_この記事は：__a16z crypto__翻訳｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；訳者｜Moni_トークン化資産（Tokenized Assets）、つまり多くの人がよく言う「現実世界資産（RWA）」は、資産の形態、流動性の方法、そして金融システムの構築方法を変えつつある。先月、トークン化資産の市場規模は300億ドルを突破し、現在は約340億ドル付近（ステーブルコインを除く）で安定している。この規模はおおよそ地域銀行やトップクラスの大学基金に相当し、世界の金融システムと比べると依然として非常に小さいが、実質的な影響を与えるには十分である。知っておくべきは、2年前にはトークン化資産の市場規模は30億ドル未満だったが、その後、市場は劇的に変化したことだ。アメリカのGENIUS法案はステーブルコインの規制により明確な枠組みをもたらし、機関レベルのオンチェーンインフラが徐々に成熟し、多くの金融機関もほぼ同時期にブロックチェーン技術の導入を開始した。これらの要因により、トークン化資産の市場は2年足らずで10倍に成長した。（注：ステーブルコインは上記統計に含まれていないが、オンチェーンの支払いと決済を大幅に簡素化することで、実質的に市場全体の成長を促進した。）この記事では、7つの図を用いてトークン化資産の台頭の理由と今後の展望を分析する。トークン化資産の飛躍：米国債が最大の成長エンジン------------------**米国国債は、最近のトークン化資産市場の成長の主な推進力である。**トークン化された米国債のメリットは明快で直感的だ：投資家はデジタル形式で堅実な利回り資産を保有でき、取引や流通がより効率的かつ柔軟になる。金融機関は決済や担保資産の調達を効率化し、デジタル金融市場とスムーズに連携できる。暗号投資家も、トークン化された国債を利用して遊休のステーブルコインを活性化し、伝統的な通貨市場の収益を得ることができる。BlackRockやFidelity、Dun & Bradstreetなどの資産運用機関もこれに追随し、数百億ドル規模の市場を生み出している。注意すべきは、さまざまなトークン化資産の成長速度には大きな差があることだ。これは、異なる資産のブロックチェーンへの上場の技術的・規制的難易度の違い、または製品の市場受容度によるものだ。* 資産担保の信用類資産の成長は圧倒的に早く、これには不動産の純資産価値を担保としたクレジットトークン、貸付金庫トークン、再保険契約、ビットコイン採掘証書などの特殊金融資産が含まれ、2年以内に時価総額10億ドルに達した。* ベンチャーキャピタル系資産は、百億ドル突破までに7年以上かかり、アクティブ戦略系資産と運用周期が近い。これらの資産は構造が複雑で投資周期も長く、運用と規制のハードルも高い。* 国債とコモディティの上場は適度なペースで進み、2〜3年で時価総額百億ドルを突破し、市場の主流カテゴリーとなっている。2024年初頭には、国債とコモディティがほぼすべてのトークン化資産の市場シェアを占めている。2024年以降は、クレジット、特殊金融、株式などのカテゴリーのシェアも着実に増加しているが、市場の集中度は依然高い。現在、米国のトークン化された国債とコモディティは、合計で約3分の2の市場シェアを占めている。トークン化資産の市場細分化の構図-----------コモディティのトークン化資産のセクターは非常に集中しており、金のトークンが圧倒的なシェアを持つ。総規模は約51億ドルで、そのうち金のトークンは50億ドルに達している。銀やその他のカテゴリーのトークンはわずか5760万ドルで、全体の0.01%未満だ。**金はトークン化資産のモデルに自然に適合しており、**現段階ではコモディティのトークン市場はほぼ金が支配している。これは、金が世界的に標準化されており、保管が容易で劣化しにくいためだ。長期にわたり権利証明書の取引に依存してきた。**さらに、暗号市場の投資家は伝統的に金資産を好み、ビットコインは早くもデジタルゴールドと称されている。**TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどの金トークンは、金庫の金の所有権をブロックチェーンにマッピングし、実物の金の権利をオンチェーンのウォレットで持てるデジタルトークンに変換している。原油や農産物、エネルギー、計算能力などの新興カテゴリーのトークン化資産の比率は非常に低く、業界はまだ芽生えの段階だ。**基盤となるパブリックブロックチェーンの展開を見ると、トークン化資産のエコシステムはより多様化している。**Ethereumは、DeFiの先行者利益と機関の導入基盤により、依然としてリーダーの地位を占めており、資産規模は157億ドルで、市場シェアの半数以上を占めている。