執筆者：董静
出典：ウォール街見聞
インターネットバブルのピークに匹敵するIPOの祭典が形成されつつある。OpenAI、Anthropic、SpaceXの3つのAI巨頭が公開市場に向けて競い合い、それぞれの評価額は兆ドルを目指し、合計規模は米国株式市場の格局を再構築するほどのものとなる。この前例のない上場ラッシュは、AI投資の論理に対する究極の圧力テストであると同時に、今年のリスク資産の動向における最大の変数となるだろう。
5月22日、ウォール街見聞の記事によると、OpenAIは規制当局に秘密裏にIPO申請を提出する準備を進めており、最も早く今年9月に上場する可能性がある。目標評価額は1兆ドル超を見込み、約600億ドルの資金調達を計画しており、2019年にサウジアラムコが記録した256億ドルのIPOを超える見込みだ。
同時に、競合のAnthropicも上場計画を推進しており、第2四半期の収益は前期比倍増の109億ドルに達し、初めて四半期運営利益を実現する見込みだ。ドイツ銀行のリサーチレポートでは、これら2つのIPOの実現方法は「今年のリスク資産の動きに大きな揺さぶりをもたらす可能性が高い」と指摘されており、注目すべきマクロ経済のテーマとなっている。
しかし、華やかな評価額の裏には、両社の財務基盤は全く異なる。OpenAIの第1四半期の収益は57億ドルだが、調整後の営業利益率は-122％であり、1ドルの収益を上げるごとに1.22ドルの損失を出している。黒字化には最短でも2029年から2030年までかかる見込みだ。Anthropicの同期の収益は48億ドルで、第2四半期には109億ドルに跳ね上がる見込みで、約5.59億ドルの営業利益も見込まれ、すでに黒字の入り口に到達している。
分析によると、両社は同じ舞台で競い合っているが、ビジネスロジックは全く異なり、公開市場の投資家にとっては稀有な選択を迫る状況となっている。
史上最大のIPO：数字のインパクトはどれほどか
ドイツ銀行のリサーチレポートでは、OpenAIもAnthropicも、単一のIPO規模は2019年のサウジアラムコの調達額の2倍を超える見込みであり、インフレ調整後も史上最大のIPOとなることは間違いないと述べている。
別のレポートでは、OpenAIが評価額1兆ドル超を実現すれば、世界の時価総額第14位の企業となり、バークシャー・ハサウェイに次ぎ、イーライリリーを超えると予測している。
比較すると、バークシャーの昨年の収益は3700億ドル超、純利益は670億ドル、イーライリリーの売上高は650億ドル超、利益は210億ドルだった。一方、OpenAIはまだ黒字化しておらず、年次収益は約300億ドル、従業員数は数千人に過ぎない。
市場規模の観点から、ドイツ銀行は、現在の米国株式市場の時価総額は約70兆ドルであり、インターネットバブルのピーク時の5倍に達しているとし、市場の吸収能力は1990年代末よりもはるかに強いと見ている。
当時は年間約500社がIPOを行っていたが、近年の10年間では平均約120社にとどまり、上場企業もより成熟している。
さらに、600億ドルの単一IPO規模は、1999年と2000年の米国IPOの総調達額（約650億ドル）にほぼ匹敵し、2021年の記録的な1190億ドルの半分に相当する。
巨大企業の「虹吸効果」と受動的資金の大移動
これらの巨頭が公開市場に進出することで、市場の流動性に対する吸引作用がウォール街の警戒心を高めている。
SpaceX、OpenAI、Anthropicの上場ラッシュに加え、ナスダックの新たな「迅速採用」ルールが導入され、前例のない受動的資金の大規模な移動、すなわちAI巨頭の虹吸効果が生まれつつある。
ウォール街見聞の記事によると、JPモルガン・チェースの推計では、SpaceXの評価額が2兆ドルに達し、50％の株式が流通した場合、受動型ファンドは約950億ドルの米国主要8テクノロジー株（NVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Google、Broadcom、Meta、Tesla）を売却し、資金を補充しなければならなくなる。
