2026 年 5 月 20 日，去中心化衍生品交易协议 Variational 正式宣布完成约 5,000 万美元のシリーズA資金調達を実施し、Dragonfly Capitalがリード投資、Bain Capital CryptoやCoinbase Venturesなどが参加した。これまでの三回の資金調達を合わせて、累計調達額は 6,180 万ドルに達している。競争が激化する去中心化衍生品市場において、Variationalは「ゼロ取引手数料 + 流動性アグリゲーション」モデルで参入し、Hyperliquidなどの競合と明確に差別化している。2026年5月時点で、未決済建玉（OI）は8億ドル超に達し、オンチェーン衍生品プロトコルの中で第4位の規模となっている。さらに注目すべきは、OIランキング上位5つのPerp DEXの中で、Variationalは現在唯一トークンを発行していないプロトコルである。今回の資金調達は単なる資金補充ではない。Dragonflyがリード投資した事実自体が構造的なシグナルを持つ——同機関は2026年2月に第4のファンドを6.5億ドル規模で調達したばかりで、DeFi、ステーブルコイン、RWA（現実世界資産）分野に焦点を当てている。Variationalはその重要な戦略的展開の一環であり、資本は「オンチェーン衍生品 + 伝統的金融流動性」の融合にシステム的に賭けていることを示している。## ゼロ手数料モデルは単なるマーケティングの仕掛けかゼロ取引手数料は、Variationalの最も直感的な差別化ポイントである。コア製品のOmni上で取引する際、プラットフォームは通常のMaker/Taker手数料を徴収せず、主なコストは買いと売りのスプレッド、スリippage、資金料率、入出金手数料からなる。しかし、ゼロ手数料がゼロ収益を意味するわけではない。Variationalの収益モデルは「スプレッド内在化」メカニズムを採用している：プラットフォームは内部のOmni流動性提供者（OLP）を唯一のマーケットメイカーとして機能させ、ユーザーに価格を提示し、買いと売りのスプレッドから利益を得る。同時に、OLPは主流の中央集権取引所やオンチェーン取引所で逆ヘッジを行い、機関レベルの取引量とVIPレートの優位性を活用してヘッジコストを0〜2ベーシスポイントに抑え、ユーザーに課すスプレッドの4〜6ベーシスポイントを大きく下回ることで、収益を確保している。この仕組みは初期データで検証されている。2025年4月から7月にかけて、OLPは年率300%以上のリターンを実現し、2026年5月時点でプラットフォームの累計取引量は2,000億ドル超、アクティブアカウントは5万を超え、ポジション総額は7.5億ドルを超えている。したがって、ゼロ手数料は単なる補助金戦略ではなく、収益構造の再構築を経た持続可能なビジネスモデルである。## 流動性アグリゲーションはオンチェーン衍生品のクールスタート問題をどう解決するかVariationalの構造的な革新は、「オーダーブックモデル」ではなく「経済モデル」にある。多くのオンチェーン衍生品プロトコルは、新たな資産ごとに独立した中央制限注文書（CLOB）を作成し、RWA市場を追加するたびにゼロから流動性提供者を誘引し、深さを構築する必要があり、コストが高くスケールしにくい。これに対し、Variationalの解決策は異なる：流動性を自ら構築せず、既存の伝統市場や暗号資産市場からの既存流動性をアグリゲートしルーティングする。プラットフォームの役割はブローカーに近く、ユーザーはUSDCの全証拠金アカウントを通じて、暗号通貨、株価指数、コモディティ、FXなど450以上の市場で取引できる。Dragonflyのマネージングパートナー、Haseeb Qureshiはこれを次のように比喩している：「他のプラットフォームは‘ストローで流動性を吸い上げる’ように、数百万ドルのインセンティブ資金を投入し、結果的に深さ不足のオーダーブックと激しい価格変動しか得られない。Variationalのモデルはこの困難を完全に回避し、伝統的市場の流動性を直接オンチェーンに引き込む。」この言葉は、今回の資金調達の背後にある投資ロジックを正確に要約している：資本はより高速なオーダーブックではなく、グローバルなTradFi流動性にアクセスできるアーキテクチャに賭けている。