テクノロジー投資の大物 Gavin Baker が Sohn カンファレンスで大胆予測：アマゾンの Trainium こそ今年最も過小評価されている AI チップ；台積電の「頑固な老人」たちは物理的制約を使ってバブルを防いでいる；宇宙軌道の計算能力は2年以内に実証され、地上のデータセンター供給チェーンに衝撃を与える。 （前提：アマゾンが Anthropic に250億ドル追加投資：買うのはAIモデルではなく、計算力の堀） （補足：アマゾンがOpenAIに百億ドル投資し、自社開発のTrainiumチップでNVIDIAの覇権に挑む背景）この記事目次Toggle* 過小評価された宝：Trainiumがなぜ2026年の TPU なのか* 台積電の「頑固な老人」たちは物理的制約でバブルを防ぐ* 宇宙計算能力は2年以内に真価を示す：地上装置メーカーが最も危険* メモリサイクル逆張り操作：今回は1990年代中期のようになるかも* AI価格設定の転換：「従量制」へ：収益は予想を超える市場の視線がNVIDIAのGPUとGoogleのTPUに集中する中、Gavin BakerはSohnカンファレンスで一つの重要なキーワード——過小評価されているアマゾンのTrainium——を指摘した。170億ドルを操り、フィデリティのファンドを管理するテクノロジー投資のベテランが**インタビュー**で語ったところによると、彼が最も過小評価しているAIチップ企業はTrainiumであり、今年後半にTrainium 3の量産が始まれば、TPUが2025年に爆発したシナリオが再現されると予測している。 それだけでなく、彼は更に大胆に共通認識に挑戦：台積電の経営層は保守的な拡張戦略で市場全体を救い、AIバブルの過去の轍を踏まないようにしている。Trainiumの過小評価は他の追随を許さない。Trainiumが2026年に果たす意味、特に今年後半にTrainium 3が本格的に稼働すれば、それはTPUが2025年に果たした役割と同じだ。TPUを非常に期待している人は、彼らの13Fを見てみると良い。LumentumやCelesticaを保有しているかどうか——それらはTPUの最良のサプライチェーン銘柄だ。私はそのうち一つを持っているので、この言葉には自信がある。彼はまた、台積電は黄仁勳の望むような速さで拡張しないと語った。「黄仁勳は3ヶ月ごとに台積電を訪れるが、彼らは約5%ずつ拡張している。黄仁勳は生産能力を倍増または三倍にしたいと思っている。もし本当に倍増または三倍になれば、NVIDIAは来年約1.5兆ドルのチップを売ることになる——本気だ。」メモリサイクルのサイクルについて、Bakerは過去25年の経験から、今は100%メモリを売るべき時だと述べた。実は私は2000年にMicronのアナリストだった。サンノゼのアナリストデイに参加し、何度もメモリサイクルを経験してきた。歴史的な法則から見て、今は確かに売るべき時だ。しかし、絶対に売るべきでないサイクルもある——それは1990年代中期のもので、私が最後に本当に意味のある生産能力サイクルだと考えるものだ。その対比として、今はまだ非常に初期の段階にある可能性が高い。AIの収益について、Bakerは、S&P 500企業の労働構造は「大きな調整」を迎えるだろうとしつつも、価格設定のモデルが「月額制」から「従量制」に変わることで、収益は予想以上に伸びると予測している——これは、かつてのモバイル通話産業の「超過パケット料金」モデルに例えられる。### 過小評価された宝：Trainiumがなぜ2026年の TPU なのか彼はまた、読書の重要性を強調し、自分はほとんど積極的に上場企業の経営陣と会わなくなったと述べた——これらの経営陣は非常に厳しい訓練を受けており、財務報告や10-Qの範囲外の発言は絶対にしない。ブラックストーンの上級パートナー Jas KhairaがBakerにインタビューした際、NVIDIAの競合企業——Google TPU、アマゾンTrainium、インテルGaudi——の中で最も過小評価されているのはどれかと尋ねたところ、Bakerは迷わず答えた。「Trainiumだ、間違いなく。」彼は具体的な技術的論理を示した。現在の最先端AIモデルは、「Mixture of Experts（MoE）」と呼ばれる構造を採用している。これを推論するには、「Switched Scaleup Network」と呼ばれるインフラが必要だ。