最近RWAのオンチェーン化が盛り上がっているが、私はいつも半分は流動性の幻想だと感じている：オンチェーンで「売る」ことができても、基礎資産がいつでも現金を提供してくれるわけではない。本当に人を縛るのは、償還条項の小さな文字列——T+何日、限度額、停止ウィンドウ、誰が決めるかだ。要するに、オンチェーンは証明書を持ち上げただけで、支払いは依然としてオフラインのやり方のままだ。

次に、今の再担保/共有セキュリティの波を見ると、「ネスト」だと批判されているのも理解できる：利益が一層一層重なり、ますます償還リスクを構造に隠すようになっている。普段は見えないが、実際に取り付け騒ぎが起きたときには、みんな同じ扉の前で列を作る。

もし当時、スクリプトに償還状態のチェックを入れていなかったら、また「取引可能な資産」を持っていると思い込んでしまったかもしれない。結局のところ、ただの譲渡可能な票券に過ぎなかったと気づくことになるだろう…とにかく、今は遅くてもいいから、まず退出ルートをしっかり考えておきたい。