StrategasのETF戦略責任者Todd Sohnは、IPOの初期流通株比率は通常5％程度であり、ETFは数兆ドルの資産を追跡しているため、この極端な需給の不均衡は指数採用の過程を「やや狂気じみたもの」にし、受動投資家は高値掴みを余儀なくされる可能性があると指摘している。
Syz Groupのトレーディング責任者Valérie Noëlは、市場は既存の大型株が下落圧力にさらされることをすでに見越していると述べている。
2023年3月28日に公開された情報によると、OpenAIの公開上場は、AI投資の論理に対する実質的な投票となる。そこには、2025年の収益が131億ドルに達し、2026年には純損失が140億ドルに達するとの予測も含まれている。
また、OpenAIは2033年前に約1.4兆ドルをインフラ整備に投入することを約束している。もしS&Pグローバル、FTSEラッセル、ナスダックが迅速採用ルールを採用すれば、上場後すぐに約240億ドルから480億ドルの受動基金が買いに入る可能性がある。
このような巨額の資金再編に直面し、個人投資家は積極的か消極的かに関わらず、その投資ポートフォリオはルールの変更とともに受動的に再構築されていく。
ドイツ銀行のリサーチレポートでは、これらのIPOの実現方法が今年のリスク資産の動きに大きな揺さぶりをもたらすと指摘している。PitchBookの分析はさらに率直だ。
「システム的な質の逆転」が私募市場に出現している。最も高い評価を受ける企業が、公開市場での実際のビジネスの質指標では最低点を記録している。
指数連動型ETFやインデックスファンドを保有する投資家にとって、このゲームは避けられない：主动的か否かに関わらず、その投資ポートフォリオは指数ルールの変更に伴い受動的に再構築される。
一方、アクティブ投資家にとっては、S-1が公開され、すべての財務情報が明るみに出ると、市場は明確な選択を迫られる：すでに収益モデルを見出した企業を信じるのか、それとも市場に数年と数千億ドルを投じて収益可能性を模索する巨頭を信じるのか。
その答えは、この狂乱が新たなサイクルの始まりなのか、それとも盛宴の終幕前の最後のダンスなのかを決定づけるだろう。
氷と火：Anthropicの黒字とOpenAIの巨額赤字
評価額が急騰する一方で、両者の財務状況は全く異なる様相を呈している。Anthropicはすでに黒字化を達成し、AI企業の巨額支出が短期的な収益性を妨げるという従来の考え方を打ち破った。
ウォール街見聞の記事によると、現地時間水曜日、ウォール街ジャーナルの報道によると、Anthropicの第2四半期の収益は前年比で倍増し、109億ドルに達し、約5.59億ドルの運営利益を実現した。
Anthropicの粗利益率は38％から70％超に跳ね上がった。CEOのDario Amodeiは冗談交じりに、「収益の伸びはもう対応しきれないほどになった」と語った。
この成功は、企業顧客のプログラミングツールに対する爆発的な需要に大きく依存しており、約85％の収益は企業や開発者の顧客から得られている。このモデルは明確な支払い意欲と低コストのサービス提供を可能にしている。
一方、OpenAIは依然として赤字だ。
ウォール街見聞の記事によると、データによれば、OpenAIの第1四半期の収益は57億ドルだが、調整後の営業利益率は-122％であり、1ドルの収益を上げるごとに1.22ドルの損失を出している。
OpenAIの約85％の収益はChatGPTの消費者サブスクリプションに関連し、5500万人の有料ユーザーを抱える一方で、背後には9億を超える週次アクティブユーザーがおり、無料ユーザープールの巨大な推論コストのブラックホールを生み出している。
OpenAIは2029年または2030年まで黒字化は難しいと見ており、CEOのSam Altmanとアプリケーション事業のFidji Simoは、収益を直接生み出すビジネス顧客に焦点を移すことを模索している。
