最新の企業申告書によると、OpenAIとAnthropicだけで、Microsoft、Oracle、Google、Amazonが保有する将来のクラウドバックログ2兆ドルの半分以上を占めています。

この巨大なパイプラインは、実際には循環会計のトリックであるラウンドトリップ収益ループを通じて作り出されています。

しかし、それはどう機能しているのでしょうか？

テックジャイアントがAIスタートアップに「投資」として数十億ドルを提供します。しかし、契約書には、スタートアップがその正確な金額を直接テックジャイアントに返し、コンピューターサーバーをレンタルさせるという厳格なルールが隠されています。

MicrosoftとOpenAIの記録されたケースを見てみましょう。

MicrosoftがOpenAIに130億ドルを投資したとき、それは単なる現金の提供ではなく、Microsoftのサーバーを使用するための「クラウドクレジット」を提供しました。OpenAIはそのクレジットを使ってAIモデルを訓練し、その後Microsoftはそのサーバー使用量を新たな「クラウド収益」として記録しました。

テックジャイアントは文字通り自分自身にお金を支払い、それを販売と呼んでいます。

これが、OpenAIの年間クラウド費用が600億ドルを超え、その実際の収益250億ドルの倍になっている理由です。これはこのリサイクルされた資金ループだけで維持されています。

Anthropicも同じ手法を使い、わずか9ヶ月で26億6000万ドルをAmazon Web Servicesに支出しました。これは当時の彼らのすべての収入のほぼ100％に相当します。

この操作された需要は、2つ目の会計トリックを引き起こします。テックジャイアントは巨大なペーパープロフィットを計上します。スタートアップが新しい資金調達ラウンドでより高い評価を得るたびに、テックジャイアントは投資の価値を更新し、その未実現のペーパープロフィットを直接利益として計上します。

2026年第1四半期、Alphabetは記録的な626億ドルの利益を報告しましたが、そのうち287億ドル、ほぼ半分はAnthropic投資のペーパーマークアップに過ぎませんでした。同じ四半期にAmazonは303億ドルの利益を報告しましたが、そのうち168億ドルは単なるAnthropicのペーパープロフィットでした。

Amazonは記録的な利益を報告しましたが、実際のフリーキャッシュフローは95％減少し、わずか12億ドルにまで落ち込みました。これは、実物のデータセンターを構築するために442億ドルの現金を支出しなければならなかったためです。

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