米国銀行の暗号資産保有比率の変化：イーサリアムのリスクエクスポージャーを減少させ、ビットコインとMSTRに追加投資

米国銀行が米国証券取引委員会に提出した2026年第1四半期の13F書類によると、同行は暗号資産の配分において明確な方向性の調整を行った。書類は、米国銀行がブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）における保有を約3700万ドルに引き上げ、972,590株を保有していることを示しており、ビットコインETFが暗号資産ポートフォリオの約70％を占めるに至っていることを示している。同時に、同行はFidelityのFBTC、BitwiseのBITB、Grayscaleの複数のビットコイン商品における保有も維持しているが、その規模はIBITに比べてはるかに小さい。

イーサリアム関連の保有については、逆の方向性の調整が見られる。書類によると、同行はブラックロックのiShares Ethereum Trust（ETHA）における保有を約106万ドルに減少させ、67,492口のみを保有している。ソラナ関連商品も同じ四半期に縮小された。

これらの変動の規模と方向性は、明確なシグナルを伝えている：同行は暗号資産のエクスポージャーを均等に分散させるのではなく、意識的にビットコインを機関レベルの暗号資産のコア構成として位置付けている。

なぜビットコインETFが銀行の暗号戦略で主導的地位を占めるのか

米国銀行がビットコインETFを暗号ポートフォリオの約70％にまで引き上げた背景には、複数の検証可能な推進要因が存在する。

規制の成熟度から見ると、現物ビットコインETFは2024年の承認以降、比較的完全なコンプライアンスフレームワークと深い流動性を確立している。厳格に規制された大手銀行にとって、資産の規制透明性と流動性の深さは、期待リターンよりも優先される選定基準となることが多い。ビットコインETFは、純資産総額（AUM）、取引量、日次平均流動性などの主要指標において、イーサリアムやその他の暗号資産ETFを継続的に大きくリードしている。

市場パフォーマンスの観点から見ると、2026年第1四半期の暗号市場は著しい調整を経験し、ビットコインは高値から25％超の下落を見せ、イーサリアムの下落幅はさらに深かった。この市場環境下で、機関資金は明らかに「主要資産への集中」傾向を示している。JPモルガンの推定によると、2026年第1四半期のデジタル資産の総流入は約110億ドルだったが、市場の変動性の高まりにより、機関はビットコイン以外の資産のリスクを再評価した。

さらに、同時期のゴールドマン・サックスの13Fも類似の戦略を反映している。ゴールドマンはQ1にXRPやソラナ関連ETFを全て売却し、イーサリアムETFの保有を約70％削減した一方、ビットコインETFの保有は約7億ドルの規模を維持している。ウォール街の大手機関の多くも、同じ四半期において、「暗号市場から撤退するのではなく、ビットコインを中心とした構造的な再配置」を行っている。

マイクロストラテジー株とビットコインETFの直接保有の違いは何か

この四半期で最も注目すべき米国銀行の保有変動の一つは、マイクロストラテジー（MSTR）株の継続的な増加である。書類によると、同行は117,374株のMSTRを追加取得し、約1960万ドルの価値がある。保有株数は約396万株に達し、時価総額は約6.64億ドルとなる。

この保有の重要性は、その機能的な二重性にある。マイクロストラテジーのビジネスモデルは、同社の負債を利用した資金調達を通じてビットコインを買収・保有し続けることにある。したがって、MSTR株を保有することは、「間接的なビットコインエクスポージャー」を得ることにほかならない。投資家は直接ビットコインやETFのシェアを保有するのではなく、マイクロストラテジーの株式を通じて、そのビットコイン保有の価値増減に間接的に参加している。

ポートフォリオの観点から見ると、この間接的エクスポージャーと直接のビットコインETF保有にはいくつかの重要な違いがある。

第一に、MSTR株は伝統的な取引所に上場し、標準的な株式規制の枠組みに従っているため、従来の証券インフラを好む機関投資家にとっては馴染みやすい。

第二に、マイクロストラテジーは財務報告においてビットコインの評価損を計上しており、株価とビットコインの価格は完全に線形ではなく、企業の経営、負債構造、市場のセンチメントなど複数の伝達経路を経由している。

第三に、リスク・リターンの観点から見ると、MSTRの価格変動性はビットコインそのものよりも高い傾向がある。2026年第1四半期には、マイクロストラテジーは125億ドルの純損失を計上し、その主な原因は約144.6億ドルのビットコイン資産の減損損失だった。それにもかかわらず、多くの機関がこの四半期にMSTRを増やしており、ヴァンガード、ブラックロック、UBSなども含まれる。これは、一部の機関投資家が、「レバレッジと企業運営の特徴を持つビットコインエクスポージャー」に対してプレミアムを支払う意欲を示していることを意味している。

