JPMorgan 研究報告：ETH とアルトコインがなぜ継続してBTCに負け続けるのか？ネットワーク活動が鍵

2026 年 5 月 22 日時点、Gate 行情データによると、ビットコイン価格は77,000 USD以上で安定し、ETHは2,150 USDを報告し、ETH/BTCの為替レートは引き続き0.035付近の低水準で推移している。JPMorganが最近発表した調査レポートは、市場の主流予測をさらに強化している：ネットワーク活動の爆発的な増加が見られない限り、ETHとより広範なアルトコインは今後しばらくの間、BTCに対して継続的に劣後し続ける可能性が高い。これは短期的な感情の揺れではなく、資本流入、技術アーキテクチャ、ナarrativeの論理が共同で推進する構造的変化である。

なぜビットコインの支配率は上昇し続けているのか？

ビットコインの支配率（BTC Dominance）は2026年第2四半期に60％超に回復している。その主な推進力は単なるリスク回避の感情ではなく、「デジタルゴールド」のナarrativeと機関投資資金の選択的な回帰の明確さにある。JPMorganのレポートのデータ比較によると、2024年のピークから現在まで、BTCの現物ETFの資金流出回復率は約3分の2であり、多くの資金流出が再び流入に転じていることを示している。一方、ETHの現物ETFの資金流出回復率はわずか1/3にとどまる。これにより、市場の変動を経た後、伝統的資本のBTCへの投資信頼はETHや他の暗号資産よりも早く回復していることがわかる。市場に不確実性がある場合、流動性が最も高く、歴史も最も長い資産として、ビットコインは大口資金の避難先として最適な選択肢となる。

イーサリアムのLayer 2戦略はどのようにメインネットの価値捕捉能力を弱めているのか？

イーサリアムが直面しているのは技術遅れではなく、深刻な「技術アップグレードのパラドックス」である。Layer 2ネットワークの爆発的な成長は、ユーザーの取引コストを削減し、ネットワークの拡張性を向上させたが、その一方でイーサリアムメインネットのGas消費と手数料の捕捉能力を著しく弱めている。DencunアップグレードでBlobデータが導入されて以来、メインネットの手数料収入は約60％から80％減少している。多くの取引活動はArbitrumやOptimismなどのL2ネットワークに移行し、ETHの「燃料」としての需要増加は大幅に鈍化している。JPMorganの分析によると、この傾向が続けば、ETHのデフレ予想は逆転し、むしろインフレ圧力が持続する可能性もあり、長期的な価値保存資産としての魅力が低下する恐れがある。

機関投資資金の流れの分化はどのような市場の嗜好を示しているのか？

ETF資金の流入・流出とチェーン上の巨大ホエールの行動を比較すると、資本の層別された嗜好が明らかになる。機関投資家は「高流動性・低規制リスク・成熟したナarrative」を持つ資産を明確に好む傾向にあり、現状ではビットコインだけがこれらの条件を完全に満たしている。ETHは、その複雑なステーキング状態とSECの規制議論（具体的な規制当局については触れられないが、市場のコンセンサスには不確実性が存在）により制約を受けている。より広範なアルトコインについては、収益モデルが強固なDeFiプロトコルを除き、多くは「流動性の空白状態」にある。例としてSolanaは、ネットワークの総ロック価値（TVL）がピーク時の約131億 USDから約55億 USDに大きく縮小しており、この瀑布的なTVLの縮小は、投機資金とエコシステムのアプリケーションの両方の流出を反映している。

爆発的な成長が見られない中、アルトコイン市場はどのような困難に直面しているのか？

JPMorganのレポートの核心は、「ネットワーク活動の爆発的な増加」がETHとアルトコインの低迷を打破する前提条件であるという点だ。ここでいうネットワーク活動とは、単なるアドレス数の増加ではなく、チェーン上の取引手数料、アクティブアドレス数、ステーブルコインの発行量、DeFiの借入・貸出規模などの主要指標が3～5倍に跳ね上がることを指す。現在のアルトコイン市場の最大の課題は、「ナarrativeの疲弊」である。過去のPlay-to-Earn、メタバース、Layer 1のブロックチェーン戦争といった大規模ナarrativeは、持続的な高頻度のチェーン上需要に結びつかなかった。実用性のあるアプリケーションによる費用燃焼が伴わない限り、大半のアルトコインは純粋な流動性の炒めに頼るしかなく、マクロ金利が高水準に維持される環境では、このモデルは持続し得ない。