## DragonflyがこのタイミングでRWA衍生品分野に再注目した理由DragonflyがVariationalに対して5000万ドルのシリーズA資金をリードした背景には、同機関の戦略的枠組みの中での位置付けがある。2026年2月、Dragonflyは第4のファンドを6.5億ドル規模で調達し、当初の5億ドル目標を超えた。ファンドはDeFi、ステーブルコイン、予測市場、オンチェーン決済、RWAトークン化などの早期分野に焦点を当てている。VariationalはこのファンドのRWA衍生品分野における重要なターゲットである。投資タイミングも注目に値する：Variationalは最初のRWA市場のローンチ段階にあり、金、銀、銅、原油などのコモディティの永続契約は単一のクロスマージンアカウントで取引可能となっている。インフラのストレステスト後、2026年夏までに100以上の新市場をオンチェーンに導入し、指数や個別株も含める計画だ。マクロ的に見ると、2025年のDeFi衍生品市場は拡大を続けており、オンチェーン永続契約の市場シェアは2024年初の約2%から10%以上に上昇している。2026年5月時点で、DeFi全体の衍生品の未決済建玉は約1550億ドルに達している。この規模の中で、RWAは暗号ネイティブ資産からより広範な伝統金融分野への拡張の重要な突破口と見なされている。## Perp DEX市場の競争構造の変化Variationalは孤立して競争しているわけではない。2026年の永続契約型DEX市場は高度に集中化しており、Hyperliquidが約94億ドルのOIで圧倒的なリーダーシップを握っている。しかし、トップ層の構図は安定していない——市場の集中度は高いが、ゼロ手数料モデルや流動性アグリゲーションなどの差別化戦略が新規ユーザーを引きつけている。現在、VariationalのOIは約8億ドルで第4位だが、Hyperliquidとの差は依然として大きい。これが示すのは、Variationalのポジショニングの差異である：Hyperliquidと同じ次元で「より速く、より安価なオーダーブック」を競うのではなく、「オンチェーン衍生品アカウントの境界を再定義」しようとしている。創業者のLucas Schuermannは明言している：「暗号のオーダーブック上で40年の深さをゼロから再構築することはできない。伝統金融はすでにブローカーのモデルでこの問題を解決している——我々はそのモデルをオンチェーンに持ち込んでいる。」これにより、Variationalのターゲットユーザーは暗号ネイティブのトレーダーだけでなく、グローバル資産取引にチェーンを通じて参加したい機関投資家や伝統的投資家も含む。## RWA資産はオンチェーン衍生品の成長エンジンになり得るかVariationalの今回の資金調達は、RWA製品ラインの拡大に充てられる。製品ロードマップによると、プラットフォームはすでにRWA展開の第一段階に入り、クロスマージンエンジンとオンチェーン決済のストレステストを行っている。第二段階では、伝統的金融の流動性源に直接接続し、オーダーブックを介さないアプローチでボトルネックを突破する。RWA衍生品の価値は「流動性レバレッジ」にある。株式やコモディティ、FXなどの伝統資産市場は、深く成熟した流動性ネットワークを持つ。これらの流動性をオンチェーンに取り込むことで、オンチェーン衍生品プロトコルは市場構築のクールスタートコストを負担せず、既存の機関レベルの流動性と価格形成メカニズムを直接呼び出せる。Variationalのアグリゲータ構造は、DeFiとTradFiの間に分散型流動性ルーティング層を構築している。DragonflyのRWA分野に対する見通しも、このファンドの資産配分に反映されている。Polymarket、Rain、Ethenaなどのプロジェクトに投資し、予測市場、ステーブルコイン、合成ドルなど、多様な金融インフラをカバーしている。Variationalの参入は、「オンチェーン衍生品 × RWA」のコアピースを補完している。## 流動性アグリゲーションモデルの潜在的リスクと課題Variationalの構造的優位性の裏には、無視できないリスクも存在する。まず、OLPは唯一の取引相手方であるため、プラットフォームは集中型マーケットメイカーのリスクを負う。高いボラティリティの局面では、外部ヘッジコストの急騰によりスプレッド利益が圧縮または消滅し、極端な場合OLPは大きな損失を被る可能性がある。