執筆者：董静
出典：ウォール・ストリート・ジャーナル
イラン情勢の動向と米連邦準備制度の金融政策展望は、現在、世界の市場を左右する二つの最も重要な主軸となっている。
ドイツ銀行の経済研究チームは最新レポートで、イランの停戦交渉の三つの可能な結末を中心に、それが米連邦準備制度の政策路線に与える潜在的な影響を体系的に整理した——近い将来の利上げリスクの消滅から、2026年までに複数回の利上げ、そして政策の方向性が双方向の不確実性に直面する三つのシナリオに、それぞれ異なる市場の論理が対応している。
同行の分析によると、原油価格の動向はインフレ期待のアンカーの程度に直接影響し、それが米連邦準備制度が再び利上げを行う必要性を決定する。現時点では、最も警戒すべきは最極端な紛争の激化シナリオではなく、「交渉破綻、情勢膠着」の中間状態である——このシナリオでは、持続的に高止まりする原油価格が、2026年に実質的な引き締め措置を取らざるを得なくなる可能性が最も高い。
現在、地政学的情勢の最新進展は、停戦協定の延長やホルムズ海峡の再開に関する交渉が一定の進展を見せており、市場は先行して楽観的な反応を示している。ブレント原油先物は1バレル100ドルを下回り、約一ヶ月ぶりの安値を記録。米国10年国債利回りも大幅に低下し、過去一週間の上昇分の大部分を帳消しにした。しかしながら、交渉の詳細には依然不確実性が残り、イランの核計画などの核心的な争点は未解決のままである。
シナリオ一：和平協定の締結——近い将来の利上げ圧力は後退、中期的リスクは依然存在
ドイツ銀行の第一のシナリオでは、交渉が突破し、ホルムズ海峡が再開され、原油価格は最近の下落傾向を継続しつつも、戦前の水準より高い状態を維持。米国債の利回りもさらに低下し、リスク資産市場は尾部リスクの除去により全体的に堅調となり、金融条件は緩和的になる。
この背景の下、米連邦準備制度は最近の金融政策会合での利上げ圧力が明らかに軽減される見込みだ。全体的なインフレデータが軟化し、短期的なインフレ期待も低下する中、米連邦準備制度の関係者は、エネルギー価格の一時的なショックによるものとみなすコアインフレ圧力を一時的なものと捉え、「見通す」ことを選択する傾向が強まると考えられる。ドイツ銀行は、新任の米連邦準備制度議長ワーシュがこの傾向を強化すると予測している。
ただし、同行は同時に警告している。「インフレが持続的でない」という基準的な見解は時間をかけて否定される必要があり、利上げリスクはこれだけで消滅しない。労働市場が引き続き逼迫し、インフレ期待がさらに上昇したり、関税やエネルギー圧力の緩和後もインフレが高止まりした場合、政策金利の引き上げリスクは2027年に実現する可能性が高まる。
シナリオ二：交渉破綻、情勢膠着——2026年の利上げリスクが最も高い
ドイツ銀行は第二のシナリオを、現状の三つのシナリオの中で「最も利上げリスクが高い」と位置付けている。このシナリオでは、和平協定の交渉が失敗し、ホルムズ海峡が長期的に閉鎖されたまま、紛争はさらに拡大しないが、原油価格は高止まりし、急激な上昇はしない。
高止まりの原油価格は、コアインフレへの伝導をより顕著にし、インフレ期待のアンカーのリスクも高める。これにより、インフレ期待の脱錨リスクが実質的に上昇する。併せて、シナリオ内の原油価格は需要を著しく損なうほどの急騰には至らず、米連邦準備制度は雇用市場に注意を向けざるを得なくなる。つまり、米連邦準備制度は一方的なインフレ圧力に直面し、「経済の縮小を理由に動かない」正当化が難しくなる。
同行は、米連邦準備制度が9月の金融政策会合前に利上げに踏み切る可能性は低いと見ている——政策の転換には、6月の利下げ志向の撤回、7月から9月にかけての一部関係者による利上げ可能性の公表、委員会の合意形成といった複数のステップが必要だからだ。
しかしながら、同行はまた、米連邦準備制度理事のウォラーが最近、「インフレが早期に収束しなければ」利上げも合理的な選択肢となると示唆していることに注目している。これは、米連邦準備制度がより迅速に金融引き締めを行う可能性を示唆している。したがって、2026年に複数回の利上げが行われる可能性も排除できない。
シナリオ三：紛争の再激化——政策の展望は双方向のリスクに直面