Bakerは言う：「世界で唯一稼働中のSwitched Scaleup Networkを持つのは二社だけ——一つはNVIDIA GPUを駆動する企業、もう一つはアマゾンのTrainiumだ。」これは非常に見落とされがちな技術的ハードルだ。GoogleのTPUはこの点で劣る——Bakerは具体的な詳細を挙げる。「GoogleはMLPerfのベンチマークを発明したが、自社のTPUのスコアを提出しない。これを見て、Jensen（黄仁勳）がどれだけイライラしているか想像できる。」また、今年後半にTrainium 3の大規模量産が始まれば、Trainiumの2026年の地位はTPUの2025年のそれに相当すると判断している。彼は、TPUのサプライチェーン企業——Celesticaなど——に投資してきたとし、「私にはそれを言う資格がある」と語る。さらに付け加える：「私はGoogleの空売りも、Broadcomの空売りもしないが、Trainiumは今、過小評価されていると本気で思っている。」### 台積電の「頑固な老人」たちは物理的制約でバブルを防ぐこの対話のもう一つの注目点は、「軌道計算能力」（Orbital Compute）——宇宙にデータセンターを置く構想——だ。KhairaはBakerに尋ねた：「これが商業化するのはいつ頃か？」Bakerの回答は明確なタイムラインを示した。「今後2年以内に、その実現性と経済性が証明されると考えている。今世紀末までには、重要な市場シェアを獲得し始めるだろう。」その理由は、地上のデータセンターが抱える二大制約——電力と冷却——にある。宇宙では、電力は太陽から得られ、冷却は衛星の陰面で行える。Bakerは、潜在的な軌道計算供給者の衛星設計図を描写した。散熱器は長さ三四百フィート、衛星本体は8フィート高、2.5フィート幅、4フィート深さのフレームで、多数のフレームがレーザーで連結され、仮想のデータセンターを構成する。散熱器は陰影の後ろに配置される。彼は指摘する：このルートが実現すれば、最も影響を受けるのは地上の電力・冷却装置の供給業者だと。「大規模な拡張を支える産業企業は、需要が突然止まる可能性がある。」一方、既存の地上データセンターも価値はあると強調し、「私は、今後7年以内に永遠に地上のデータセンターを建てなくなるとは想像できない」と述べた。ただし、増加する需要の方向性は再定義されつつある。### 宇宙計算能力は2年以内に真価を示す：地上装置メーカーが最も危険市場にはよくある疑問：AI投資はインターネットバブルの再現になるのか？Bakerの答えは、「今回は違うかもしれない」——その理由は意外なことに、台積電の経営層の保守性にある。彼は言う：歴史上、鉄道、運河、PC、インターネット、AIといった新技術の登場には、ほぼ例外なくバブルが伴った。投資家は新技術に熱狂し、市場のコンセンサスが形成され、バブルが膨らみ、最終的にはバブル資金でインフラが整備された——インターネットもそうやって進化した。「我々はバブルを望まない。バブルはひどいし、バブルの過程は痛みを伴う。バブル崩壊後はもっと痛い。」しかし今回は、「楽観的に見れば」バブルを避けられると考えている。その理由は、現実の世界に存在する物理的制約——電力とウエハーの不足——にある。ウエハー不足の鍵は、台積電の態度にある。Bakerは言う：「台積電は70歳以上の頑固な老人たちによって管理されている。」（彼はすぐに冗談を付け加えた、「70歳は新50歳だ」と。自分も50歳だ。）この人々は、中国台湾半導体がインテルを追い越すのは「一生不可能な夢」だと考えられていた時代から、人生をかけてそれを実現してきた。彼らは、バブルと崩壊が台積電にとって何を意味するかを深く理解している。### メモリサイクル逆張り操作：今回は1990年代中期のようになるかも彼らは、黄仁勳が望むような速さでの拡張を拒否している。「黄仁勳は3ヶ月ごとに台積電を訪れるが、彼らは約5%ずつ拡張している。黄仁勳は生産能力を倍増または三倍にしたい。もし本当に倍増または三倍になれば、NVIDIAは来年約1.5兆ドルのチップを売ることになる——本気だ。ただし、その裏側には、すべての人にとって非常に痛みを伴う現実もある。」Bakerの結論は、これらの「頑固な老人たち」が、現実の物理的制約を通じて、客観的にバブルを回避させているということだ——この制約は、過去の技術革命のどの時代にも見られなかった。対話の中で、Bakerは二つの重要な判断も示した。