次に、RFQ（見積もり依頼）モデルの実行品質は、マーケットメイカーの応答速度と市場深度に大きく依存する。市場が激しく動揺したり流動性が縮小したりする局面では、見積もりのタイムリーさやスプレッドの安定性が試される。さらに、Arbitrum上で稼働するDeFiプロトコルとして、スマートコントラクトリスクやオンチェーン清算メカニズムの安全性も引き続き検証が必要だ。財務的な持続可能性の観点からは、初期の小規模な資金プールで300%以上の年率リターンを実現したが、規模拡大と市場競争の激化により、アービトラージの余地は次第に狭まる。長期的に安定した収益を実現できるかは、ヘッジコストの最適化と取引量の規模効果に依存している。## まとめVariationalの今回の5,000万ドルのシリーズA資金調達は、Dragonflyがリードし、RWA衍生品分野へのシステム的な賭けを示すものだ。プラットフォームはゼロ手数料 + Omni流動性アグリゲーションモデルを採用し、Aggregatorアーキテクチャを通じてRWA衍生品のクールスタート問題を解決し、暗号ネイティブ取引からより広範な伝統金融資産への展開を推進している。長期的な視点では、Variationalの試みは根本的なトレンドを示している：DeFiのプロトコル層が十分に成熟すれば、その競争力は暗号内部にとどまらず、伝統金融のグローバルな流動性アクセス層となる可能性がある。「万物皆永続」——暗号通貨から株価指数、大宗商品、外貨まで、このビジョンの実現に向けた技術と資本の土台が徐々に築かれている。ただし、すべての革新にはリスクが伴う。OLPの集中型マーケットメイキング、RFQの応答性の変動、DeFiプロトコルの安全性など、継続的な注視が必要だ。暗号業界の観察者にとって、Variationalの資金調達と製品拡張のペースは、2026年のRWA衍生品市場の成熟度を測る重要な指標となるだろう。## Q&AQ1：Variationalの今回の資金調達の具体的な金額と投資者は？A1：Variationalは約5000万ドルのシリーズA資金調達を完了し、Dragonfly Capitalがリード投資、Bain Capital CryptoとCoinbase Venturesが参加した。これに加え、過去の三回の資金調達を合わせて、累計調達額は6180万ドルに達している。Q2：Variationalのゼロ手数料モデルはどのように収益化しているのか？A2：プラットフォームは従来のMaker/Taker手数料を徴収せず、内部のOmni流動性提供者（OLP）が買いと売りのスプレッドから利益を得る。OLPは主流取引所で逆ヘッジを行い、機関レベルのレートを活用してヘッジコストを低く抑え、スプレッド差益を確保している。Q3：VariationalとHyperliquidの主な違いは何か？A3：Hyperliquidは高性能なオーダーブック型のDEXに位置付けられるのに対し、Variationalは「ブローカー」的な役割を果たし、伝統金融と暗号市場からの既存流動性をアグリゲートし、USDCアカウント一つで暗号資産、株価指数、大宗商品、FXなど450以上の市場で取引できる。Q4：RWA衍生品はなぜ重要な成長分野と見なされているのか？A4：RWA衍生品は、数兆ドル規模の株式、債券、商品などの伝統金融資産をブロックチェーン上で取引可能にし、DeFiの市場拡大を促進する。Variationalのアグリゲータは、既存流動性を直接ルーティングし、冷たいスタートの課題を解決している。Q5：Variationalはいつトークン（TGE）を発行する予定か？A5：公式ロードマップによると、Variationalのトークン生成イベント（TGE）は2026年末を予定している。約50%のトークンはコミュニティにポイントや収益分配を通じて配布され、少なくとも30%は収益の一部を用いた買い戻しとバーンに充てられる。Q6：現在のVariationalのプラットフォームのデータはどうなっているか？A6：2026年5月時点で、Variationalの未決済建玉（OI）は8億ドル超、オンチェーン衍生品の中で第4位の規模。累計取引量は2000億ドル超、アクティブアカウントは5万超、ポジション総額は7.5億ドルを超えている。
Variational 获 5,000 万美元融资，Dragonfly 为何重注链上流动性聚合模式
