債券 vigilantes は株式市場を狙っているのか？

もしあなたが債券 vigilantes（債券投資家の反乱者）について詳しくないなら、今は追いつく絶好の機会です。

このフレーズは、1980年代に経済学者で市場分析家のエド・ヤルデニによって造られ、特定の金融または財政政策を嫌うために大量に債券を売る債券投資家を指します。その売り浴びせは債券価格を下げ、逆方向に動く利回りを上昇させます。

利回りが上昇すると、政府の借入コストが高くなります。これにより、連邦政府や連邦準備制度（Fed）が政策を変更し、債券投資家をなだめて利回りを下げる必要が出てきます。なぜなら、利回りの上昇は株式市場を含む経済全体に影響を与えるからです。

実際、これは米国の歴史の中で何度も起きています。債券市場は、1990年代のクリントン政権に財政的な抑制を強いる役割を果たし、年間予算赤字を一時的な黒字に変えるのに貢献したことで有名です。

こうしたことから、クリントンの政治顧問ジェームズ・カーウィルは、「私は教皇やスター野球選手として生まれ変わるのではなく、債券市場として生まれ変わりたい」と冗談を言ったほどです。なぜなら、債券市場は誰にでも威圧できるからです。

債券投資家はインフレの急騰に反応

さて、最近になって債券 vigilantes が再び現れ、米国債を売り、利回りを押し上げています。今週初め、30年物米国債は2007年以来の最高水準に上昇しました。住宅ローンや自動車ローン、クレジットカードの借入金利を決める10年物米国債の利回りも、2025年1月以来の最高水準に達しました。

この債券市場の動きは、2023年4月に前年比3.8%に達し、2023年5月以来の最高インフレ率に上昇した急騰するインフレに反応していると広く考えられています。債券投資家は、FRBの対応が不適切だと見ています。FRBの金利設定委員会は、4月の声明で緩和的な姿勢を維持し、今後数ヶ月での利下げを示唆しましたが、これがインフレをさらに高めるだけだと見られています。

画像出典：ゲッティイメージズ。

「債券 vigilantes は、もしFRBが信用条件を引き締めなければ、自らそれを行い、経済の秩序と法を維持すると脅している！」とヤルデニは火曜日のメモで書いています。ヤルデニは現在、債券市場の反応がFRBを6月の会合で引き締め志向にさせ、その後7月の会合で目標金利を引き上げさせると考えています。

これは、最近までFRBの次の政策動向は利下げだと予想していた株式市場には歓迎されないでしょう。

しかし、今や先物取引参加者は、年末までに連邦基金金利が高くなる可能性を49%と見積もっています。逆に、金利が今年変わらない可能性も同じくらいと見ており、年末までに金利が下がる可能性はわずか2%です。

金利の上昇は、消費者や企業の借入コストを高め、企業の利益を圧迫するため、株式市場にとってはほとんど良いことではありません。とはいえ、FRBがインフレをコントロールできれば、怒った債券投資家を鎮め、利回りを下げることができ、経済にとって良い結果となるでしょう。

ヤルデニは、債券市場の売り浴びせによってブル市場が崩壊するリスクはまだないと述べており、今は株式と債券の両方を買う良いタイミングだと考えています。彼の意見はおそらく正しいと思いますが、私は今後の債券利回りのさらなる急騰に注意深く注目しています。