なぜ景気循環の拡大が国債利回りを押し上げられないのか

何が国債利回りの動向を決定するのか？

伝統的に、国債利回りの動向の判断基準は主に市場流動性と経済の基本的な状況であり、特に前者は、市場参加者がほぼ全て市場流動性の緩急を重視し、一般的に流動性の観点から注目している。しかし、経済の短期サイクルは国債利回りの動きと方向性を決定する「錨（いかり）」であり、流動性の変化はその「錨」の上に重なる変動（参照：「金利動向はいつ反転するのか？」）をもたらす。流動性の条件と経済の基本的な状況という、国債利回りの変動にとって重要な二つの変数は自変数ではあるが、互いに影響し合わないわけではない。

流動性は一定程度、経済の基本的な状況の変化に反応する。流動性の出所は大きく二つに分けられる：一つは中央銀行が金融政策操作を通じて「外生的」に注入するものであり、もう一つは経済自体が銀行信用派生過程を通じて「内生的」に創出するものである。いずれの場合も、「内生的」な流動性の変化も、「外生的」な流動性の変化も、経済の基本的な状況の変化に反応している。特に「内生的」な流動性については、経済の基本的な状況が直接その変化に影響を与え、資金金利の変動方向を決定する。経済状況が良好な場合、市場主体は将来に対して比較的楽観的な見通しを持ち、生産や投資を拡大しようとする傾向が強まる。この時、資金需要がより旺盛となり、経済の「内生的」な流動性創出が増加し、通常は資金金利の上昇を引き起こす。一方、経済状況が低迷している場合、市場主体は将来に対して相応に悲観的になり、生産や投資の意欲が低下する。この時、資金需要が減少し、経済の「内生的」な流動性創出が鈍化し、通常は資金金利の低下を伴う。