2026 年 5 月 20 日，去中心化衍生品交易协议 Variational 正式宣布完成约 5,000 万美元のシリーズA資金調達を実施し、Dragonfly Capitalがリード投資、Bain Capital CryptoやCoinbase Venturesなどが参加した。これまでの三回の資金調達を合わせて、累計調達額は 6,180 万ドルに達している。
競争が激化する去中心化衍生品市場において、Variationalは「ゼロ取引手数料 + 流動性アグリゲーション」モデルで参入し、Hyperliquidなどの競合と明確に差別化している。2026年5月時点で、未決済建玉（OI）は8億ドル超に達し、オンチェーン衍生品プロトコルの中で第4位の規模となっている。さらに注目すべきは、OIランキング上位5つのPerp DEXの中で、Variationalは現在唯一トークンを発行していないプロトコルである。
今回の資金調達は単なる資金補充ではない。Dragonflyがリード投資した事実自体が構造的なシグナルを持つ——同機関は2026年2月に第4のファンドを6.5億ドル規模で調達したばかりで、DeFi、ステーブルコイン、RWA（現実世界資産）分野に焦点を当てている。Variationalはその重要な戦略的展開の一環であり、資本は「オンチェーン衍生品 + 伝統的金融流動性」の融合にシステム的に賭けていることを示している。
ゼロ手数料モデルは単なるマーケティングの仕掛けか
ゼロ取引手数料は、Variationalの最も直感的な差別化ポイントである。コア製品のOmni上で取引する際、プラットフォームは通常のMaker/Taker手数料を徴収せず、主なコストは買いと売りのスプレッド、スリippage、資金料率、入出金手数料からなる。
しかし、ゼロ手数料がゼロ収益を意味するわけではない。Variationalの収益モデルは「スプレッド内在化」メカニズムを採用している：プラットフォームは内部のOmni流動性提供者（OLP）を唯一のマーケットメイカーとして機能させ、ユーザーに価格を提示し、買いと売りのスプレッドから利益を得る。同時に、OLPは主流の中央集権取引所やオンチェーン取引所で逆ヘッジを行い、機関レベルの取引量とVIPレートの優位性を活用してヘッジコストを0〜2ベーシスポイントに抑え、ユーザーに課すスプレッドの4〜6ベーシスポイントを大きく下回ることで、収益を確保している。
この仕組みは初期データで検証されている。2025年4月から7月にかけて、OLPは年率300%以上のリターンを実現し、2026年5月時点でプラットフォームの累計取引量は2,000億ドル超、アクティブアカウントは5万を超え、ポジション総額は7.5億ドルを超えている。したがって、ゼロ手数料は単なる補助金戦略ではなく、収益構造の再構築を経た持続可能なビジネスモデルである。
流動性アグリゲーションはオンチェーン衍生品のクールスタート問題をどう解決するか
Variationalの構造的な革新は、「オーダーブックモデル」ではなく「経済モデル」にある。多くのオンチェーン衍生品プロトコルは、新たな資産ごとに独立した中央制限注文書（CLOB）を作成し、RWA市場を追加するたびにゼロから流動性提供者を誘引し、深さを構築する必要があり、コストが高くスケールしにくい。
これに対し、Variationalの解決策は異なる：流動性を自ら構築せず、既存の伝統市場や暗号資産市場からの既存流動性をアグリゲートしルーティングする。プラットフォームの役割はブローカーに近く、ユーザーはUSDCの全証拠金アカウントを通じて、暗号通貨、株価指数、コモディティ、FXなど450以上の市場で取引できる。
Dragonflyのマネージングパートナー、Haseeb Qureshiはこれを次のように比喩している：「他のプラットフォームは‘ストローで流動性を吸い上げる’ように、数百万ドルのインセンティブ資金を投入し、結果的に深さ不足のオーダーブックと激しい価格変動しか得られない。Variationalのモデルはこの困難を完全に回避し、伝統的市場の流動性を直接オンチェーンに引き込む。」この言葉は、今回の資金調達の背後にある投資ロジックを正確に要約している：資本はより高速なオーダーブックではなく、グローバルなTradFi流動性にアクセスできるアーキテクチャに賭けている。