米国銀行は、ビットコインETFとMSTR株の両方を保有し、同行のビットコイン配分において「直接＋間接」の二層リスクエクスポージャーを構築している。すなわち、ETFを通じてビットコインの純粋な価格暴露を得るとともに、MSTR株を通じて企業の財務レバレッジを伴う代替的なエクスポージャーも獲得している。

ウォール街の他の大手機関も同じ配分傾向を示しているのか

米国銀行の方向性の調整は孤立した現象ではない。同じく2026年第1四半期の13F書類からは、ウォール街の主流金融機関の暗号資産配分において明確なパターンの収束が見られる。

モルガン・スタンレーは、伝統的な銀行の中で最大規模の現物暗号ETF投資を持ち、その規模は10億ドルを超える。ゴールドマン・サックスはイーサリアムETFの大幅な削減を行ったが、ブラックロックのIBITやフィデリティのFBTCには大規模な保有を維持し、ビットコインETFの規模は約7億ドルに達している。JPモルガンも四半期内に暗号資産関連のエクスポージャーを拡大している。

これらのデータは、明確なトレンドを示している：機関資金は暗号資産カテゴリーから撤退しているのではなく、カテゴリー内での構造的な再編を進めている。具体的には、多くの機関が「多様な暗号資産への分散投資」から、「ビットコインをコアとし、選択的な暗号関連株を補助とする」ポートフォリオへと配置の重点を移している。

この構造再編の背景には、機関投資家がビットコインを「機関レベルのデジタル資産の共通認識の担い手」とみなす継続的な合意がある。ビットコインETFは、従来の金融市場と互換性のあるコンプライアンスの入口と十分な流動性を提供し、銀行や年金基金、資産運用会社が標準化された方法で配分を実行できるようにしている。

産業内部に資産配分の経路の分化は存在するのか

多くの大手銀行がQ1に「ビットコイン増加、イーサリアム減少」のコンセンサスを示した一方で、より広範な13Fデータを見ると、機関間の戦略的な分化も顕著である。

代表的な例はハーバード大学寄付基金だ。同基金はQ1にIBITの保有を約43％削減し、約535万3612株から約304万4612株に減少させ、帳簿価値は約2億6600万ドルから約1億1700万ドルに縮小し、2025年第4四半期に新たに構築したイーサリアムETFのポジション（当初価値は約8680万ドル）も完全に清算した。ハーバード基金は、解放された資金の一部をAIやテクノロジー株に再配分し、NVIDIA、Broadcom、TSMCなどを増やしている。

これに対し、アブダビのマブダラ・ソブリンファンドは、同じ四半期にIBITの保有を約16％増やし、約1472万株、価値は約56.6億ドルに拡大した。Jane Streetは、ビットコインのポジションを削減しつつ、イーサリアムETFのエクスポージャーを約8200万ドル増やす方向性の調整を行った。

このような分化は、暗号資産配分において、各機関が自らのリスク許容度、流動性ニーズ、資産配分フレームワークに大きく依存していることを示している。ビットコインETFは、「最大公約数」としての地位を維持し続けており、暗号資産に関わるほとんどの機関は、増減に関わらず、ビットコインETFを基本的な構成要素として位置付けている。

この資産配分の調整が暗号市場の構造に与える可能性のある影響

米国銀行や他の機関によるQ1の配分調整は、複数の側面から暗号市場の構造に潜在的な影響を及ぼしている。

資金の流れの観点では、機関がイーサリアムからビットコインへと移行することで、暗号資産カテゴリー内の資金集中効果が強まる。流動性の比較的乏しい非ビットコイン暗号資産にとって、機関のエクスポージャー縮小は、新たな資金の付加価値を減少させ、市場はよりヘッド資産に集中しやすくなる。

資産価格形成の観点では、MSTRが「間接的なビットコインエクスポージャー」として伝統的な銀行のポートフォリオに組み込まれることで、ビットコインの価格形成への影響が、株式市場という伝統的な金融チャネルを通じて外延化していることを意味する。米国銀行がMSTR株を保有する決定は、ビットコインの価値変動を一定程度、より広範な株式投資家層に伝播させることになり得る。ただし、この伝播にはタイムラグや減衰も伴う。

ETF市場のエコシステムにおいては、IBITが米国銀行の暗号資産ポートフォリオの約70％を占めていることは、現物ビットコインETFが機関レベルの配分ツールとして着実に成熟していることを示す。BlackRockのIBITは、世界最大の現物ビットコインETFとなり、そのAUMの拡大とともに、より多くの機関の参入を促している。