第三のシナリオは、イラン情勢が再び激化し、原油価格がより大きく、かつ持続的に高騰することを想定している。ドイツ銀行は、このシナリオが必ずしも米連邦準備制度の一方的な利上げに直結するわけではなく、むしろ政策の展望に双方向の不確実性をもたらすと考えている。
一方、紛争の激化は、全体的なインフレをより大きく、より長期にわたって上昇させ、コアインフレの伝導リスクを高め、インフレ期待の脱錨の可能性を実質的に引き上げる。米連邦準備制度は、その時点で、価格安定リスクに対応するために引き締めを示す明確な政策コミュニケーションを行う必要がある。
もう一方では、原油価格の大幅かつ持続的な上昇は、実体経済に非線形の衝撃をもたらし、最終的に労働市場にも波及するリスクを高める。
ドイツ銀行は指摘する。消費者は現状のエネルギー価格に近い水準を耐えられる余裕があるが、減税政策は一定程度、原油価格の上昇圧力を相殺してきた。しかし、もしエネルギー価格がさらに大きく上昇すれば、その緩衝は尽きる。そうなれば、労働市場は現在の「低採用・低解雇」の脆弱な均衡から崩れ、需要の縮小や解雇の波が最終的に到来する可能性がある。
このシナリオでは、米連邦準備制度の最終的な政策の方向性は、上記二つのリスクの実現順序に依存する。経済が依然として堅調で、インフレ期待が先に脱錨すれば、引き締めを強化する必要が出てくる。一方、労働市場に亀裂が先に生じれば、米連邦準備制度は、前瞻的な価格圧力の緩和を理由に、利下げに傾く可能性がある。
三つのシナリオを総合すると、ドイツ銀行の分析フレームワークは、明確な論理の連鎖を示している：イラン情勢が原油価格の動向を決定し、その原油価格の動きがインフレ圧力の性質と持続時間を左右し、最終的にインフレ期待の脱錨の有無が米連邦準備制度の政策空間を決定する。
現時点で最も注目すべきシグナルは、停戦交渉の実質的進展、ブレント原油が1バレル100ドル以下で安定できるかどうか、そして米連邦準備制度関係者の今後数回の会合での発言の変化——特に、利下げ志向の撤回や、利上げ可能性についての公表の有無だ。これらのシグナルは、上述の三つのシナリオの確率分布を判断するための重要な観測窓となる。
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イランと連邦準備制度 -- 今後世界市場に影響を与える「三つのシナリオ」
執筆者：董静
出典：ウォール・ストリート・ジャーナル
イラン情勢の動向と米連邦準備制度の金融政策展望は、現在、世界の市場を左右する二つの最も重要な主軸となっている。
ドイツ銀行の経済研究チームは最新レポートで、イランの停戦交渉の三つの可能な結末を中心に、それが米連邦準備制度の政策路線に与える潜在的な影響を体系的に整理した——近い将来の利上げリスクの消滅から、2026年までに複数回の利上げ、そして政策の方向性が双方向の不確実性に直面する三つのシナリオに、それぞれ異なる市場の論理が対応している。
同行の分析によると、原油価格の動向はインフレ期待のアンカーの程度に直接影響し、それが米連邦準備制度が再び利上げを行う必要性を決定する。現時点では、最も警戒すべきは最極端な紛争の激化シナリオではなく、「交渉破綻、情勢膠着」の中間状態である——このシナリオでは、持続的に高止まりする原油価格が、2026年に実質的な引き締め措置を取らざるを得なくなる可能性が最も高い。
現在、地政学的情勢の最新進展は、停戦協定の延長やホルムズ海峡の再開に関する交渉が一定の進展を見せており、市場は先行して楽観的な反応を示している。ブレント原油先物は1バレル100ドルを下回り、約一ヶ月ぶりの安値を記録。米国10年国債利回りも大幅に低下し、過去一週間の上昇分の大部分を帳消しにした。しかしながら、交渉の詳細には依然不確実性が残り、イランの核計画などの核心的な争点は未解決のままである。
シナリオ一：和平協定の締結——近い将来の利上げ圧力は後退、中期的リスクは依然存在
ドイツ銀行の第一のシナリオでは、交渉が突破し、ホルムズ海峡が再開され、原油価格は最近の下落傾向を継続しつつも、戦前の水準より高い状態を維持。米国債の利回りもさらに低下し、リスク資産市場は尾部リスクの除去により全体的に堅調となり、金融条件は緩和的になる。