市場の反転にはどのような厳格な条件が必要か？

論理的に推論すると、現在の「BTCの資金吸収、アルトコインの資金流出」パターンを逆転させるには、次の3つの厳格な条件を同時に満たす必要がある：第一に、マクロの流動性に実質的な緩和シグナルが出ること（例：米連邦準備制度が明確に利下げ局面に入ること）、第二に、大規模な新規資金流入を支える原生的な暗号ナarrativeが出現すること（例：真の分散型物理インフラネットワークや大規模な消費者向けブロックチェーンアプリケーション）、第三に、ETHがL2エコシステムの「価値の流れ回帰」問題を解決すること（例：アカウント抽象化や共有ソーター機能を通じて、L2の利益の一部をメインネットの検証者やETHステーキング者に還元する仕組み）。これらのいずれかが欠けると、反発は一時的で脆弱なものとなる。

2026年の市場サイクルはどのように展開するか？

2026年後半を展望すると、市場は「分化の激化」という新たな段階に入る可能性が高い。ビットコインはますますマクロ資産に近づき、そのボラティリティはさらに低下し、年金基金や保険資金など長期資産の配分を引き寄せる。一方、ETHや主要なアルトコインは「実用化競争」に入り、持続的な収益（取引手数料、貸出金利、MEV価値など）を生み出すプロトコルだけが評価プレミアムを獲得できる。これにより、従来の「アルトコイン季節」のような広範な上昇は消えつつあり、より専門的で厳しい「勝ち残り・淘汰」の市場へと変貌を遂げる。投資家にとっては、「コミュニティの熱狂」から「単位TVLあたりの費用」や「トークンの買い戻し・バーンの健全性」へと評価指標がシフトしていく。

まとめ

総合的に見ると、JPMorganの調査レポートはETHやアルトコインの否定ではなく、市場構造の進化を客観的に描写している。現段階では、ビットコインはその揺るぎない「デジタルゴールド」定位と機関資金の強い流入により、その支配地位は持続的に上昇する論理的基盤を持つ。一方、ETHは技術アップグレードによる価値捕捉のパラドックスに陥り、より広範なアルトコインは爆発的なチェーン上活動の欠如から流動性の困難に直面している。2026年の暗号市場は、潮の満ち引きによる一斉上昇のサイクルではなく、実需、費用収入、資本効率を軸とした構造的な分化の時代へと移行している。

FAQ

Q1：JPMorganレポートの最も核心的な見解は何か？

A：ネットワーク活動（手数料、アクティブアドレス、DeFi規模など）が爆発的に増加しない限り、ETHとアルトコインは今後もビットコインに対して継続的に劣後し続けるということ。

Q2：Layer 2の発展はなぜETH価格に逆効果となる可能性があるのか？

A：多くの取引がメインネットからコストの低いL2ネットワークに移行し、ETHのGas消費と通貨供給のデフレメカニズムが弱まるため。

Q3：BTCとETHのETF資金回復率は具体的にどの程度か？

A：レポートによると、最近のデータでは、BTCの現物ETFは流出資金の約3分の2を回復し、ETHの現物ETFは約3分の1しか回復していない。資本の嗜好の差を反映している。

Q4：2026年に過去のような「アルトコイン季節」が再び訪れる可能性はあるか？

A：可能性は低下している。市場はより「分化された勝ち残り・淘汰」の段階に入り、持続的な収益や強力なネットワーク効果を持つ主要アルトコインだけが上昇を続ける見込み。

Q5：イーサリアム価格の分析において、どの指標に注目すべきか？

A：日次のGas料金、L2の取引比率、ETHの純発行率（インフレ・デフレ）、ETH/BTCの為替レートの動向を重点的に観察すべき。