2026 年以来，链上数据持续呈现一个清晰的趋势：比特币矿工正在加速减持其长期持有的储备。这一现象并非孤立的价格波动反应，而是多重结构性压力共同作用的结果。
公開披露データによると、2026 年第1四半期だけで、上場したビットコインマイニング企業の合計売却量は 32,000 BTC を超え、この数字は2025 年全体の清算総量を上回っている。第2四半期に入ると、売却傾向は明らかに緩やかにならず、5 月 25 日と 26 日のわずか2日間で約 4.39 億ドルの大規模なマイナー流出が発生し、「サトシ・ナカモト時代」の早期マイナーの一人は 2,650 BTC（約 2.03 億ドル）をOTC取引プラットフォームに移動させた。
マイナーの備蓄（Miners‘ Reserves）は約 180 万 BTC の水準にまで減少しており、マイナーの取引所への月次流入量は2025 年末のピークからやや後退したものの、依然として歴史的平均値を大きく上回る水準を維持している。データ自体はすでに明確だ：マイナー集団は過去の複数サイクルにおいて稀有な規模とペースで、保有ビットコインを流動性に変換している。
マイナーの売却行動を理解するには、マイナー経済学の根底にある論理に立ち返る必要がある。マイナーは積極的に「売却」を選択しているのではなく、構造的損失圧力の下で受動的に対応している。
2026 年 5 月 28 日時点で、Gateの市場データによると、ビットコイン価格は一定の変動範囲にあるものの、全体としてマイナーの総合的な生産コストを依然として大きく下回っている。Checkonchainの難易度回帰モデルによると、2026 年第1四半期のビットコインの平均生産コストは約 88,000ドルであり、同時期の市場価格との差は大きく、平均して1枚あたり約 19,000ドルの損失を出している。上場マイニング企業の加重平均キャッシュコストは1 BTCあたり約 77,000ドルであり、ハードウェアの減価償却や企業管理費を含めた全コストは100,000ドル超に達し、業界全体は深刻な赤字状態にある。
このコストと販売価格の著しい逆ざやは、マイナーを二つのジレンマに追い込む：継続的な運営には電気代、運用維持費、負債の利息支払いが必要だが、ビットコインの売却はキャッシュフロー維持の主要手段となっている。2026 年 2 月にはビットコインのハッシュ価格（hashprice）が史上最低の 27.58ドル/PH/日まで下落し、その後4月に約33.92ドル/PH/日へ回復したものの、半減期前の約100ドル/PH/日と比べると66%以上の下落となっている。これは単位算力あたりの産出価値が大きく減少したことを意味し、また旧型機を中心とした多くのマイニングファームの収入は変動コストをカバーできなくなっている。
シャットダウン価格（关机币价）は一定の固定値ではなく、電気料金、算力、難易度、ブロック報酬、マイニング機器の効率性の変動に応じて動的に調整される。2024年4月の半減後、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに半減し、2年後の現在もその効果は続いている。シャットダウン価格は全体的に上昇している一方、市場価格は追随できていない。
現行の主流マイナー機種を例にとると、コスト階層は明確な層を形成している。高級新型機（例：Ant S23 Hyd）のシャットダウン価格は約44,000ドルで、安全な収益域にある。一方、主要な算力コア（S21シリーズ）のシャットダウン価格は69,000〜74,000ドルで、やや赤字状態にある。中高端の旧型機（M60S、S19 XP+）のシャットダウン価格は75,000〜80,000ドルで、中程度の赤字に直面し、間もなく停止の可能性が高い。老朽機（S19スタンダード）のシャットダウン価格は約85,000ドルで、すでに大規模に停止している。全世界のマイニング算力の15〜20％が赤字運用状態にある。