DragonflyがこのタイミングでRWA衍生品分野に再注目した理由
DragonflyがVariationalに対して5000万ドルのシリーズA資金をリードした背景には、同機関の戦略的枠組みの中での位置付けがある。2026年2月、Dragonflyは第4のファンドを6.5億ドル規模で調達し、当初の5億ドル目標を超えた。ファンドはDeFi、ステーブルコイン、予測市場、オンチェーン決済、RWAトークン化などの早期分野に焦点を当てている。
VariationalはこのファンドのRWA衍生品分野における重要なターゲットである。投資タイミングも注目に値する：Variationalは最初のRWA市場のローンチ段階にあり、金、銀、銅、原油などのコモディティの永続契約は単一のクロスマージンアカウントで取引可能となっている。インフラのストレステスト後、2026年夏までに100以上の新市場をオンチェーンに導入し、指数や個別株も含める計画だ。
マクロ的に見ると、2025年のDeFi衍生品市場は拡大を続けており、オンチェーン永続契約の市場シェアは2024年初の約2%から10%以上に上昇している。2026年5月時点で、DeFi全体の衍生品の未決済建玉は約1550億ドルに達している。この規模の中で、RWAは暗号ネイティブ資産からより広範な伝統金融分野への拡張の重要な突破口と見なされている。
Perp DEX市場の競争構造の変化
Variationalは孤立して競争しているわけではない。2026年の永続契約型DEX市場は高度に集中化しており、Hyperliquidが約94億ドルのOIで圧倒的なリーダーシップを握っている。しかし、トップ層の構図は安定していない——市場の集中度は高いが、ゼロ手数料モデルや流動性アグリゲーションなどの差別化戦略が新規ユーザーを引きつけている。
現在、VariationalのOIは約8億ドルで第4位だが、Hyperliquidとの差は依然として大きい。これが示すのは、Variationalのポジショニングの差異である：Hyperliquidと同じ次元で「より速く、より安価なオーダーブック」を競うのではなく、「オンチェーン衍生品アカウントの境界を再定義」しようとしている。
創業者のLucas Schuermannは明言している：「暗号のオーダーブック上で40年の深さをゼロから再構築することはできない。伝統金融はすでにブローカーのモデルでこの問題を解決している——我々はそのモデルをオンチェーンに持ち込んでいる。」これにより、Variationalのターゲットユーザーは暗号ネイティブのトレーダーだけでなく、グローバル資産取引にチェーンを通じて参加したい機関投資家や伝統的投資家も含む。
RWA資産はオンチェーン衍生品の成長エンジンになり得るか
Variationalの今回の資金調達は、RWA製品ラインの拡大に充てられる。製品ロードマップによると、プラットフォームはすでにRWA展開の第一段階に入り、クロスマージンエンジンとオンチェーン決済のストレステストを行っている。第二段階では、伝統的金融の流動性源に直接接続し、オーダーブックを介さないアプローチでボトルネックを突破する。
RWA衍生品の価値は「流動性レバレッジ」にある。株式やコモディティ、FXなどの伝統資産市場は、深く成熟した流動性ネットワークを持つ。これらの流動性をオンチェーンに取り込むことで、オンチェーン衍生品プロトコルは市場構築のクールスタートコストを負担せず、既存の機関レベルの流動性と価格形成メカニズムを直接呼び出せる。Variationalのアグリゲータ構造は、DeFiとTradFiの間に分散型流動性ルーティング層を構築している。
DragonflyのRWA分野に対する見通しも、このファンドの資産配分に反映されている。Polymarket、Rain、Ethenaなどのプロジェクトに投資し、予測市場、ステーブルコイン、合成ドルなど、多様な金融インフラをカバーしている。Variationalの参入は、「オンチェーン衍生品 × RWA」のコアピースを補完している。
流動性アグリゲーションモデルの潜在的リスクと課題
Variationalの構造的優位性の裏には、無視できないリスクも存在する。まず、OLPは唯一の取引相手方であるため、プラットフォームは集中型マーケットメイカーのリスクを負う。高いボラティリティの局面では、外部ヘッジコストの急騰によりスプレッド利益が圧縮または消滅し、極端な場合OLPは大きな損失を被る可能性がある。
