この見解は、Web3研究機関のHouse of Chimeraの分析とも一致する。同機関は、イーサリアムエコシステムがDeFi、RWA、トークン化の分野で持つ優位性について、市場が疑問を抱き始めていると指摘している。イーサリアムの拡張性（Rollupが実行層を担い、アプリケーションがユーザー側の利益を獲得し、イーサリアムは低コストの決済安全性を提供する）は、構造的には分散化の勝利だが、トークン経済の観点からは価値の外部流出を招く問題となっている。
さらに追い打ちをかけるのは、イーサリアム財団が2月以降に7名以上のコアメンバーやシニア貢献者を離職させていることだ。Protocol研究の共同責任者のAlex Stokesは休暇に入り、The Mergeなどの重要アップグレードに関わったJosh Starkは退任、Protocol Guildの調整役Trent Van Eppsも離脱した。組織レベルでの人材流出は、市場のイーサリアムの将来性に対する信頼喪失に繋がっている。
イーサリアムが2,000ドルを下回るのは今年初めて！しかし、先物の未決済ポジションは空売りが増加していることを示している
イーサリアム（ETH）が2,000ドルを割り込み、今年3月以来初めてとなる。過去7日間で約8％の下落、24時間の下落幅は5％超。奇妙なことに、ETH先物未決済契約（OI）は連続3日間で1,639万枚の歴史的高値を更新し、名目価値は約325億ドルに達している。分析によると、市場ではより積極的なレバレッジによる空売り行動が現れていると見られる。
（前提：Bankless創設者が全てのETHを清算！前チームの暴露：昨日無警告の静かな大規模リストラ）
（補足：CryptoQuantが暴露、イーサリアムの「逆説的採用」：ユーザーは倍増、資金は逃避、ETHは年末に1500ドルまで下落の可能性）
この記事目次
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ポイント要約
価格は下落しているのに、ポジションは増加。資産の現物価格が継続的に弱含む一方で、先物未決済契約が史上最高を更新し続ける場合、通常は誰かがレバレッジを使ってさらなる下落に賭けていることを意味する。現在のイーサリアムの価格は約1,980ドル、24時間で5％超の下落、過去7日間で約8％の下落となり、2,000ドルの整数ラインを割り込むのは今年3月以来初めてとなる。同時に、ETH先物未決済契約は連続3日間で増加し、1,639万枚の史上最高値に達した。名目価値は約325億ドル。現物市場の血流が続く中、デリバティブ市場のこのシグナルは注目に値する。
「ステーキング収益喪失の魅力低下」
10x Research創設者のMarkus Thielenは、ますます多くの投資家がETHを放棄していると指摘する。彼の核心的な論点は直接的かつ残酷だ：「ETHはキャッシュフローを生まないため、米国債の利回り上昇の背景の中で、ステーキング収益の魅力は低下している。」
この見解を裏付けるデータも存在する。米国10年国債の利回りは現在4.6％以上を維持しており、一方でETHのステーキング年利は約2.5％に過ぎない。リスク調整後の利差は、機関投資家が受け入れ難いレベルまで縮小している。米国債に資金を預けると、変動リスクもスマートコントラクトリスクもなく、ほぼ2倍のリターンを得られるこの選択肢の答えは明白だ。
機関資金は足で投票している。米国現物ETH ETFは今月合計で4.01億ドルの純流出を記録し、4月の3.54億ドルの純流入を完全に逆転、5月22日までに少なくとも10取引日連続で純流出を続けている。Thielenは以前の研究で、ETHの価格と現物ETFの30日純流入平均線の相関性が非常に高いと指摘しており、機関資金の流れはほぼ価格動向の主要な推進力となっている。この流れが逆転し始めると、価格への圧力は追加の説明を必要としない。
「ETHは通貨」物語の終焉？
Bankless共同創設者のDavid Hoffmanは、5月26日に全てのETHポジションを清算したと公表した。彼はかつて、個人資産の99％をイーサリアムに投資していると公言していたが、今や立場を一変させ、市場に衝撃を与えている。
Hoffmanの論点は、イーサリアムネットワークの価値を否定するのではなく、価値がETHトークン自体に還元されるかどうかを疑問視している。「『ETHは通貨』という主張は失敗したわけではなく、すでに十分に織り込まれている。イーサリアムはその市場ポジショニングを獲得しており、ETHが資産として再評価される理由は見当たらない。」
この見解は、Web3研究機関のHouse of Chimeraの分析とも一致する。同機関は、イーサリアムエコシステムがDeFi、RWA、トークン化の分野で持つ優位性について、市場が疑問を抱き始めていると指摘している。イーサリアムの拡張性（Rollupが実行層を担い、アプリケーションがユーザー側の利益を獲得し、イーサリアムは低コストの決済安全性を提供する）は、構造的には分散化の勝利だが、トークン経済の観点からは価値の外部流出を招く問題となっている。
さらに追い打ちをかけるのは、イーサリアム財団が2月以降に7名以上のコアメンバーやシニア貢献者を離職させていることだ。Protocol研究の共同責任者のAlex Stokesは休暇に入り、The Mergeなどの重要アップグレードに関わったJosh Starkは退任、Protocol Guildの調整役Trent Van Eppsも離脱した。組織レベルでの人材流出は、市場のイーサリアムの将来性に対する信頼喪失に繋がっている。
空売りレバレッジの拡大、次のサポートはどこ？
デリバティブ市場に目を向けると、現物価格の下落を背景にOIは連続して史上最高値を更新している。この乖離は、新規のポジションが空売りを中心に形成されていることを示唆している。1,639万枚の未決済量は、約325億ドルに相当し、市場参加者がより高いレバレッジをかけてETHのさらなる下落に賭けていることを意味する。
テクニカル分析では、ETHが1,980ドルの現行サポートを割り込むと、次の注目エリアは1,800〜1,850ドルとなる。これは多くのアナリストが以前に設定した防衛ラインでもある。一方、短期的に反発して2,000ドルの整数ラインを取り戻す場合、2,100〜2,150ドルが最初の抵抗ラインとなる。OIが史上高水準にあることは、方向性が大きく反転した場合、空売りの巻き戻しや清算規模も非常に大きくなる可能性を示唆している。
よくある質問
ETH先物未決済契約（OI）が史上最高値を更新することは何を意味する？
OIが1,639万枚の史上最高値に達し、現物価格が下落している場合、通常は空売りがレバレッジを効かせて拡大されていることを示す。OIが高いほど、方向性が逆転した際の清算規模も大きくなる。
なぜ米国債の利回り上昇がETH価格に影響を与えるのか？
ETHのステーキング年利は約2.5％に過ぎないのに対し、米国10年国債の利回りは4.6％超。機関投資家はリスクの低い高利回りの米国債を選好し、資金はETHエコシステムから流出している。