その他のトークン化資産は複数のブロックチェーンに分散している：BNB Chainの資産規模は約40億ドル、Solanaは約22億ドル、Stellarは約17億ドル、ビットコインのサイドチェーンLiquid Networkは約15億ドル、XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumのオンチェーン資産もそれぞれ約10億ドルに近い。トークン化資産業界は単一のブロックチェーンに集中しておらず、取引コスト、流動性、規制要件、ビジネスパートナーシップに応じて、各大ブロックチェーンエコシステムに分散している。しかし、最も重要なデータポイントは、市場規模ではなく、これら資産の使われ方にある。続けて分析しよう——ほとんどのトークン化資産は「コンポーザビリティ」を備えていない--------------------市場規模は唯一の指標ではなく、資産の実際の応用価値の方が参考になる。債券は最大のトークン化資産カテゴリーで、市場価値は152億ドルだが、流通量のうちDeFiプロトコルで使われているのはわずか5%、約8億ドルに過ぎない。貴金属のトークン化資産も利用率は低迷しており、多くのトークン化資産はオンチェーンのストレージにとどまり、自由に組み合わせて再利用できる金融基盤モジュールにはなっていない。一方、ニッチなトークン化資産は逆のパターンを示す。再保険のトークンは時価総額3.62億ドルで、オンチェーンの利用率は84%に達している。プライベートクレジットのトークンは利用率33%で、これらの資産は設計段階からオンチェーンの組み合わせに適している。対照的に、国債や金のような主要なトークン化資産は、資産の保有と移転を簡素化することを目的としており、資産の本来の運用ロジックを変えていない。この状況は、トークン化資産業界の根本的な分岐点を浮き彫りにしている：さまざまなトークン化資産のオンチェーンネイティブ度はまちまちだ。一部の資産はクロスチェーンで自由に流通できるが、他はブロックチェーンを記帳ツールとしてのみ利用し、資産の移転や組み合わせ機能は制限されている。**現状、多くのトークン化資産は単なる資産のデジタル化に過ぎず、帳簿をチェーンに移しただけで、資産の組み合わせ潜在能力は解放されていない。**しかし、コンポーザビリティはオンチェーン金融の核心的価値であり、金融システムのアップグレードの鍵でもある。Pantera Capitalのトークンネイティブ指数によると、7割以上のトークン化資産はオンチェーンネイティブ度が最低レベルにある。多くのトークンは、オフラインの実体資産のデジタル証書に過ぎず、実際の管理は依然としてオフラインの帳簿や仲介者に依存している。現在、トークン化資産業界はまだ早期段階にあり、一つは形式的にオンチェーン化されたデジタル記録資産、もう一つはブロックチェーンの特性に深く適合したネイティブのオンチェーン資産だ。オンチェーンの組み合わせ技術基盤は整備されており、資産カテゴリーも徐々に多様化しているが、深い融合と応用はまだ始まったばかりだ。トークン化資産の今後の展望-----------業界内では、トークン化資産の長期的な規模予測はさまざまだが、全体として市場は拡大し続けると見られている。* McKinseyは2030年までにトークン化資産の市場規模は2兆〜4兆ドルに達すると予測；* Ark Investは11兆ドルと見積もる；* ボストンコンサルティングとRippleの共同計算では、2030年に9.4兆ドル、2033年には18.9兆ドルに拡大；* スタンダードチャータード銀行は、2034年に30兆ドルを突破すると予想。これらの予測値を踏まえると、現在の340億ドルの市場規模と比べて、長期的には数百倍の成長余地があると考えられる。ただし、数値の差は業界の普及速度の予測の違いによるものではなく、統計の定義基準の違いによるものだ。各機関の統計範囲は異なり、資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の含有有無、トークン化の範囲なども異なる。例えば、McKinseyは債券、クレジット、ファンド、株式に焦点を当てている一方、スタンダードチャータードはコモディティや貿易金融も含めている。ボストンコンサルティングとRippleは預金やステーブルコインも追加している。ただし、統計の枠組みの違いはあるものの、業界全体としては、トークン化資産の規模は大きく拡大していくと広く認識されている。世界の金融市場を見渡すと、トークン化資産の規模は依然として微小だ。* 世界の債券総額は超過140兆ドルだが、トークン化された債券はわずか152億ドルで、割合は0.01%；* 世界の実物金の時価総額は数兆ドルに達するが、トークン化された金は50億ドルで、割合は0.02%未満；* 世界の株式時価総額は100兆ドル超だが、トークン化された株式は15億ドルで、割合は0.001%に過ぎない。