メモリサイクルについて：今年のメモリ価格は60%から70%上昇し、Micronの粗利率は60%以上に達する可能性が高い。これは歴史的平均（約16%）を大きく上回る。Bakerは正直に語る：「過去25年のメモリサイクルの法則からすると、今は100%メモリ株を売るべき時だ」と。しかし、今回は1990年代中期の本格的な生産能力サイクルに似ている可能性もあり、「我々はまだ初期段階にいるかもしれない」と付け加える。AIの収益規模について、Bakerは、OpenAIとAnthropicの合計収入が2000億ドルに達するのは時間の問題だと見ている。### AI価格設定の転換：「従量制」へ：収益は予想を超える彼は黄仁勳の言葉を引用し、「最優秀のエンジニアがAIトークンに費やすコストは少なくとも給与の半分に達すべきだ」と述べた。Bakerの見解は、このトレンドは、S&P 500企業の労働構造に「大きな調整」をもたらすだろうというものだ。ただし、価格設定のモデルが「月額制」から「従量制」に変わることで、収益は外部予想を超えると予測している——これは、かつてのモバイル通話産業の「超過パケット料金」モデルに例えられる。インタビュー中、KhairaはBakerに、彼の投資優位性はどこにあるのかと尋ねた。Bakerは簡潔に答えた：「読書だ、圧倒的に重要だ。」彼は、ほとんど積極的に上場企業の経営陣と会わなくなったと語る——「彼らは非常に良い訓練を受けており、財務報告や10-Qにない内容は絶対に話さない。私の読む速度は彼らの話す速度よりもずっと速い。」彼は、自身のキャリアで最も痛烈な教訓の一つは、ある会社の取締役会に株式買い戻しを求めて手紙を書いた結果、その会社が18ヶ月後に破産したことだと語る。「これは高レバレッジの永遠の教訓だ——すべてが計画通りに進むわけではない。」Bakerは、長年にわたり克服しようとしてきたのは、ピーター・リンチの格言——雑草を抜き、花に水をやる、すなわち負けた銘柄を売り、勝った銘柄を持ち続ける——だが、なぜかそれは非常に難しいと認める。Bakerは、評価に非常に敏感で、逆張り投資家の本質を持ち、52週安値が最も居心地の良い場所だと語る。彼は、記憶体株をしっかり握り続けていると正直に打ち明けるが、これは一生修行のようなもので、毎年少しずつ改善しようとしている。
Gavin Baker の3つの逆張り賭け：台湾積体電路製造が市場救済に関与、Trainiumが過小評価されている、宇宙計算能力が2年以内に明らかになる
テクノロジー投資の大物 Gavin Baker が Sohn カンファレンスで大胆予測：アマゾンの Trainium こそ今年最も過小評価されている AI チップ；台積電の「頑固な老人」たちは物理的制約を使ってバブルを防いでいる；宇宙軌道の計算能力は2年以内に実証され、地上のデータセンター供給チェーンに衝撃を与える。
（前提：アマゾンが Anthropic に250億ドル追加投資：買うのはAIモデルではなく、計算力の堀）
（補足：アマゾンがOpenAIに百億ドル投資し、自社開発のTrainiumチップでNVIDIAの覇権に挑む背景）
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市場の視線がNVIDIAのGPUとGoogleのTPUに集中する中、Gavin BakerはSohnカンファレンスで一つの重要なキーワード——過小評価されているアマゾンのTrainium——を指摘した。170億ドルを操り、フィデリティのファンドを管理するテクノロジー投資のベテランがインタビューで語ったところによると、彼が最も過小評価しているAIチップ企業はTrainiumであり、今年後半にTrainium 3の量産が始まれば、TPUが2025年に爆発したシナリオが再現されると予測している。
それだけでなく、彼は更に大胆に共通認識に挑戦：台積電の経営層は保守的な拡張戦略で市場全体を救い、AIバブルの過去の轍を踏まないようにしている。
Trainiumの過小評価は他の追随を許さない。Trainiumが2026年に果たす意味、特に今年後半にTrainium 3が本格的に稼働すれば、それはTPUが2025年に果たした役割と同じだ。TPUを非常に期待している人は、彼らの13Fを見てみると良い。LumentumやCelesticaを保有しているかどうか——それらはTPUの最良のサプライチェーン銘柄だ。私はそのうち一つを持っているので、この言葉には自信がある。
