#WTI原油失守90美元

在庫および需給バランス分析
タイトル：OECD原油在庫危機：構造的不足から価格急騰への伝達メカニズムと物理市場の逼迫の数学

世界の原油市場は、今後数週間で価格を大幅に押し上げる可能性のある前例のない在庫圧力シナリオに直面している。エネルギー情報局（EIA）と国際エネルギー機関（IEA）の最新データによると、OECDの商業在庫は数十年ぶりのペースで減少している。この減少速度が6月まで続けば、世界の石油在庫は臨界レベルに達し、劇的な価格急騰を引き起こす可能性がある。

米国は、OECDの商業在庫の約40％以上を占めており、現在、業界アナリストが「頑固に低い」と表現する在庫レベルを経験している。これは特に懸念される。なぜなら、米国の在庫は通常、世界的な供給障害を緩和するバッファとして機能しているからだ。このバッファが枯渇すると、価格の変動性は指数関数的に増加する。

供給側の状況も同様に懸念を抱かせる。IEAの5月報告によると、中東の生産量は紛争前の約3100万バレル/日からわずか1850万バレル/日に減少している。これは約1250万バレル/日の供給喪失に相当し、全体の約12％の減少となる。世界の供給不足は現在、約1100万バレル/日と推定されており、このギャップは主に戦略備蓄の放出と価格に敏感な市場での需要破壊によって埋められている。

需給バランスの数学は示唆に富む。2026年第2四半期の世界供給量は8950万バレル/日と予測されており、前年比8.5％の減少を示している。この減少は、高価格と金利の影響で制約されている需要の背景の中で起きているが、通常の「需要破壊」がまだ市場をバランスに戻すほどには進んでいない。

注目すべき重要な閾値は在庫対消費比率である。この比率が15日分の先渡しカバーを下回ると、過去のデータは価格弾力性が急激に高まることを示唆している。つまり、供給や需要のわずかな変化が、異常に大きな価格変動を引き起こす可能性がある。私たちはこの閾値に急速に近づいている。

エクソンは、特定の条件下で物理的なブレント貨物が$150-160/バレルに急騰するリスクシナリオを提示している。これは極端に思えるかもしれないが、極度の逼迫期には物理市場が先物市場から乖離することも重要だ。この「スーパーバックワーデーション」構造では、スポット価格が先物に対して巨大なプレミアムで取引され、精製所の稼働削減を余儀なくさせ、マージン圧縮を通じて価格ショックをガソリンやディーゼル市場に伝播させ、より広範なインフレ圧力を増幅させる。

伝達メカニズムは次のように働く：在庫の逼迫がスポット価格のプレミアムを引き起こし、それが精製所のクラックスプレッドを圧縮し、稼働削減を促し、製品市場を逼迫させ、製品価格を押し上げ、これが原油需要にフィードバックし、消費者や企業の行動を調整させる。これは2008年の価格急騰を特徴づけた在庫-価格スパイラルの古典的な例である。

重要なポイント：EIAの週次在庫データと先物カーブ構造を注視せよ。フロントマンスプレミアムの拡大は、物理市場の逼迫を示し、価格を$150に向かって押し上げる可能性がある。