現在、新興のセクターは着実に形成されつつあり、米国国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権利関係がシンプルな資産が先行してオンチェーン化されている。現段階では、トークン化は資産の根本的な性質を覆すものではなく、資産の決済と流通の方式を最適化しているに過ぎない。資産とデジタル金融システムの深い連携はまだ模索段階だ。現状、トークン化資産は主にデジタル化の段階にとどまっており、プログラム可能な組み合わせや応用は実現されていない。次の段階では、より複雑な金融部分をオンチェーン化し、トークン化資産をより深く、インターネットネイティブな金融インフラに統合していく必要がある。
a16z：7枚の図で理解するトークン化が資産の本質をどう変えるか
_この記事は：_a16z crypto
翻訳｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；訳者｜Moni
トークン化資産（Tokenized Assets）、つまり多くの人がよく言う「現実世界資産（RWA）」は、資産の形態、流動性の方法、そして金融システムの構築方法を変えつつある。
先月、トークン化資産の市場規模は300億ドルを突破し、現在は約340億ドル付近（ステーブルコインを除く）で安定している。この規模はおおよそ地域銀行やトップクラスの大学基金に相当し、世界の金融システムと比べると依然として非常に小さいが、実質的な影響を与えるには十分である。
知っておくべきは、2年前にはトークン化資産の市場規模は30億ドル未満だったが、その後、市場は劇的に変化したことだ。アメリカのGENIUS法案はステーブルコインの規制により明確な枠組みをもたらし、機関レベルのオンチェーンインフラが徐々に成熟し、多くの金融機関もほぼ同時期にブロックチェーン技術の導入を開始した。これらの要因により、トークン化資産の市場は2年足らずで10倍に成長した。（注：ステーブルコインは上記統計に含まれていないが、オンチェーンの支払いと決済を大幅に簡素化することで、実質的に市場全体の成長を促進した。）
この記事では、7つの図を用いてトークン化資産の台頭の理由と今後の展望を分析する。
トークン化資産の飛躍：米国債が最大の成長エンジン
米国国債は、最近のトークン化資産市場の成長の主な推進力である。
トークン化された米国債のメリットは明快で直感的だ：投資家はデジタル形式で堅実な利回り資産を保有でき、取引や流通がより効率的かつ柔軟になる。金融機関は決済や担保資産の調達を効率化し、デジタル金融市場とスムーズに連携できる。
暗号投資家も、トークン化された国債を利用して遊休のステーブルコインを活性化し、伝統的な通貨市場の収益を得ることができる。BlackRockやFidelity、Dun & Bradstreetなどの資産運用機関もこれに追随し、数百億ドル規模の市場を生み出している。
注意すべきは、さまざまなトークン化資産の成長速度には大きな差があることだ。これは、異なる資産のブロックチェーンへの上場の技術的・規制的難易度の違い、または製品の市場受容度によるものだ。
2024年初頭には、国債とコモディティがほぼすべてのトークン化資産の市場シェアを占めている。2024年以降は、クレジット、特殊金融、株式などのカテゴリーのシェアも着実に増加しているが、市場の集中度は依然高い。現在、米国のトークン化された国債とコモディティは、合計で約3分の2の市場シェアを占めている。
トークン化資産の市場細分化の構図
コモディティのトークン化資産のセクターは非常に集中しており、金のトークンが圧倒的なシェアを持つ。総規模は約51億ドルで、そのうち金のトークンは50億ドルに達している。銀やその他のカテゴリーのトークンはわずか5760万ドルで、全体の0.01%未満だ。
**金はトークン化資産のモデルに自然に適合しており、**現段階ではコモディティのトークン市場はほぼ金が支配している。これは、金が世界的に標準化されており、保管が容易で劣化しにくいためだ。長期にわたり権利証明書の取引に依存してきた。
**さらに、暗号市場の投資家は伝統的に金資産を好み、ビットコインは早くもデジタルゴールドと称されている。**TetherのXAUTやPaxosのPAXGなどの金トークンは、金庫の金の所有権をブロックチェーンにマッピングし、実物の金の権利をオンチェーンのウォレットで持てるデジタルトークンに変換している。
原油や農産物、エネルギー、計算能力などの新興カテゴリーのトークン化資産の比率は非常に低く、業界はまだ芽生えの段階だ。
