グレッグ・エイベルはバークシャー・ハサウェイのポートフォリオにデルタ航空を買収しました。これが大きな理由です。

2026年の最初の四半期は、ウォーレン・バフェットがもはやバークシャー・ハサウェイ（BRKA 0.34％）（BRKB 0.19％）の大きな投資判断を下さなくなった最初の期間でした。むしろ、バフェットはグレッグ・エイベルにバトンを渡し、彼はバークシャーの運営事業だけでなく、株式の投資判断も行います。

最初の四半期には新規購入がわずか2件でしたが、その中で最大のものはデルタ航空（DAL +2.10％）で、エイベルは26億5000万ドルのポジションを築きました。これはバークシャーのポートフォリオに対して約1％の配分に相当します。

2026年の最初の四半期は、米国がイランと戦争状態に入り、原油価格の高騰を引き起こしました。これは航空株を買うのに適した環境とは思えません。しかし、皮肉なことに、高いジェット燃料価格がエイベルがデルタを買った理由の一つだった可能性があります。理由は以下の通りです。

展開

NYSE: DAL

デルタ航空

本日の変動

(2.10%) $1.56

現在の価格

$75.68

重要なデータポイント

時価総額

$50B

日中レンジ

$72.64 - $75.69

52週レンジ

$45.28 - $76.39

出来高

209

平均出来高

1150万

総利益率

16.93％

配当利回り

0.99％

Q1でデルタが割安で取引された理由

イラン戦争は2月28日に始まり、その直後にイランはホルムズ海峡を通る交通を脅かしました。そこを通じて世界の石油とガスの20％が流れています。これに対し、四半期中にジェット燃料価格はほぼ倍増しました。

燃料価格の上昇は航空会社にとって非常に問題です。飛行機は何があっても飛ばなければならず、燃料価格の上昇はコスト増につながります。航空会社がそのコストを相殺するために価格を引き上げると、需要を破壊するリスクがあります。しかし、便は満席でなくても飛ばざるを得ず、満席でない飛行機は利益率を圧迫します。

戦争の勃発は予想通り、2月の戦争前の段階から航空株の下落を引き起こし、その後3月の戦闘開始とともに下落が続きました。バークシャーはこれらの下落の中でデルタの株を買い集めた可能性があります。

デルタは困難な時期に競争優位性を持つ

今年、すべての主要航空株が下落していますが、デルタは同業他社よりも下落幅が小さくなっています。これはおそらく、デルタが競合他社に対してあまり秘密にしていない武器、すなわち石油精製所を持っているからです。

2012年、デルタはペンシルベニア州トレイナーにある休止中の石油精製所を購入したことを市場に驚きとともに発表しました。デルタはこの施設に1億5000万ドルを支払い、その後1億2000万ドルを投資して再稼働させ、能力を回復させました。

当時、多くのアナリストから批判されたこの動きですが、トレイナーの施設は通常、デルタにとって穏やかな利益をもたらし、高騰したジェット燃料価格を相殺するために、通常は自社の精製所に支払うマージンを維持することを可能にしています。デルタがこの精製所を収益性高く運営できればです。2024年と2025年、デルタの精製部門はそれぞれ3,800万ドルと1億5,700万ドルの営業利益を報告し、燃料コストの一部を相殺しています。

この精製所の財務指標は年々変動しますが、通常、企業の全体的な営業利益に大きな影響を与えるものではありません。昨年の総営業利益は58億ドルで、燃料価格は穏やかでした。

しかし、第一四半期のカンファレンスコールで、デルタの経営陣はこの精製所が今四半期だけで3億ドルのジェット燃料価格の高騰を相殺するのに役立つと述べました。したがって、Q2の四半期利益は、2012年にアップグレードを含めて買収した全精製所のコストよりも多くの利益をもたらすことになります！

もちろん、これはデルタにとって部分的な安心材料に過ぎません。今四半期の燃料コストは、年初と比べて20億ドル増加する見込みです。そのため、経営陣は第2四半期の一株当たり利益を1.00ドルから1.50ドルの間に予測しており、2025年第2四半期の調整後EPSの2.10ドルから下落しています。

画像出典：Getty Images。

この短期的な優位性は長期的なものに変わる可能性

燃料価格の高騰により、利益は前年比で減少すると予想されますが、デルタは依然として収益性を保ち、精製所のおかげで2026年には同業他社よりも利益を上げる可能性があります。

また、現在の原油高騰は一時的なものかもしれませんが、航空業界に長期的な影響を及ぼす可能性もあります。これは、高い固定費のため、逆風の環境下で航空会社は一定期間、採算の取れない路線を縮小したり、破産に追い込まれたりする可能性があるからです。

第一四半期のカンファレンスコールで、CEOのエド・バスティアンは次のように述べました。

...過去10年を振り返ると、統合が進んだ背景には何があったのかを忘れがちです。2009年、2010年、2011年の燃料価格の高騰が統合を促したのです。私たちは2008年にノースウエストを買収してその先頭に立ちました。したがって、燃料価格の高騰は、これまで以上に大きな構造改革をもたらすと予想しています。COVIDは別の動きでした。合理化を行うには十分な規模の企業がなかったからです。今後、より健全なビジネスを築くために、所有者が資本投入を続けるべきか疑問を持ち始めるビジネスモデルも出てくるでしょう。そして、その結果はデルタにとってプラスになるでしょう。

バスティアンの予測はすでに一部実現しています。5月2日、スピリット航空は原油価格の高騰の中で運航を停止しました。スピリットは過去1年で2度の破産を経験しましたが、今回の原油価格ショックまで運航を続けていました。少なくとも一つの競合他社はこの環境下で市場から撤退したのです。

もしデルタが、他の弱い競合が撤退したり市場から完全に退出したりする中で、より強い立場を維持し続ければ、原油危機後により大きな市場シェアを持つ、より強力な市場リーダーとして浮上することになるでしょう。

これが、エイベルがバフェットと同じ長期投資の姿勢を持ち、下落局面で株を買った理由です。