最近、FRBは新議長のケビン・ワッシュを迎え、その就任後に提案した「利下げ＋縮小バランスシート」の組み合わせが金融市場に大きな波紋を呼んでいます。この二つの矛盾するように見える措置が、果たして米国債、株式市場、金にどのような影響を与えるのか、今日はわかりやすく解説します。

一、まず「縮小バランスシート」と「利下げ」の意味を理解しよう

• 利下げ：銀行間の貸出金利を下げること。これにより企業や個人の借入コストが安くなり、理論上は景気刺激につながるが、同時にインフレを押し上げる可能性もある。

• 縮小バランスシート：FRBが自らの「負債表」を縮小すること。簡単に言えば、FRBが米国債（米債）の購入をやめる、または以前に買った米債を売却することを指す。これは市場からドルを回収する行為であり、「資金引き締め」の一種。

二、「利下げ＋縮小バランスシート」が市場に衝撃を与える理由は？

通常、「縮小バランスシート」は通貨を回収し、インフレ抑制のために「利上げ」とセットで行われることが多い。一方、「利下げ」は通貨を放出し、景気を刺激するために「バランスシート拡大」を伴うことが一般的です。今、ワッシュ議長はこの常識を打ち破る形で「利下げ＋縮小バランスシート」を同時に行おうとしており、これが世界中の市場を混乱させているのです。

三、米国債の利回りが大幅上昇、これは何を意味する？

米国債の利回りは最近5.2％を突破し、2007年以来の高水準を記録しています。簡単に理解すると：
例えば、額面100ドルの米債を持ち、満期時に103ドルを受け取れると、利回りは3％です。もし誰も買いたがらず、売り手が価格を下げて95ドルで売ると、買い手は95ドルで購入し、満期時に103ドルを受け取るため、利回りは（103-95）/95≈8％に跳ね上がる。
つまり、米債の利回りが大きく上昇しているのは、多くの投資家が米債を持ちたくなくなっている証拠であり、米国は高い利回りで買い手を引きつける必要が出てきている。背景には、世界中の複数の国が米債を売却している事実や、FRBが「最大の買い手」から「売り手」へと変わりつつある現状がある。米債の供給過多と買い手不足が、利回り上昇を招いているのです。

四、なぜ金も「被害」に遭うのか？

「乱世には金を買え」とよく言われ、金は価値の保存手段と考えられています。しかし、金は「無利子資産」であり、その魅力は他の資産の利回りと逆相関します。
米債の利回りが大きく上昇すると、他の資産の利回りも上昇しやすくなり、投資家は利息のつく資産に資金を振り向ける傾向が強まります。そうなると、金の魅力は相対的に低下し、価格も下落しやすくなるのです。これが、経済日報が金のリスクを指摘する理由です。

五、米国債の「受け皿」になるのは誰か？

米国債の規模は既に39兆ドルに達し、なお増加中です。2026年には2兆ドル以上の新規発行も予定されています。かつての大口買い手、例えば中国、日本、欧州の同盟国は米債を売り続けており、FRBも買い手から売り手に変わりつつあります。そんなに多くの米債を誰が引き受けるのか？
現時点では、「ステーブルコイン」と呼ばれる新たな資産クラスが潜在的な受け皿となる可能性があります。ステーブルコインは約1800億ドルの米債を保有しており、米債の第17位の大口保有者です。ただし、買っているのは主に短期米債であり、長期米債にはほとんど手を出していません。

六、なぜFRBはこんな「矛盾した」操作を行うのか？

実は、FRBも追い詰められているのです。

• 一方で、米国は毎年1兆ドルを超える米債の利息支払いを行っており、これは軍事費を超える規模です。これを軽減するために、米債の利回りを下げる必要がある。

• もう一方で、バランスシート縮小はインフレ期待を抑えるための措置ですが、市場はこの「矛盾した組み合わせ」が効果的だとはあまり信じていません。

今や世界の市場は、FRBの新議長の次の動きに注目しています。この金融ゲームの今後の展開には、引き続き注意が必要です。

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