して限定的な反応を示した。代わりに、需要を抑制する高金利と、下落を制限する在庫の少なさとの綱引きに焦点が移った。この価格動向は、現在の石油市場におけるマクロセンチメントとファンダメンタルズの激突を反映している。

地政学的観点から見ると、最近の米国・イラン交渉は典型的な「期待管理」を示している。トランプ大統領は「建設的な進展」を示唆した一方で、ルビオ長官の慎重な発言は包括的な合意が遠いことを示している。この情報の非対称性により、リスクプレミアムの価格設定は難しくなっている。特に、ホルムズ海峡は実質的に封鎖されており、1日通過船はわずか35隻—通常のレベルを大きく下回っている。交渉が成功しても、物理的な供給の回復には数週間から数ヶ月かかる見込みだ。現在の市場価格は外交的楽観主義に過度に依存しており、物流の制約を過小評価しているように見える。

マクロ的な需要の観点からは、FRBの金利目標4.25%-4.50%が原油需要に圧力をかけている。30年国債利回りは5.18%に達し、2007年以来の高水準となり、資金調達コストを引き上げ、工業活動を抑制している。製造業のPMIは数ヶ月間縮小状態を維持し、工業・貨物活動の先行指標であるディーゼル需要は弱さを示している。しかし、夏のドライブシーズンによるガソリン需要は堅調であり、消費者の必需品の旅行に対する価格感応度は限定的であることを示している。油の価格弾力性は約-0.1から-0.2であり、価格が倍増しても需要は10%-20%しか減少しないことから、需要破壊の閾値には達していないと考えられる。

在庫データは、現在の市場構造を理解する上で重要だ。OECDの商業在庫は過去数十年で見られないほど減少しており、米国の在庫は「頑固に少ない」状態が続いている。世界的な供給ギャップは約1100万バレル/日であり、戦略備蓄の放出や価格に敏感な市場での需要破壊によって埋められている。エクソンは、供給制約が続く場合、商業在庫は数週間以内に「危機的に低い水準」に達する可能性があると警告している。このタイトな在庫状況は、原油価格に堅固な下値支持を提供している。

技術的には、WTIが$90を下回った後、重要なサポートは$85-$88の範囲にあり、これは以前のブレイクアウトプラットフォームと100日移動平均に対応している。このサポートを維持できれば、反発の試みを安定させることができるが、下回ると心理的な$80レベルを試す可能性がある。上昇の抵抗はまず$92-$93に現れ、突破すれば$95-$100を挑戦する可能性がある。ブレントも同様の技術的構造を示し、サポートは$92-$95、抵抗は$100と$105-$106に設定されている。

先物カーブは深いバックワーデーションを示し、最も近い月の契約は遅延月より$10以上のプレミアムを持ち、極端な物理市場の逼迫を反映している。この構造は在庫保有者に売却を促し、供給逼迫が今後数ヶ月で緩和されるとの市場の期待を示唆している。

今後を見据えると、短期的には油価格は$85-$95の範囲での調整を続けると考える。高金利は需要期待を抑制し続ける一方、在庫不足と地政学的リスクが価格を支える。米国・イラン交渉が突破すれば、価格は$85のサポートを試す可能性があるが、交渉が頓挫したり軍事的エスカレーションが起これば、$100超えのリバウンドもあり得る。中期的には、第3四半期の在庫データが方向性のシグナルとなるだろう。

トレーディング戦略：

レンジ取引：$85-$95の範囲内で安く買い、高く売る。ストップロスを厳守。

ブレイクアウト追随：$85以下でショート、$95以上でロングを検討。

リスク管理：地政学的リスクは定量化できないため、ポジションサイズを縮小し、オーバーナイトのエクスポージャーを避ける。

個人的見解：市場は「マクロ悲観 vs ファンダメンタルズ支持」の博弈段階にあり、短期的には調整、中期的には在庫の反転シグナルに注目している。