最近見た一堆 RWA 上链プロジェクトのプール、表面上は深さがかなりあるように見えるし、スリッページも「見た目」には大きくないけど、いつも流動性の幻想じゃないかと感じている：買えるからといって、同じロジックで償還できるわけではない。償還条件をひっくり返すと、ウィンドウ期間、限度額、審査、オフチェーン清算の優先順位……要するに、オンチェーンは滑らかな入口を提供しているだけで、出口は待って顔色を見ながら並ばなきゃいけない。

さらに面倒なのは、ルーティングがこういうプールに当たるとすぐに仕掛けを始めることだ。明らかに取引価格は差がないのに、最後の一跳びで全部持っていかれる。俺の相手も夜中に取引記録を見張って泥棒みたいだと文句を言ってきた、まあ、俺もちょっと狂ってるのはわかってる。

ついでに言うと、最近個人投資家がマイナーやバリデーターが MEV を食べているとか、順序付けが不公平だとか文句を言っているけど、実は理解できる。だって、「先着順」すら守れないのに、どうやってオンチェーン資産の予測可能な償還を語るんだ……とにかく、今のところ RWA の判断はシンプルだ：まず償還の書き方を見る、それからプールが本当にきちんと離脱できるかどうかを見極める。