シャットダウン価格と算力の間には、自己強化的な負のフィードバックメカニズムが存在する。市場価格が主流のマイナー機のシャットダウン価格を下回り続けると、高コストのマイナーは停止または算力投入を削減せざるを得なくなる。全ネットワークの算力が低下すると、ビットコインのプロトコルは自動的に難易度を調整し、難易度の低下は稼働中のマイナーの単位産出コストを下げ、収益性の改善をもたらす。このメカニズムはビットコインネットワークの自己適応の核心だが、現状の市場規模と競争状況では、このプロセスが完了するまでに数ヶ月を要し、その間に継続的な売却圧力が伴う。
マイナーが直面する困難は、業界内部の構造的矛盾だけでなく、マクロ経済環境の大きな影響も受けている。
2026 年 5 月、米国のインフレデータは予想を上回り、地政学的衝突によるエネルギーコストの上昇と相まって、FRBの金融政策の方針に根本的な変化をもたらした。CMEのインプライドによると、2026 年12月の米連邦準備制度の利上げ確率は、1か月前の約2％から35％以上に上昇し、30年国債の利回りは一時5.10％に達し、2007年以来の高水準を記録した。市場の見通しは「年内の利下げ」から「利上げの可能性」へと切り替わり、高金利環境の長期化がリスク資産の価格形成に影響を与えている。
ビットコインにとっては、高い実質金利は無リターンの代替資産の機会コストを増大させ、ビットコインなどの無利子資産に短期的な圧力をかける。マイナーにとっては、マクロ環境の引き締まりは複数の打撃をもたらす：資金調達コストの上昇、ビットコイン価格の下押し、エネルギー価格の高騰による電力コストの上昇、ドル建ての運営支出の硬直化。中東の地政学的衝突は油価を押し上げ、特に高電力コスト地域のマイニングファームに打撃を与えている。
マイナーの投降は2026年だけの新現象ではなく、ビットコインの各減半サイクルに伴う構造的な清算過程の一つだ。歴史的な法則を理解することは、現段階の位置付けを評価する上で重要だ。
過去の三つの熊市底値を振り返ると、いずれも主流マイナーのシャットダウン価格を下回る局面があり、その下落幅はサイクルごとに縮小している。2018年の熊市では、底値は主流マイナーのシャットダウン価格から約20％乖離していた。2022年の熊市では、その乖離は約14％に縮小した。今後のサイクルでは、機関化の進展により、乖離幅は10〜15％に縮小すると予想される。この進化のパターンは、市場の底値形成がコストのアンカーによりより依存し、純粋な感情に左右されにくくなることを示している。
歴史的に見て、大規模なマイナー投降は、市場底値付近と高い相関を持つことが多い。非効率な算力の清退後、残存するマイナーのキャッシュフローが改善し、売却動機が弱まることで、市場の供給側に構造的な支えが生まれる。2026 年の最新のマイナーコストモデルに基づくと、S21シリーズのシャットダウン価格（69,000〜74,000ドル）と10〜15％の歴史的乖離を考慮すると、熊市の核心区間は約52,000〜62,000ドル、極端な場合は48,000〜50,000ドルに達する可能性がある。時間軸では、歴史的法則が再現されると、底値形成は2026年の第3四半期から第4四半期に集中し、その後約3〜6ヶ月の底固め期間を経ると見られる。
この推定はコスト分析と歴史的経験に基づくものであり、価格動向の予測ではない。市場の底値は、多くのシグナルが同時に確認される必要があり、例えば全ネットワーク算力がピークから30〜40％後退、マイナーの損失率が85％以上、MVRV指標が0.75以下に下がるといった条件が揃う必要がある。
マイナーの売却が市場に与える影響を理解するには、売却量の絶対規模と市場の吸収能力の二つの側面を考慮する必要がある。