彼はまた、台積電は黄仁勳の望むような速さで拡張しないと語った。「黄仁勳は3ヶ月ごとに台積電を訪れるが、彼らは約5%ずつ拡張している。黄仁勳は生産能力を倍増または三倍にしたいと思っている。もし本当に倍増または三倍になれば、NVIDIAは来年約1.5兆ドルのチップを売ることになる——本気だ。」
メモリサイクルのサイクルについて、Bakerは過去25年の経験から、今は100%メモリを売るべき時だと述べた。
実は私は2000年にMicronのアナリストだった。サンノゼのアナリストデイに参加し、何度もメモリサイクルを経験してきた。歴史的な法則から見て、今は確かに売るべき時だ。
しかし、絶対に売るべきでないサイクルもある——それは1990年代中期のもので、私が最後に本当に意味のある生産能力サイクルだと考えるものだ。その対比として、今はまだ非常に初期の段階にある可能性が高い。
AIの収益について、Bakerは、S&P 500企業の労働構造は「大きな調整」を迎えるだろうとしつつも、価格設定のモデルが「月額制」から「従量制」に変わることで、収益は予想以上に伸びると予測している——これは、かつてのモバイル通話産業の「超過パケット料金」モデルに例えられる。
過小評価された宝：Trainiumがなぜ2026年の TPU なのか
彼はまた、読書の重要性を強調し、自分はほとんど積極的に上場企業の経営陣と会わなくなったと述べた——これらの経営陣は非常に厳しい訓練を受けており、財務報告や10-Qの範囲外の発言は絶対にしない。
ブラックストーンの上級パートナー Jas KhairaがBakerにインタビューした際、NVIDIAの競合企業——Google TPU、アマゾンTrainium、インテルGaudi——の中で最も過小評価されているのはどれかと尋ねたところ、Bakerは迷わず答えた。「Trainiumだ、間違いなく。」
彼は具体的な技術的論理を示した。現在の最先端AIモデルは、「Mixture of Experts（MoE）」と呼ばれる構造を採用している。これを推論するには、「Switched Scaleup Network」と呼ばれるインフラが必要だ。
Bakerは言う：「世界で唯一稼働中のSwitched Scaleup Networkを持つのは二社だけ——一つはNVIDIA GPUを駆動する企業、もう一つはアマゾンのTrainiumだ。」
これは非常に見落とされがちな技術的ハードルだ。GoogleのTPUはこの点で劣る——Bakerは具体的な詳細を挙げる。「GoogleはMLPerfのベンチマークを発明したが、自社のTPUのスコアを提出しない。これを見て、Jensen（黄仁勳）がどれだけイライラしているか想像できる。」
また、今年後半にTrainium 3の大規模量産が始まれば、Trainiumの2026年の地位はTPUの2025年のそれに相当すると判断している。彼は、TPUのサプライチェーン企業——Celesticaなど——に投資してきたとし、「私にはそれを言う資格がある」と語る。
さらに付け加える：「私はGoogleの空売りも、Broadcomの空売りもしないが、Trainiumは今、過小評価されていると本気で思っている。」
台積電の「頑固な老人」たちは物理的制約でバブルを防ぐ
この対話のもう一つの注目点は、「軌道計算能力」（Orbital Compute）——宇宙にデータセンターを置く構想——だ。
KhairaはBakerに尋ねた：「これが商業化するのはいつ頃か？」
Bakerの回答は明確なタイムラインを示した。「今後2年以内に、その実現性と経済性が証明されると考えている。今世紀末までには、重要な市場シェアを獲得し始めるだろう。」
その理由は、地上のデータセンターが抱える二大制約——電力と冷却——にある。宇宙では、電力は太陽から得られ、冷却は衛星の陰面で行える。
Bakerは、潜在的な軌道計算供給者の衛星設計図を描写した。散熱器は長さ三四百フィート、衛星本体は8フィート高、2.5フィート幅、4フィート深さのフレームで、多数のフレームがレーザーで連結され、仮想のデータセンターを構成する。散熱器は陰影の後ろに配置される。
彼は指摘する：このルートが実現すれば、最も影響を受けるのは地上の電力・冷却装置の供給業者だと。「大規模な拡張を支える産業企業は、需要が突然止まる可能性がある。」
一方、既存の地上データセンターも価値はあると強調し、「私は、今後7年以内に永遠に地上のデータセンターを建てなくなるとは想像できない」と述べた。ただし、増加する需要の方向性は再定義されつつある。