IPOのストーリーラインにおいて、両社は全く異なる物語を語っている。Anthropicは既に検証済みの四半期黒字データを持ち、SalesforceやServiceNowと比較される企業向けソフトウェア企業のロジックだ。
一方、OpenAIは、市場にAIエージェント、画像生成、さらには広告事業が大量の消費者流量を収益に変えると信じさせる必要がある。
Sam Altmanの計画では、2030年までにChatGPTの広告事業が約1020億ドルの収入をもたらす可能性があるが、これは時間がかかる見込みであり、その時間はOpenAIが赤字を出しながら成長を追求する上で最も希少な資源だ。
AI巨頭のIPO集中は、「火傷の山」を散户に押し付ける行為か？
ウォール街見聞の記事によると、今回のAI巨頭のIPOブームは、Panmure Liberumの取締役会長Joachim Klementによれば、「リスクの移転」にほかならず、早期投資のリスクを大規模に散户や年金基金、その他の機関に押し付ける現金化の動きだと見ている。
彼は、OpenAIやAnthropicなどの企業が投資家のセンチメントが高まるタイミングで上場を加速させ、過熱した評価を高値で売り抜けることを狙っていると指摘する。早期の機関投資家は株式を売却し、散户や年金基金は最終的に財務論理の現実に直面するリスクを負う。
彼はこの過程を「投資リスクを現持ち株者から、物語にお金を出す意欲のある者へと大規模に移す行動」と断定している。
Klementは、グリーンスパンの1996年の「非合理的繁栄」の警告を引き合いに出し、その時点から泡沫崩壊まであと3年あったと述べている。彼は、2026年までAIの熱狂は続く可能性が高いと見ているが、大規模なクラウドコンピューティング企業の投資削減の可能性は低いとし、「不可能な数学」が最終的に現実に帰着すると予測している。「2026年ではなく、2027年や2028年にその時が来るかもしれない」と締めくくっている。
282.89K 人気度
49.13K 人気度
3.04M 人気度
12.63M 人気度
153.55K 人気度
AI巨大バーガーの上場待ち、米国株の「最後の祭典」になるのか？
執筆者：董静
出典：ウォール街見聞
インターネットバブルのピークに匹敵するIPOの祭典が形成されつつある。OpenAI、Anthropic、SpaceXの3つのAI巨頭が公開市場に向けて競い合い、それぞれの評価額は兆ドルを目指し、合計規模は米国株式市場の格局を再構築するほどのものとなる。この前例のない上場ラッシュは、AI投資の論理に対する究極の圧力テストであると同時に、今年のリスク資産の動向における最大の変数となるだろう。
5月22日、ウォール街見聞の記事によると、OpenAIは規制当局に秘密裏にIPO申請を提出する準備を進めており、最も早く今年9月に上場する可能性がある。目標評価額は1兆ドル超を見込み、約600億ドルの資金調達を計画しており、2019年にサウジアラムコが記録した256億ドルのIPOを超える見込みだ。
同時に、競合のAnthropicも上場計画を推進しており、第2四半期の収益は前期比倍増の109億ドルに達し、初めて四半期運営利益を実現する見込みだ。ドイツ銀行のリサーチレポートでは、これら2つのIPOの実現方法は「今年のリスク資産の動きに大きな揺さぶりをもたらす可能性が高い」と指摘されており、注目すべきマクロ経済のテーマとなっている。
しかし、華やかな評価額の裏には、両社の財務基盤は全く異なる。OpenAIの第1四半期の収益は57億ドルだが、調整後の営業利益率は-122％であり、1ドルの収益を上げるごとに1.22ドルの損失を出している。黒字化には最短でも2029年から2030年までかかる見込みだ。Anthropicの同期の収益は48億ドルで、第2四半期には109億ドルに跳ね上がる見込みで、約5.59億ドルの営業利益も見込まれ、すでに黒字の入り口に到達している。
分析によると、両社は同じ舞台で競い合っているが、ビジネスロジックは全く異なり、公開市場の投資家にとっては稀有な選択を迫る状況となっている。