一方、イーサリアムの長期的な機関化の道筋には新たな課題も浮上している。機関資金のイーサリアムへの関心は依然高いが、より選択的な動きも見られる。次の段階では、ステーキングや利回り構造を提供するイーサリアムの製品がより好まれる可能性があり、単なる方向性リスクエクスポージャーのツールは相対的に敬遠されるかもしれない。

銀行の配分重心のビットコインへのシフトに伴うリスクと制約

この米国銀行の配分決定を分析する際には、そのリスク要因と制度的制約も併せて考慮する必要がある。

価格変動リスクは最も重要な要素だ。2026年第1四半期のビットコインは約25％の下落を経験し、その間にMicroStrategyは約144.6億ドルの未実現損失を計上した。米国銀行はETFを通じてビットコインを保有することで、会計処理の複雑さを回避できる一方、市場の下落は依然として投資ポートフォリオに直接的な帳簿損失をもたらす。

間接的なエクスポージャーであるMSTRは、特有のリスクも抱えている。MSTR株とビットコインの関係は必ずしも安定した線形ではなく、企業の負債構造や資金調達のペース、四半期ごとの減損処理など、多重の伝達経路を経由している。ビットコイン価格の短期的な変動は、MicroStrategyの財務報告においてより大きな帳簿損失として反映される可能性があり、その結果、株価に影響を与える。

規制面では、米国銀行は連邦規制下の預金機関として、暗号資産の配分において慎重な規制基準の対象となる。SECのSAB 121などの会計指針や、銀行規制当局による暗号資産のリスクウェイト認定、各州の規制フレームワークは、銀行の暗号資産配分規模に潜在的な制約をもたらす。

さらに、銀行の暗号ETF配分は流動性の深さに関する制約も抱えている。IBITのような主要商品は流動性が伝統的なETFの基準に近づいているが、極端な市場状況下での深さやスプレッドの安定性は、完全なサイクル検証を経ていない。数十億ドルのETFポジションを保有する大手銀行にとっては、退出のための十分な流動性確保も継続的に評価すべきリスク要素である。

まとめ

米国銀行の2026年第1四半期の暗号資産配分調整は、ビットコインETFの比率を約70％に引き上げ、イーサリアムやソラナのエクスポージャーを縮小し、さらに約396万株のマイクロストラテジー株を保有するというもので、ウォール街の主流機関が進める構造的な変化を反映している。この変化の基本的な論理は、機関レベルのデジタル資産配分において、ビットコインETFが規制の成熟と市場の流動性の観点から「コア層」の配置となり、それ以外のビットコイン資産のエクスポージャーは縮小または「衛星層」に位置付けられることだ。マイクロストラテジー株は、間接的なビットコインエクスポージャーの一形態として、伝統的な証券フレームワーク内でビットコインに参加する代替手段を提供している。ただし、この配置構造の移行はすべての機関に共通するものではなく、13Fデータに見られるハーバードの縮小やムバダラの拡大などの分化も示している。これは、機関の暗号資産配分において、各自のリスク許容度や流動性ニーズ、資産配分フレームワークに大きく依存していることを示している。

FAQ

Q：米国銀行のこの調整は、米国銀行がイーサリアムを見限ったことを意味するのか？
13F書類は、米国銀行がイーサリアムETFのエクスポージャーを縮小したことを示しているが、これは「絶対的な否定」ではなく、「相対的な偏好の調整」と解釈すべきだ。同行は依然としてイーサリアムの保有を維持しており、その比重はビットコインに比べて低い。業界データからも、Q1にイーサリアムETFからの資金流出が見られるが、これは暗号資産全体の再評価の一環であり、イーサリアムの技術やエコシステムの価値を否定するものではない。

Q：なぜ米国銀行はビットコインETFを増やす一方で、マイクロストラテジー株も保有しているのか？
マイクロストラテジー株は、「間接的なビットコインエクスポージャー」を提供する役割を果たす。ビットコインを主要資産とする企業の株式を保有することで、ビットコイン価格の変動に間接的にアクセスできる。伝統的な証券取引所に上場し、規制の枠組みも整っているため、従来の証券インフラを好む機関にとっては馴染みやすい。これは、直接のビットコインETFと相補的な関係にあり、両者を併用することでリスクとリターンの多層的なエクスポージャーを構築している。

Q：他の銀行も同じような配分調整をしているのか？
はい。2026年第1四半期の13Fデータからは、ウォール街の主要金融機関が類似の動きを示していることがわかる。モルガン・スタンレーは10億ドル超の暗号ETFを保有し、ゴールドマン・サックスはイーサリアムETFを大きく削減しつつも、ブラックロックのIBITやフィデリティのFBTCには大規模な保有を維持している。JPモルガンも暗号エクスポージャーを拡大している。これらは、暗号資産から撤退するのではなく、カテゴリー内での構造的な再編を進めていることを示している。