この背景の下、米連邦準備制度は最近の金融政策会合での利上げ圧力が明らかに軽減される見込みだ。全体的なインフレデータが軟化し、短期的なインフレ期待も低下する中、米連邦準備制度の関係者は、エネルギー価格の一時的なショックによるものとみなすコアインフレ圧力を一時的なものと捉え、「見通す」ことを選択する傾向が強まると考えられる。ドイツ銀行は、新任の米連邦準備制度議長ワーシュがこの傾向を強化すると予測している。
ただし、同行は同時に警告している。「インフレが持続的でない」という基準的な見解は時間をかけて否定される必要があり、利上げリスクはこれだけで消滅しない。労働市場が引き続き逼迫し、インフレ期待がさらに上昇したり、関税やエネルギー圧力の緩和後もインフレが高止まりした場合、政策金利の引き上げリスクは2027年に実現する可能性が高まる。
シナリオ二：交渉破綻、情勢膠着——2026年の利上げリスクが最も高い
ドイツ銀行は第二のシナリオを、現状の三つのシナリオの中で「最も利上げリスクが高い」と位置付けている。このシナリオでは、和平協定の交渉が失敗し、ホルムズ海峡が長期的に閉鎖されたまま、紛争はさらに拡大しないが、原油価格は高止まりし、急激な上昇はしない。
高止まりの原油価格は、コアインフレへの伝導をより顕著にし、インフレ期待のアンカーのリスクも高める。これにより、インフレ期待の脱錨リスクが実質的に上昇する。併せて、シナリオ内の原油価格は需要を著しく損なうほどの急騰には至らず、米連邦準備制度は雇用市場に注意を向けざるを得なくなる。つまり、米連邦準備制度は一方的なインフレ圧力に直面し、「経済の縮小を理由に動かない」正当化が難しくなる。
同行は、米連邦準備制度が9月の金融政策会合前に利上げに踏み切る可能性は低いと見ている——政策の転換には、6月の利下げ志向の撤回、7月から9月にかけての一部関係者による利上げ可能性の公表、委員会の合意形成といった複数のステップが必要だからだ。
しかしながら、同行はまた、米連邦準備制度理事のウォラーが最近、「インフレが早期に収束しなければ」利上げも合理的な選択肢となると示唆していることに注目している。これは、米連邦準備制度がより迅速に金融引き締めを行う可能性を示唆している。したがって、2026年に複数回の利上げが行われる可能性も排除できない。
シナリオ三：紛争の再激化——政策の展望は双方向のリスクに直面
第三のシナリオは、イラン情勢が再び激化し、原油価格がより大きく、かつ持続的に高騰することを想定している。ドイツ銀行は、このシナリオが必ずしも米連邦準備制度の一方的な利上げに直結するわけではなく、むしろ政策の展望に双方向の不確実性をもたらすと考えている。
一方、紛争の激化は、全体的なインフレをより大きく、より長期にわたって上昇させ、コアインフレの伝導リスクを高め、インフレ期待の脱錨の可能性を実質的に引き上げる。米連邦準備制度は、その時点で、価格安定リスクに対応するために引き締めを示す明確な政策コミュニケーションを行う必要がある。
もう一方では、原油価格の大幅かつ持続的な上昇は、実体経済に非線形の衝撃をもたらし、最終的に労働市場にも波及するリスクを高める。
ドイツ銀行は指摘する。消費者は現状のエネルギー価格に近い水準を耐えられる余裕があるが、減税政策は一定程度、原油価格の上昇圧力を相殺してきた。しかし、もしエネルギー価格がさらに大きく上昇すれば、その緩衝は尽きる。そうなれば、労働市場は現在の「低採用・低解雇」の脆弱な均衡から崩れ、需要の縮小や解雇の波が最終的に到来する可能性がある。
このシナリオでは、米連邦準備制度の最終的な政策の方向性は、上記二つのリスクの実現順序に依存する。経済が依然として堅調で、インフレ期待が先に脱錨すれば、引き締めを強化する必要が出てくる。一方、労働市場に亀裂が先に生じれば、米連邦準備制度は、前瞻的な価格圧力の緩和を理由に、利下げに傾く可能性がある。
三つのシナリオを総合すると、ドイツ銀行の分析フレームワークは、明確な論理の連鎖を示している：イラン情勢が原油価格の動向を決定し、その原油価格の動きがインフレ圧力の性質と持続時間を左右し、最終的にインフレ期待の脱錨の有無が米連邦準備制度の政策空間を決定する。
現時点で最も注目すべきシグナルは、停戦交渉の実質的進展、ブレント原油が1バレル100ドル以下で安定できるかどうか、そして米連邦準備制度関係者の今後数回の会合での発言の変化——特に、利下げ志向の撤回や、利上げ可能性についての公表の有無だ。これらのシグナルは、上述の三つのシナリオの確率分布を判断するための重要な観測窓となる。