史上最大のIPO：数字のインパクトはどれほどか
ドイツ銀行のリサーチレポートでは、OpenAIもAnthropicも、単一のIPO規模は2019年のサウジアラムコの調達額の2倍を超える見込みであり、インフレ調整後も史上最大のIPOとなることは間違いないと述べている。
別のレポートでは、OpenAIが評価額1兆ドル超を実現すれば、世界の時価総額第14位の企業となり、バークシャー・ハサウェイに次ぎ、イーライリリーを超えると予測している。
比較すると、バークシャーの昨年の収益は3700億ドル超、純利益は670億ドル、イーライリリーの売上高は650億ドル超、利益は210億ドルだった。一方、OpenAIはまだ黒字化しておらず、年次収益は約300億ドル、従業員数は数千人に過ぎない。
市場規模の観点から、ドイツ銀行は、現在の米国株式市場の時価総額は約70兆ドルであり、インターネットバブルのピーク時の5倍に達しているとし、市場の吸収能力は1990年代末よりもはるかに強いと見ている。
当時は年間約500社がIPOを行っていたが、近年の10年間では平均約120社にとどまり、上場企業もより成熟している。
さらに、600億ドルの単一IPO規模は、1999年と2000年の米国IPOの総調達額（約650億ドル）にほぼ匹敵し、2021年の記録的な1190億ドルの半分に相当する。
巨大企業の「虹吸効果」と受動的資金の大移動
これらの巨頭が公開市場に進出することで、市場の流動性に対する吸引作用がウォール街の警戒心を高めている。
SpaceX、OpenAI、Anthropicの上場ラッシュに加え、ナスダックの新たな「迅速採用」ルールが導入され、前例のない受動的資金の大規模な移動、すなわちAI巨頭の虹吸効果が生まれつつある。
ウォール街見聞の記事によると、JPモルガン・チェースの推計では、SpaceXの評価額が2兆ドルに達し、50％の株式が流通した場合、受動型ファンドは約950億ドルの米国主要8テクノロジー株（NVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Google、Broadcom、Meta、Tesla）を売却し、資金を補充しなければならなくなる。
StrategasのETF戦略責任者Todd Sohnは、IPOの初期流通株比率は通常5％程度であり、ETFは数兆ドルの資産を追跡しているため、この極端な需給の不均衡は指数採用の過程を「やや狂気じみたもの」にし、受動投資家は高値掴みを余儀なくされる可能性があると指摘している。
Syz Groupのトレーディング責任者Valérie Noëlは、市場は既存の大型株が下落圧力にさらされることをすでに見越していると述べている。
2023年3月28日に公開された情報によると、OpenAIの公開上場は、AI投資の論理に対する実質的な投票となる。そこには、2025年の収益が131億ドルに達し、2026年には純損失が140億ドルに達するとの予測も含まれている。
また、OpenAIは2033年前に約1.4兆ドルをインフラ整備に投入することを約束している。もしS&Pグローバル、FTSEラッセル、ナスダックが迅速採用ルールを採用すれば、上場後すぐに約240億ドルから480億ドルの受動基金が買いに入る可能性がある。
このような巨額の資金再編に直面し、個人投資家は積極的か消極的かに関わらず、その投資ポートフォリオはルールの変更とともに受動的に再構築されていく。
ドイツ銀行のリサーチレポートでは、これらのIPOの実現方法が今年のリスク資産の動きに大きな揺さぶりをもたらすと指摘している。PitchBookの分析はさらに率直だ。
「システム的な質の逆転」が私募市場に出現している。最も高い評価を受ける企業が、公開市場での実際のビジネスの質指標では最低点を記録している。
指数連動型ETFやインデックスファンドを保有する投資家にとって、このゲームは避けられない：主动的か否かに関わらず、その投資ポートフォリオは指数ルールの変更に伴い受動的に再構築される。