供給側から見ると、2026 年第1四半期に上場したマイニング企業の売却量は 32,000 BTC を超え、これは歴史的にも高い四半期売却水準に属する。未上場の私設マイナーや個人マイナーも含めると、実際の売却量はさらに多い可能性がある。ただし、価格が大きく下落した局面では、一部のマイナーは「様子見」を選び、すぐに売却せず、価格の反発を待つ傾向もある。
需要側から見ると、2025 年から2026 年にかけて、機関投資家の買い圧力は明らかに弱まっている。2026 年5月中旬以降、ビットコインの現物ETFは連続して純流出を記録し、複数のファンドが解約側に回っていることから、伝統的資本のビットコインに対するリスク許容度が低下していることが示されている。同時に、マクロ金利の見通しの変化により、リスク資産への資金流入も鈍化している。
この二つの要因が重なり、現在の市場の供給と需要のバランスが形成されている。マイナーはキャッシュフロー圧力により売却を余儀なくされている一方、これを吸収できるはずだった機関投資家の買い圧力は縮小している。この状況が持続的な下落圧力をもたらすかどうかは、二つの核心変数の動向次第だ：一つはマクロ金利の見通しの変化が緩和され、リスク資産の評価支援となるかどうか、もう一つは、低効率算力の出清後にマイナーの売却ペースが自然に鈍化するかどうかだ。
短期的な圧力を超えて、ビットコインマイニングは深遠な構造的再編を経験している。これらの変化は、長期的な供給構造の評価に新たな視点をもたらす可能性がある。
第一の変化は、算力の地理的分布の再構築だ。高コスト地域のファーム退出に伴い、算力はより低電費で安定した政策環境を持つ地域に集中しつつある。具体的には、カザフスタン、エチオピア、パラグアイ、テキサス州などの低コスト地域だ。同時に、マイナーの構造も、初期の個人や小規模ファームから、より資本力とリスクヘッジ能力の高い機関化されたマイナーへとシフトしている。
第二の変化は、マイニングのAI算力インフラへの多元化だ。複数の上場マイナーは、資本と算力をAIや高性能計算（HPC）に再配置することを発表し、AI契約の総額は700億ドルを超える。CoinSharesの予測によると、2026年末までに、主要なマイナーの収入の70％がAI事業から得られる見込みだ。この変革は短期的には、マイナーがBTC売却を通じて資金を調達する圧力を生むが、長期的には、多様な収入源の確立により、BTC価格への依存度が低下し、将来的な売却圧力を軽減する。
第三の変化は、業界の統合加速と、非効率なマイナーの淘汰だ。これにより、残存する算力の効率基準は引き上げられ、構造的な意義を持つ。低コスト電力、新世代ASICマイナー、多角的な収入源を持つマイナーが、より堅牢なネットワーク運営層を形成していく。
2026 年のビットコインマイナーは、半減後最も厳しい圧力テストに直面している。オンチェーンデータは、マイナー集団がかつてない規模で保有資産を減少させ、BTCが継続的に取引所へ流出していることを示している。この現象の根底には、業界のコスト構造のシステム的悪化がある。半減後のブロック報酬の半減と全体の算力高位運転により、多くのマイナーが実質的な赤字に陥り、マクロ経済の高金利環境がリスク資産の空間をさらに圧縮している。
シャットダウン価格は絶対的な底値ではないが、市場の清算過程を評価する重要なコストアンカーだ。歴史的な経験から、マイナーの投降は市場底値と密接に関連しているが、その過程には数ヶ月の底固めと検証期間が必要だ。現在のマイニングの三つの構造的変化――算力の地域集中化、AIへの多元化、業界の統合加速――は、短期的には痛みを伴うが、長期的にはより堅牢な供給体制の構築に寄与する。
Q：何が「マイナー純流出」を示すのか？どう観測するのか？
マイナー純流出は、マイナーアドレスから取引所や外部ウォレットへのビットコインの移動量と、マイナーの収入の差を指す。オンチェーンデータプラットフォームで、マイナーアドレスの残高変動や送金記録を追跡することで観測できる。純流出が継続的に拡大している場合、マイナーが積極的に保有資産を減らしている兆候とされる。