宇宙計算能力は2年以内に真価を示す：地上装置メーカーが最も危険
市場にはよくある疑問：AI投資はインターネットバブルの再現になるのか？
Bakerの答えは、「今回は違うかもしれない」——その理由は意外なことに、台積電の経営層の保守性にある。
彼は言う：歴史上、鉄道、運河、PC、インターネット、AIといった新技術の登場には、ほぼ例外なくバブルが伴った。投資家は新技術に熱狂し、市場のコンセンサスが形成され、バブルが膨らみ、最終的にはバブル資金でインフラが整備された——インターネットもそうやって進化した。
「我々はバブルを望まない。バブルはひどいし、バブルの過程は痛みを伴う。バブル崩壊後はもっと痛い。」
しかし今回は、「楽観的に見れば」バブルを避けられると考えている。その理由は、現実の世界に存在する物理的制約——電力とウエハーの不足——にある。
ウエハー不足の鍵は、台積電の態度にある。Bakerは言う：「台積電は70歳以上の頑固な老人たちによって管理されている。」（彼はすぐに冗談を付け加えた、「70歳は新50歳だ」と。自分も50歳だ。）
この人々は、中国台湾半導体がインテルを追い越すのは「一生不可能な夢」だと考えられていた時代から、人生をかけてそれを実現してきた。彼らは、バブルと崩壊が台積電にとって何を意味するかを深く理解している。
メモリサイクル逆張り操作：今回は1990年代中期のようになるかも
彼らは、黄仁勳が望むような速さでの拡張を拒否している。
「黄仁勳は3ヶ月ごとに台積電を訪れるが、彼らは約5%ずつ拡張している。黄仁勳は生産能力を倍増または三倍にしたい。もし本当に倍増または三倍になれば、NVIDIAは来年約1.5兆ドルのチップを売ることになる——本気だ。ただし、その裏側には、すべての人にとって非常に痛みを伴う現実もある。」
Bakerの結論は、これらの「頑固な老人たち」が、現実の物理的制約を通じて、客観的にバブルを回避させているということだ——この制約は、過去の技術革命のどの時代にも見られなかった。
対話の中で、Bakerは二つの重要な判断も示した。
メモリサイクルについて：今年のメモリ価格は60%から70%上昇し、Micronの粗利率は60%以上に達する可能性が高い。これは歴史的平均（約16%）を大きく上回る。
Bakerは正直に語る：「過去25年のメモリサイクルの法則からすると、今は100%メモリ株を売るべき時だ」と。しかし、今回は1990年代中期の本格的な生産能力サイクルに似ている可能性もあり、「我々はまだ初期段階にいるかもしれない」と付け加える。
AIの収益規模について、Bakerは、OpenAIとAnthropicの合計収入が2000億ドルに達するのは時間の問題だと見ている。
AI価格設定の転換：「従量制」へ：収益は予想を超える
彼は黄仁勳の言葉を引用し、「最優秀のエンジニアがAIトークンに費やすコストは少なくとも給与の半分に達すべきだ」と述べた。
Bakerの見解は、このトレンドは、S&P 500企業の労働構造に「大きな調整」をもたらすだろうというものだ。ただし、価格設定のモデルが「月額制」から「従量制」に変わることで、収益は外部予想を超えると予測している——これは、かつてのモバイル通話産業の「超過パケット料金」モデルに例えられる。
インタビュー中、KhairaはBakerに、彼の投資優位性はどこにあるのかと尋ねた。
Bakerは簡潔に答えた：「読書だ、圧倒的に重要だ。」彼は、ほとんど積極的に上場企業の経営陣と会わなくなったと語る——「彼らは非常に良い訓練を受けており、財務報告や10-Qにない内容は絶対に話さない。私の読む速度は彼らの話す速度よりもずっと速い。」
彼は、自身のキャリアで最も痛烈な教訓の一つは、ある会社の取締役会に株式買い戻しを求めて手紙を書いた結果、その会社が18ヶ月後に破産したことだと語る。「これは高レバレッジの永遠の教訓だ——すべてが計画通りに進むわけではない。」
Bakerは、長年にわたり克服しようとしてきたのは、ピーター・リンチの格言——雑草を抜き、花に水をやる、すなわち負けた銘柄を売り、勝った銘柄を持ち続ける——だが、なぜかそれは非常に難しいと認める。
Bakerは、評価に非常に敏感で、逆張り投資家の本質を持ち、52週安値が最も居心地の良い場所だと語る。彼は、記憶体株をしっかり握り続けていると正直に打ち明けるが、これは一生修行のようなもので、毎年少しずつ改善しようとしている。