一方、アクティブ投資家にとっては、S-1が公開され、すべての財務情報が明るみに出ると、市場は明確な選択を迫られる：すでに収益モデルを見出した企業を信じるのか、それとも市場に数年と数千億ドルを投じて収益可能性を模索する巨頭を信じるのか。
その答えは、この狂乱が新たなサイクルの始まりなのか、それとも盛宴の終幕前の最後のダンスなのかを決定づけるだろう。
氷と火：Anthropicの黒字とOpenAIの巨額赤字
評価額が急騰する一方で、両者の財務状況は全く異なる様相を呈している。Anthropicはすでに黒字化を達成し、AI企業の巨額支出が短期的な収益性を妨げるという従来の考え方を打ち破った。
ウォール街見聞の記事によると、現地時間水曜日、ウォール街ジャーナルの報道によると、Anthropicの第2四半期の収益は前年比で倍増し、109億ドルに達し、約5.59億ドルの運営利益を実現した。
Anthropicの粗利益率は38％から70％超に跳ね上がった。CEOのDario Amodeiは冗談交じりに、「収益の伸びはもう対応しきれないほどになった」と語った。
この成功は、企業顧客のプログラミングツールに対する爆発的な需要に大きく依存しており、約85％の収益は企業や開発者の顧客から得られている。このモデルは明確な支払い意欲と低コストのサービス提供を可能にしている。
一方、OpenAIは依然として赤字だ。
ウォール街見聞の記事によると、データによれば、OpenAIの第1四半期の収益は57億ドルだが、調整後の営業利益率は-122％であり、1ドルの収益を上げるごとに1.22ドルの損失を出している。
OpenAIの約85％の収益はChatGPTの消費者サブスクリプションに関連し、5500万人の有料ユーザーを抱える一方で、背後には9億を超える週次アクティブユーザーがおり、無料ユーザープールの巨大な推論コストのブラックホールを生み出している。
OpenAIは2029年または2030年まで黒字化は難しいと見ており、CEOのSam Altmanとアプリケーション事業のFidji Simoは、収益を直接生み出すビジネス顧客に焦点を移すことを模索している。
IPOのストーリーラインにおいて、両社は全く異なる物語を語っている。Anthropicは既に検証済みの四半期黒字データを持ち、SalesforceやServiceNowと比較される企業向けソフトウェア企業のロジックだ。
一方、OpenAIは、市場にAIエージェント、画像生成、さらには広告事業が大量の消費者流量を収益に変えると信じさせる必要がある。
Sam Altmanの計画では、2030年までにChatGPTの広告事業が約1020億ドルの収入をもたらす可能性があるが、これは時間がかかる見込みであり、その時間はOpenAIが赤字を出しながら成長を追求する上で最も希少な資源だ。
AI巨頭のIPO集中は、「火傷の山」を散户に押し付ける行為か？
ウォール街見聞の記事によると、今回のAI巨頭のIPOブームは、Panmure Liberumの取締役会長Joachim Klementによれば、「リスクの移転」にほかならず、早期投資のリスクを大規模に散户や年金基金、その他の機関に押し付ける現金化の動きだと見ている。
彼は、OpenAIやAnthropicなどの企業が投資家のセンチメントが高まるタイミングで上場を加速させ、過熱した評価を高値で売り抜けることを狙っていると指摘する。早期の機関投資家は株式を売却し、散户や年金基金は最終的に財務論理の現実に直面するリスクを負う。
彼はこの過程を「投資リスクを現持ち株者から、物語にお金を出す意欲のある者へと大規模に移す行動」と断定している。
Klementは、グリーンスパンの1996年の「非合理的繁栄」の警告を引き合いに出し、その時点から泡沫崩壊まであと3年あったと述べている。彼は、2026年までAIの熱狂は続く可能性が高いと見ているが、大規模なクラウドコンピューティング企業の投資削減の可能性は低いとし、「不可能な数学」が最終的に現実に帰着すると予測している。「2026年ではなく、2027年や2028年にその時が来るかもしれない」と締めくくっている。