Q：シャットダウン価格はどう計算されるのか？変動するのか？
シャットダウン価格は、現在の電気料金コスト下で、マイナーの収入が電気代にちょうど等しくなるビットコイン価格を示す。一般的には0.08ドル/kWhの工業用電気料金を基準に計算される。電気料金、全ネット算力、難易度、マイニング機器の効率、ブロック報酬（半減イベント）などの変動に応じて動的に調整される。
Q：マイナー投降後、市場はどうなるのか？
マイナー投降は、多くのマイナーが収益性を失い、停止やビットコイン売却を選択する現象だ。歴史的には、これに伴い算力が大きく低下し、市場に恐怖や売り圧力が集中することが多い。非効率な算力の清退後、残存マイナーのキャッシュフローが改善し、売却動機が弱まることで、市場の供給圧力は緩和される。
Q：AIへの転換は長期的にマイナーの売却行動にどう影響するのか？
AI算力への多元化により、マイナーはより安定したドル建て収入を得られる見込みで、BTC価格の変動に対する依存度が低下する。これにより、将来的には、キャッシュフローの安定化とともに、BTC売却圧力の軽減が期待される。ただし、初期段階では、資金調達や設備投資のためにBTCを売却する必要があり、一時的な売却圧力が生じる可能性もある。
Q：今回のマイナー売却と過去の減半サイクルの違いは何か？
本サイクルの最大の違いは、機関化の進展だ。上場マイナーの比率が高まり、その売却行動はより透明で資本市場の制約を受けやすくなっている。また、シャットダウン価格と市場底値の乖離は、2018年の約20％から2022年の約14％に縮小し、今後さらに10〜15％に縮小する見込みだ。これにより、市場底値はコストのアンカーによりより依存し、価格とコストの乖離は縮小している。
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マイナーは降伏しているのか？ 2026年のBTCマイナー純流出とシャットダウンの波の深層解説
2026 年以来，链上数据持续呈现一个清晰的趋势：比特币矿工正在加速减持其长期持有的储备。这一现象并非孤立的价格波动反应，而是多重结构性压力共同作用的结果。
公開披露データによると、2026 年第1四半期だけで、上場したビットコインマイニング企業の合計売却量は 32,000 BTC を超え、この数字は2025 年全体の清算総量を上回っている。第2四半期に入ると、売却傾向は明らかに緩やかにならず、5 月 25 日と 26 日のわずか2日間で約 4.39 億ドルの大規模なマイナー流出が発生し、「サトシ・ナカモト時代」の早期マイナーの一人は 2,650 BTC（約 2.03 億ドル）をOTC取引プラットフォームに移動させた。
マイナーの備蓄（Miners‘ Reserves）は約 180 万 BTC の水準にまで減少しており、マイナーの取引所への月次流入量は2025 年末のピークからやや後退したものの、依然として歴史的平均値を大きく上回る水準を維持している。データ自体はすでに明確だ：マイナー集団は過去の複数サイクルにおいて稀有な規模とペースで、保有ビットコインを流動性に変換している。
矿工减持背后的经济驱动力是什么
マイナーの売却行動を理解するには、マイナー経済学の根底にある論理に立ち返る必要がある。マイナーは積極的に「売却」を選択しているのではなく、構造的損失圧力の下で受動的に対応している。
2026 年 5 月 28 日時点で、Gateの市場データによると、ビットコイン価格は一定の変動範囲にあるものの、全体としてマイナーの総合的な生産コストを依然として大きく下回っている。Checkonchainの難易度回帰モデルによると、2026 年第1四半期のビットコインの平均生産コストは約 88,000ドルであり、同時期の市場価格との差は大きく、平均して1枚あたり約 19,000ドルの損失を出している。上場マイニング企業の加重平均キャッシュコストは1 BTCあたり約 77,000ドルであり、ハードウェアの減価償却や企業管理費を含めた全コストは100,000ドル超に達し、業界全体は深刻な赤字状態にある。