次に、RFQ（見積もり依頼）モデルの実行品質は、マーケットメイカーの応答速度と市場深度に大きく依存する。市場が激しく動揺したり流動性が縮小したりする局面では、見積もりのタイムリーさやスプレッドの安定性が試される。さらに、Arbitrum上で稼働するDeFiプロトコルとして、スマートコントラクトリスクやオンチェーン清算メカニズムの安全性も引き続き検証が必要だ。
財務的な持続可能性の観点からは、初期の小規模な資金プールで300%以上の年率リターンを実現したが、規模拡大と市場競争の激化により、アービトラージの余地は次第に狭まる。長期的に安定した収益を実現できるかは、ヘッジコストの最適化と取引量の規模効果に依存している。
まとめ
Variationalの今回の5,000万ドルのシリーズA資金調達は、Dragonflyがリードし、RWA衍生品分野へのシステム的な賭けを示すものだ。プラットフォームはゼロ手数料 + Omni流動性アグリゲーションモデルを採用し、Aggregatorアーキテクチャを通じてRWA衍生品のクールスタート問題を解決し、暗号ネイティブ取引からより広範な伝統金融資産への展開を推進している。
長期的な視点では、Variationalの試みは根本的なトレンドを示している：DeFiのプロトコル層が十分に成熟すれば、その競争力は暗号内部にとどまらず、伝統金融のグローバルな流動性アクセス層となる可能性がある。「万物皆永続」——暗号通貨から株価指数、大宗商品、外貨まで、このビジョンの実現に向けた技術と資本の土台が徐々に築かれている。
ただし、すべての革新にはリスクが伴う。OLPの集中型マーケットメイキング、RFQの応答性の変動、DeFiプロトコルの安全性など、継続的な注視が必要だ。暗号業界の観察者にとって、Variationalの資金調達と製品拡張のペースは、2026年のRWA衍生品市場の成熟度を測る重要な指標となるだろう。
Q&A
Q1：Variationalの今回の資金調達の具体的な金額と投資者は？
A1：Variationalは約5000万ドルのシリーズA資金調達を完了し、Dragonfly Capitalがリード投資、Bain Capital CryptoとCoinbase Venturesが参加した。これに加え、過去の三回の資金調達を合わせて、累計調達額は6180万ドルに達している。
Q2：Variationalのゼロ手数料モデルはどのように収益化しているのか？
A2：プラットフォームは従来のMaker/Taker手数料を徴収せず、内部のOmni流動性提供者（OLP）が買いと売りのスプレッドから利益を得る。OLPは主流取引所で逆ヘッジを行い、機関レベルのレートを活用してヘッジコストを低く抑え、スプレッド差益を確保している。
Q3：VariationalとHyperliquidの主な違いは何か？
A3：Hyperliquidは高性能なオーダーブック型のDEXに位置付けられるのに対し、Variationalは「ブローカー」的な役割を果たし、伝統金融と暗号市場からの既存流動性をアグリゲートし、USDCアカウント一つで暗号資産、株価指数、大宗商品、FXなど450以上の市場で取引できる。
Q4：RWA衍生品はなぜ重要な成長分野と見なされているのか？
A4：RWA衍生品は、数兆ドル規模の株式、債券、商品などの伝統金融資産をブロックチェーン上で取引可能にし、DeFiの市場拡大を促進する。Variationalのアグリゲータは、既存流動性を直接ルーティングし、冷たいスタートの課題を解決している。
Q5：Variationalはいつトークン（TGE）を発行する予定か？
A5：公式ロードマップによると、Variationalのトークン生成イベント（TGE）は2026年末を予定している。約50%のトークンはコミュニティにポイントや収益分配を通じて配布され、少なくとも30%は収益の一部を用いた買い戻しとバーンに充てられる。
Q6：現在のVariationalのプラットフォームのデータはどうなっているか？
A6：2026年5月時点で、Variationalの未決済建玉（OI）は8億ドル超、オンチェーン衍生品の中で第4位の規模。累計取引量は2000億ドル超、アクティブアカウントは5万超、ポジション総額は7.5億ドルを超えている。