**基盤となるパブリックブロックチェーンの展開を見ると、トークン化資産のエコシステムはより多様化している。**Ethereumは、DeFiの先行者利益と機関の導入基盤により、依然としてリーダーの地位を占めており、資産規模は157億ドルで、市場シェアの半数以上を占めている。
その他のトークン化資産は複数のブロックチェーンに分散している：BNB Chainの資産規模は約40億ドル、Solanaは約22億ドル、Stellarは約17億ドル、ビットコインのサイドチェーンLiquid Networkは約15億ドル、XRP Ledger、ZKsync Era、Arbitrumのオンチェーン資産もそれぞれ約10億ドルに近い。
トークン化資産業界は単一のブロックチェーンに集中しておらず、取引コスト、流動性、規制要件、ビジネスパートナーシップに応じて、各大ブロックチェーンエコシステムに分散している。しかし、最も重要なデータポイントは、市場規模ではなく、これら資産の使われ方にある。
続けて分析しよう——
ほとんどのトークン化資産は「コンポーザビリティ」を備えていない
市場規模は唯一の指標ではなく、資産の実際の応用価値の方が参考になる。
債券は最大のトークン化資産カテゴリーで、市場価値は152億ドルだが、流通量のうちDeFiプロトコルで使われているのはわずか5%、約8億ドルに過ぎない。貴金属のトークン化資産も利用率は低迷しており、多くのトークン化資産はオンチェーンのストレージにとどまり、自由に組み合わせて再利用できる金融基盤モジュールにはなっていない。
一方、ニッチなトークン化資産は逆のパターンを示す。再保険のトークンは時価総額3.62億ドルで、オンチェーンの利用率は84%に達している。プライベートクレジットのトークンは利用率33%で、これらの資産は設計段階からオンチェーンの組み合わせに適している。対照的に、国債や金のような主要なトークン化資産は、資産の保有と移転を簡素化することを目的としており、資産の本来の運用ロジックを変えていない。この状況は、トークン化資産業界の根本的な分岐点を浮き彫りにしている：さまざまなトークン化資産のオンチェーンネイティブ度はまちまちだ。
一部の資産はクロスチェーンで自由に流通できるが、他はブロックチェーンを記帳ツールとしてのみ利用し、資産の移転や組み合わせ機能は制限されている。**現状、多くのトークン化資産は単なる資産のデジタル化に過ぎず、帳簿をチェーンに移しただけで、資産の組み合わせ潜在能力は解放されていない。**しかし、コンポーザビリティはオンチェーン金融の核心的価値であり、金融システムのアップグレードの鍵でもある。
Pantera Capitalのトークンネイティブ指数によると、7割以上のトークン化資産はオンチェーンネイティブ度が最低レベルにある。多くのトークンは、オフラインの実体資産のデジタル証書に過ぎず、実際の管理は依然としてオフラインの帳簿や仲介者に依存している。
現在、トークン化資産業界はまだ早期段階にあり、一つは形式的にオンチェーン化されたデジタル記録資産、もう一つはブロックチェーンの特性に深く適合したネイティブのオンチェーン資産だ。
オンチェーンの組み合わせ技術基盤は整備されており、資産カテゴリーも徐々に多様化しているが、深い融合と応用はまだ始まったばかりだ。
トークン化資産の今後の展望
業界内では、トークン化資産の長期的な規模予測はさまざまだが、全体として市場は拡大し続けると見られている。
これらの予測値を踏まえると、現在の340億ドルの市場規模と比べて、長期的には数百倍の成長余地があると考えられる。ただし、数値の差は業界の普及速度の予測の違いによるものではなく、統計の定義基準の違いによるものだ。各機関の統計範囲は異なり、資産カテゴリー、ステーブルコインや預金の含有有無、トークン化の範囲なども異なる。例えば、McKinseyは債券、クレジット、ファンド、株式に焦点を当てている一方、スタンダードチャータードはコモディティや貿易金融も含めている。ボストンコンサルティングとRippleは預金やステーブルコインも追加している。ただし、統計の枠組みの違いはあるものの、業界全体としては、トークン化資産の規模は大きく拡大していくと広く認識されている。
世界の金融市場を見渡すと、トークン化資産の規模は依然として微小だ。
現在、新興のセクターは着実に形成されつつあり、米国国債、金、プライベートクレジットなど、価格が明確で需要が安定し、権利関係がシンプルな資産が先行してオンチェーン化されている。現段階では、トークン化は資産の根本的な性質を覆すものではなく、資産の決済と流通の方式を最適化しているに過ぎない。資産とデジタル金融システムの深い連携はまだ模索段階だ。
現状、トークン化資産は主にデジタル化の段階にとどまっており、プログラム可能な組み合わせや応用は実現されていない。次の段階では、より複雑な金融部分をオンチェーン化し、トークン化資産をより深く、インターネットネイティブな金融インフラに統合していく必要がある。