このコストと販売価格の著しい逆ざやは、マイナーを二つのジレンマに追い込む：継続的な運営には電気代、運用維持費、負債の利息支払いが必要だが、ビットコインの売却はキャッシュフロー維持の主要手段となっている。2026 年 2 月にはビットコインのハッシュ価格（hashprice）が史上最低の 27.58ドル/PH/日まで下落し、その後4月に約33.92ドル/PH/日へ回復したものの、半減期前の約100ドル/PH/日と比べると66%以上の下落となっている。これは単位算力あたりの産出価値が大きく減少したことを意味し、また旧型機を中心とした多くのマイニングファームの収入は変動コストをカバーできなくなっている。
关机币价与算力出清如何形成自我强化
シャットダウン価格（关机币价）は一定の固定値ではなく、電気料金、算力、難易度、ブロック報酬、マイニング機器の効率性の変動に応じて動的に調整される。2024年4月の半減後、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに半減し、2年後の現在もその効果は続いている。シャットダウン価格は全体的に上昇している一方、市場価格は追随できていない。
現行の主流マイナー機種を例にとると、コスト階層は明確な層を形成している。高級新型機（例：Ant S23 Hyd）のシャットダウン価格は約44,000ドルで、安全な収益域にある。一方、主要な算力コア（S21シリーズ）のシャットダウン価格は69,000〜74,000ドルで、やや赤字状態にある。中高端の旧型機（M60S、S19 XP+）のシャットダウン価格は75,000〜80,000ドルで、中程度の赤字に直面し、間もなく停止の可能性が高い。老朽機（S19スタンダード）のシャットダウン価格は約85,000ドルで、すでに大規模に停止している。全世界のマイニング算力の15〜20％が赤字運用状態にある。
シャットダウン価格と算力の間には、自己強化的な負のフィードバックメカニズムが存在する。市場価格が主流のマイナー機のシャットダウン価格を下回り続けると、高コストのマイナーは停止または算力投入を削減せざるを得なくなる。全ネットワークの算力が低下すると、ビットコインのプロトコルは自動的に難易度を調整し、難易度の低下は稼働中のマイナーの単位産出コストを下げ、収益性の改善をもたらす。このメカニズムはビットコインネットワークの自己適応の核心だが、現状の市場規模と競争状況では、このプロセスが完了するまでに数ヶ月を要し、その間に継続的な売却圧力が伴う。
宏观加息预期如何放大了矿工压力
マイナーが直面する困難は、業界内部の構造的矛盾だけでなく、マクロ経済環境の大きな影響も受けている。
2026 年 5 月、米国のインフレデータは予想を上回り、地政学的衝突によるエネルギーコストの上昇と相まって、FRBの金融政策の方針に根本的な変化をもたらした。CMEのインプライドによると、2026 年12月の米連邦準備制度の利上げ確率は、1か月前の約2％から35％以上に上昇し、30年国債の利回りは一時5.10％に達し、2007年以来の高水準を記録した。市場の見通しは「年内の利下げ」から「利上げの可能性」へと切り替わり、高金利環境の長期化がリスク資産の価格形成に影響を与えている。
ビットコインにとっては、高い実質金利は無リターンの代替資産の機会コストを増大させ、ビットコインなどの無利子資産に短期的な圧力をかける。マイナーにとっては、マクロ環境の引き締まりは複数の打撃をもたらす：資金調達コストの上昇、ビットコイン価格の下押し、エネルギー価格の高騰による電力コストの上昇、ドル建ての運営支出の硬直化。中東の地政学的衝突は油価を押し上げ、特に高電力コスト地域のマイニングファームに打撃を与えている。
矿工投降的历史规律指向什么方向
