1. 市場分析：米国・イラン交渉期待が石油価格を急落させる。
週末、メディア報道では米国とイランが「合意に近づいている」とし、ホルムズ海峡の開放についても議論されたと伝えられた。しかし、その後トランプはイランとのいくつかの難しい問題で未だに意見の相違があると述べ、日曜日にはイランと合意に急ぐ必要はないと再度語った。
それにもかかわらず、月曜日の寄り付きでは国際油価は依然として下げ幅を拡大し、WTIは1バレル90ドルの安値に下落、ブレントは94ドルに落ち込み、主要なSC契約は600元/バレル付近まで下落し、6.5％の下落で取引を終えた。この急落は主に交渉に対する市場の楽観的期待によるものだった。実際、5月25日現在、いずれの側も最終的な覚書に署名していない。5月以降、油価は米国・イラン交渉のニュースに対して敏感になっている。5月6日には覚書が近いと報じられ、ブレントは一時100ドル割れ、WTIは90ドルを下回り、1日の下落率は10％超に達した。その後、イランは米国の提案を正式に拒否し、交渉は停滞、油価は反発した。
2. 米国・イラン交渉の主要タイムライン（4月初旬—5月25日）
米国、イスラエル、イラン間の対立が激化した2月下旬以降の原油市場を振り返ると、交渉停止や停戦ニュースが直接的に油価の急落を引き起こした重要な局面は4回あり、それぞれ4月7日、4月17日、5月6日、5月25日で、各下落は連続して深まった。これら4つの大きな下落の共通の引き金は、米国・イラン交渉の進展とホルムズ海峡の航行改善に対する市場期待であり、地政学的リスクプレミアムの反転をもたらした。現在、紛争はほぼ3か月にわたり続いており、双方とも交渉による解決に前向きになっている。油価は以前の振幅範囲の上端に達し、ブレントとWTIはそれぞれ110ドル超、105ドル超に上昇している。これに加え、市場の交渉進展やその他のネガティブなニュースに対する感度が高まったことで、市場の反応は大きくなっている。
3. 原油の基礎的要素
1. 供給側の崩壊、下流への伝播、価格底値での支援
現在の原油市場の根本的な矛盾は、供給の崩壊が需要の弱さによって相殺されていないことにある。供給と需要のギャップは、世界の在庫を史上最速で枯渇させている。
供給側では、ホルムズ海峡封鎖の影響は歴史的な規模だ。OPECのデータによると、4月のOPEC生産量は2月と比べて約1000万バレル/日減少し、IEAも世界全体の石油供給喪失は約1300万バレル/日と確認している。湾岸諸国の生産は、紛争前の水準から約1400万バレル/日低下している。一方、ロシアはドローン攻撃の影響で4月に30万バレル/日の減少を記録し、攻撃が続けば後半に50万バレル/日程度のさらなる損失も見込まれ、世界の供給弾力性は限定的であることを示している。
需要側では、高油価によるわずかな弱まりはあるものの、その範囲は供給喪失に比べてはるかに小さい。IEAの推計によると、Q2の世界の石油需要は前年比約240万バレル/日減少し、精製能力の稼働率は約500万バレル/日低下する見込みで、需要減少を大きく上回る。複数国での精製品の逼迫は原油の逼迫を上回り、米国のガソリン在庫は過去5年の季節最低水準を下回り、クラックスプレッドも非常に高い水準を維持しており、構造的な不足を直接反映している。世界の原油引き出し速度は加速しており、IEAのデータでは、3月から4月にかけて観測可能な在庫が合計246百万バレル減少した。OECDの陸上在庫は4月だけで1億4600万バレル減少し、消費速度の記録を更新した。EIAは2026年の世界在庫変動予測を、従来の300千バレル/日から2.6百万バレル/日に大きく引き上げ、第二四半期の在庫削減は8.5百万バレル/日と過去最高を記録している。
2. 物流量の変化：ホルムズ海峡航行の緩慢な回復、正常から遠く離れる
ホルムズ海峡の封鎖以降、その航行状況は油市場の取引の核心的焦点となっている。紛争前は、平均約120隻/日が通航し、そのうち60隻ずつ出入していた。船種別では、1日あたり約10隻のタンカーが出入し、重油の流れは約1650万バレル/日だった。2月28日の紛争発生後、航行量は激減した。Clarkson Researchのデータによると、4月中旬には一時的に回復したものの、5月以降はそれ以上の増加の兆しは見られない。現在、航行は依然として厳しく制限されており、散発的に油タンカーが出航している状況だ。ShipViewによると、5月25日午前時点で、ペルシャ湾の船舶総数は2,602隻で、世界の総トン数の1.39％を占める。そのうち、油タンカーは101隻（世界の3.07％）。航行が本格的に回復すれば、集中的な出航量の解放が見込まれる。最も極端な紛争前の2月28日には、10隻のタンカーだけが湾を出たが、その後の毎日の出航はこの水準を超えない見込みで、湾内の船のバックログを解消するには約10日かかると見られる。さらに、再開は完全なオープンではなく、イランの航行制限も考慮されるため、実際の通航量はこれらの推定値よりも低くなる可能性がある。
全体として、物流の回復は「段階的」であり、「スイッチのような一気の回復」ではなく、短期的に大規模な供給増を生み出すのは難しい。要するに、米国・イラン交渉の楽観的なニュースは油価を押し下げているが、「供給崩壊、需要鈍化、在庫枯渇」という基礎論理は依然として明確であり、このギャップは短期的に埋まる見込みはなく、油価のさらなる下落は限定的である。
4. シナリオ別油価動向分析
ファンダメンタルズに加え、短期的に油価に影響を与える主な要因は、米国・イラン関係の推移とホルムズ海峡の航行回復状況である。双方の核心的要求が対立しているため、交渉の見通しは非常に不確実だ。今後の油価動向は複数のシナリオを考慮すべきである。
シナリオ1：米国・イランが60日間の覚書に合意し、段階的に海峡を再開
数週間以内に60日間の合意に達し、段階的に海峡を再開したと仮定する。交渉が突破しても、油田の生産再開、タンカーの展開、保険の回復には数週間から数か月かかる。中東の実際の供給は遅れて元の水準に戻るのは時間がかかり、ロシア供給の継続的な混乱も重なり、世界の供給増は限定的となる。さらに、5月25日の油価の急落は楽観的期待を部分的に織り込んでおり、今後の急落は見込みにくい。
シナリオ2：行き詰まり、海峡航行の緩慢な回復
今後1〜2か月以内に米国とイランの合意が得られず、海峡の航行もゆっくりとしか回復しない場合、供給ギャップは高水準のまま維持される。夏のピーク需要と極端に低い在庫と相まって、価格の下押し圧力は強いままだ。
シナリオ3：紛争の激化、交渉破綻による封鎖継続
交渉が破綻し、軍事行動が再開され、海峡が封鎖されたままであれば、供給ギャップは持続する。ブレントは過去最高の120ドル/バレルを突破する可能性もある。

原文表示