昨年、新しい連邦準備制度理事会議長のケビン・ウォーシュは、人工知能が金利引き下げの道を開くと信じていた。今、それはまったく逆のことをしている。

昨年11月に ウォール・ストリート・ジャーナル のオピニオン記事で、連邦準備制度理事会（FRB）を精査した際、ケビン・ウォーシュは人工知能（AI）が「重要なデフレーション抑制力」になるだろうと述べました。多くの専門家はこれを、AIの恩恵がFRBにさらなる金利引き下げの道を開く可能性を示唆していると解釈しました。

それ以来、多くのことが起こりました――ウォーシュがFRBの新議長に就任したことも含めて。しかし今のところ、AIは逆の効果をもたらしており、上昇したインフレに寄与している可能性が高いです。

実際、今年後半にFRBが金利を 引き上げ せざるを得なくなる要因となるかもしれません。

ダニエル・トロックによるホワイトハウス公式写真。

重要なAI投資が金利上昇を促進している可能性

多くの人は、イラン戦争が最近の債券利回りの大幅な上昇を引き起こしたと考えています。

YChartsによる10年国債利回りデータ。

間違いなく、それが大きな要因の一つである可能性はあります。中東の紛争は原油とガスの価格を押し上げました。エネルギーはコアインフレから除外されることが多いですが、経済のあらゆる側面に波及効果をもたらす傾向があります。多くの戦略家や投資家は、米国とイランの間でより明確な合意が成立することを期待していますが、その合意が確実に維持されると断言するにはまだ早すぎるようです。さらに、原油とガスの価格は戦前の水準に戻る可能性は低いと見られています。

しかし、たとえ合意が成立しても、一部の専門家は今のところ、戦争がインフレや債券利回りに最も大きな影響を与えているとは考えていません。

マクロ経済戦略会社のマクロレンスのマネージング・プリンシパル、ブライアン・マッカーシーは、実際、最近の債券利回りの上昇は、今年急増しているAIの資本支出（capex）に起因していると指摘します。

2025年には、「マグニフィセント・セブン」がAIインフラ、例えばデータセンター、チップ、サーバーに約4000億ドルを投資すると見積もられています。これは主に、アマゾンやマイクロソフトのような巨大クラウド企業、いわゆるハイパースケーラーによるもので、彼らのインフラ需要はますます多くの投資を必要としています。

「マグニフィセント・セブン」は、2025年から2026年にかけてのAI資本支出が70％増加すると見込んでおり、その結果、2026年の水準は6800億ドルに達すると予測しています。しかし、第一四半期の決算報告を受けて、その見通しはやや控えめになったようです。グループは大幅に見通しを引き上げ、今年の資本支出は推定で7250億ドルに達すると見ています。

これは驚くべき金額であり、ハイパースケーラーが今年どれだけ見通しを引き上げるかは誰にもわかりません。

また、マッカーシーによると、今のところ債券利回りの上昇はインフレによるものではなく、主にこのAI資本支出の増加によるものだといいます。彼は、イラン戦争の開始以来（5月26日時点）、債券利回りは約50ベーシスポイント（0.5％ポイント）上昇していますが、最大で60ベーシスポイント上昇したこともあります。

しかし、マッカーシーは、ブレークイーブン・インフレ率はこの期間でわずか15ベーシスポイントしか上昇しておらず、残りは実質インフレ率に起因していると述べています。ブレークイーブン・レートは市場のインフレ期待に基づきますが、実質レートは市場の成長期待により密接に関連しています。彼は次のように言います。

[I]これは、イラン戦争や原油価格の高騰だけがこの動きを引き起こしているわけではありません。私が信じているのは、AI資本支出の大きな上方修正です。2025年から2026年にかけてのAI資本支出が、3800億ドルからおそらく8000億ドルに増える見込みです。その4000億ドル超の金額はGDPの1.3％に相当し、それが直接GDP成長に寄与します。したがって、これは現在、GDPの勢いを非常に強く押し上げる要因です。

ウォーシュはインフレを新たな視点で見ることに関心を持っている

興味深いことに、しばしば好意的に見られる経済動向も、特定のシナリオでは否定的に捉えられることがあります。

例えば、近年では、堅調な雇用報告や歴史的に低い失業率は、インフレを促進し、FRBが金利を引き下げるのを妨げるため、投資家から否定的に見られることがありました。これは、ここでも起きていることのようです。通常、経済成長はポジティブに評価されるものです。

この記事執筆時点では、基準となる連邦基金金利の変更を見越して投資している投資家は、FRBが今年は金利を据え置き、2027年1月に引き上げると見ています。ただし、経済状況やそれに対する見方は急速に変わる可能性があり、これらの確率も常に変動しています。

ウォーシュはまた、インフレを異なる視点から見ることについても語っています。彼は、地政学リスクや牛肉価格、その他の「テールリスク」による一時的な変動ではなく、すべての「一回限り」の要素を除いた後の変化と、それが経済に与える影響に焦点を当てたいと考えています。

これがウォーシュの最初の数か月に何を意味するのか、また彼がこの新しい視点を使って、インフレが一部の人々が考えるほど大きな問題ではないと示唆するかどうかは、正確にはわかりません。

しかし、市場もまた、ウォーシュの任期開始に伴い彼を試しているようです。もし10年米国債利回りが5％に近づき続けるなら、ウォーシュにとって利上げを検討せざるを得なくなり、それはドナルド・トランプ大統領を怒らせる可能性もあります。

マッカーシーの言葉や、ブレークイーブンと実質インフレの差を考えると、AIがその原因である可能性も否定できません。