マイナーの投降は2026年だけの新現象ではなく、ビットコインの各減半サイクルに伴う構造的な清算過程の一つだ。歴史的な法則を理解することは、現段階の位置付けを評価する上で重要だ。
過去の三つの熊市底値を振り返ると、いずれも主流マイナーのシャットダウン価格を下回る局面があり、その下落幅はサイクルごとに縮小している。2018年の熊市では、底値は主流マイナーのシャットダウン価格から約20％乖離していた。2022年の熊市では、その乖離は約14％に縮小した。今後のサイクルでは、機関化の進展により、乖離幅は10〜15％に縮小すると予想される。この進化のパターンは、市場の底値形成がコストのアンカーによりより依存し、純粋な感情に左右されにくくなることを示している。
歴史的に見て、大規模なマイナー投降は、市場底値付近と高い相関を持つことが多い。非効率な算力の清退後、残存するマイナーのキャッシュフローが改善し、売却動機が弱まることで、市場の供給側に構造的な支えが生まれる。2026 年の最新のマイナーコストモデルに基づくと、S21シリーズのシャットダウン価格（69,000〜74,000ドル）と10〜15％の歴史的乖離を考慮すると、熊市の核心区間は約52,000〜62,000ドル、極端な場合は48,000〜50,000ドルに達する可能性がある。時間軸では、歴史的法則が再現されると、底値形成は2026年の第3四半期から第4四半期に集中し、その後約3〜6ヶ月の底固め期間を経ると見られる。
この推定はコスト分析と歴史的経験に基づくものであり、価格動向の予測ではない。市場の底値は、多くのシグナルが同時に確認される必要があり、例えば全ネットワーク算力がピークから30〜40％後退、マイナーの損失率が85％以上、MVRV指標が0.75以下に下がるといった条件が揃う必要がある。
矿工抛售是否构成市场的持续性下行压力
マイナーの売却が市場に与える影響を理解するには、売却量の絶対規模と市場の吸収能力の二つの側面を考慮する必要がある。
供給側から見ると、2026 年第1四半期に上場したマイニング企業の売却量は 32,000 BTC を超え、これは歴史的にも高い四半期売却水準に属する。未上場の私設マイナーや個人マイナーも含めると、実際の売却量はさらに多い可能性がある。ただし、価格が大きく下落した局面では、一部のマイナーは「様子見」を選び、すぐに売却せず、価格の反発を待つ傾向もある。
需要側から見ると、2025 年から2026 年にかけて、機関投資家の買い圧力は明らかに弱まっている。2026 年5月中旬以降、ビットコインの現物ETFは連続して純流出を記録し、複数のファンドが解約側に回っていることから、伝統的資本のビットコインに対するリスク許容度が低下していることが示されている。同時に、マクロ金利の見通しの変化により、リスク資産への資金流入も鈍化している。
この二つの要因が重なり、現在の市場の供給と需要のバランスが形成されている。マイナーはキャッシュフロー圧力により売却を余儀なくされている一方、これを吸収できるはずだった機関投資家の買い圧力は縮小している。この状況が持続的な下落圧力をもたらすかどうかは、二つの核心変数の動向次第だ：一つはマクロ金利の見通しの変化が緩和され、リスク資産の評価支援となるかどうか、もう一つは、低効率算力の出清後にマイナーの売却ペースが自然に鈍化するかどうかだ。
矿工群体的未来正在发生哪些结构性转变
短期的な圧力を超えて、ビットコインマイニングは深遠な構造的再編を経験している。これらの変化は、長期的な供給構造の評価に新たな視点をもたらす可能性がある。
第一の変化は、算力の地理的分布の再構築だ。高コスト地域のファーム退出に伴い、算力はより低電費で安定した政策環境を持つ地域に集中しつつある。具体的には、カザフスタン、エチオピア、パラグアイ、テキサス州などの低コスト地域だ。同時に、マイナーの構造も、初期の個人や小規模ファームから、より資本力とリスクヘッジ能力の高い機関化されたマイナーへとシフトしている。
第二の変化は、マイニングのAI算力インフラへの多元化だ。複数の上場マイナーは、資本と算力をAIや高性能計算（HPC）に再配置することを発表し、AI契約の総額は700億ドルを超える。CoinSharesの予測によると、2026年末までに、主要なマイナーの収入の70％がAI事業から得られる見込みだ。この変革は短期的には、マイナーがBTC売却を通じて資金を調達する圧力を生むが、長期的には、多様な収入源の確立により、BTC価格への依存度が低下し、将来的な売却圧力を軽減する。
第三の変化は、業界の統合加速と、非効率なマイナーの淘汰だ。これにより、残存する算力の効率基準は引き上げられ、構造的な意義を持つ。低コスト電力、新世代ASICマイナー、多角的な収入源を持つマイナーが、より堅牢なネットワーク運営層を形成していく。
総括
2026 年のビットコインマイナーは、半減後最も厳しい圧力テストに直面している。オンチェーンデータは、マイナー集団がかつてない規模で保有資産を減少させ、BTCが継続的に取引所へ流出していることを示している。この現象の根底には、業界のコスト構造のシステム的悪化がある。半減後のブロック報酬の半減と全体の算力高位運転により、多くのマイナーが実質的な赤字に陥り、マクロ経済の高金利環境がリスク資産の空間をさらに圧縮している。
シャットダウン価格は絶対的な底値ではないが、市場の清算過程を評価する重要なコストアンカーだ。歴史的な経験から、マイナーの投降は市場底値と密接に関連しているが、その過程には数ヶ月の底固めと検証期間が必要だ。現在のマイニングの三つの構造的変化――算力の地域集中化、AIへの多元化、業界の統合加速――は、短期的には痛みを伴うが、長期的にはより堅牢な供給体制の構築に寄与する。
FAQ
Q：何が「マイナー純流出」を示すのか？どう観測するのか？
マイナー純流出は、マイナーアドレスから取引所や外部ウォレットへのビットコインの移動量と、マイナーの収入の差を指す。オンチェーンデータプラットフォームで、マイナーアドレスの残高変動や送金記録を追跡することで観測できる。純流出が継続的に拡大している場合、マイナーが積極的に保有資産を減らしている兆候とされる。
Q：シャットダウン価格はどう計算されるのか？変動するのか？
シャットダウン価格は、現在の電気料金コスト下で、マイナーの収入が電気代にちょうど等しくなるビットコイン価格を示す。一般的には0.08ドル/kWhの工業用電気料金を基準に計算される。電気料金、全ネット算力、難易度、マイニング機器の効率、ブロック報酬（半減イベント）などの変動に応じて動的に調整される。
Q：マイナー投降後、市場はどうなるのか？
マイナー投降は、多くのマイナーが収益性を失い、停止やビットコイン売却を選択する現象だ。歴史的には、これに伴い算力が大きく低下し、市場に恐怖や売り圧力が集中することが多い。非効率な算力の清退後、残存マイナーのキャッシュフローが改善し、売却動機が弱まることで、市場の供給圧力は緩和される。
Q：AIへの転換は長期的にマイナーの売却行動にどう影響するのか？
AI算力への多元化により、マイナーはより安定したドル建て収入を得られる見込みで、BTC価格の変動に対する依存度が低下する。これにより、将来的には、キャッシュフローの安定化とともに、BTC売却圧力の軽減が期待される。ただし、初期段階では、資金調達や設備投資のためにBTCを売却する必要があり、一時的な売却圧力が生じる可能性もある。
Q：今回のマイナー売却と過去の減半サイクルの違いは何か？
本サイクルの最大の違いは、機関化の進展だ。上場マイナーの比率が高まり、その売却行動はより透明で資本市場の制約を受けやすくなっている。また、シャットダウン価格と市場底値の乖離は、2018年の約20％から2022年の約14％に縮小し、今後さらに10〜15％に縮小する見込みだ。これにより、市場底値はコストのアンカーによりより依存し、価格とコストの乖離は縮小している。