SECはトークン化された株式を推進し、従来の金融業界は慌て始めている？

執筆：Tiger Research

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

米国証券取引委員会（SEC）は今週中に正式に「イノベーション免除」フレームワークを発表する準備を進めており、この枠組みは第三者が上場企業の承認なしにAppleやTeslaなどの米国株をトークン化できるようにするものだ。この措置は伝統的な株式市場のブロックチェーンへの移行を加速させる可能性があり、同時に取引所に対して流動性の断片化や収益流失に対する深刻な懸念を引き起こしている。

ブルームバーグによると、5月18日に報じられたこのフレームワークは、今年2月に親暗号派の委員であるポール・アトキンスとヘザース・ピアースが提唱した非規制化のビジョンに由来している。Coinbaseやブロックチェーン協会は以前に支持書を正式に提出し、第三者によるトークン化の権利付与を強く求めている。ただし、ピアースが5月22日に示したガイダンスは、市場の予想よりも狭く、完全に株主権を保持するオンチェーン株式ツールにのみ適用され、投票権や配当権を伴わない合成型株式トークンは明確に除外されている。

二大核心脅威：流動性の断片化と収益の断片化

トークン化された株式の核心的影響は「断片化」にある。暗号業界では流動性の集約について頻繁に議論されるが、伝統的金融界ではこれを構造的脅威と見なしている。

流動性の断片化：同一株式が異なるブロックチェーンや分散型プラットフォーム上でトークン化されると、もともとニューヨーク証券取引所やNASDAQに集中していた取引量や注文フローが複数の場所に分散される。これにより、プラットフォーム間で価格差が生じたり、大口注文のスリッページが増加したりし、市場全体の効率性が低下する。

収益の断片化：取引所が分散すると、もともと国内取引所に属していた取引手数料や仲介収入が海外や他の競合プラットフォームに流れ、国家の金融競争力に直接影響を与える。

Tiger Researchのレポートは韓国を例に挙げている：香港の資産運用会社CSOPが提供するSKハイニックス2倍レバレッジETFは、世界最大の単一株式レバレッジETFに成長し、資産規模は110億ウォン（約80億ドル）を超えている。韓国が規制サンドボックスを通じて類似の製品を先行して導入できれば、これらの管理費や金融収入は国内に留まる可能性があった。

伝統的取引所の「スーパー市場」独占の終焉

レポートはこの変化を生き生きとした比喩で表現している：伝統的な株式市場は、すべての売買が集中する独占的なスーパーマーケットのようなもので、取引所が取引を独占し手数料を徴収している。一方、トークン化された株式は、誰でも許可なく数千の路上露店を開設でき、商場の外で直接取引できるようなものだ。

この分散化は、買い手の流出、各露店の在庫薄化、大口取引の困難化、収益源の断絶を引き起こす。もし国内取引所が規制の制約で躊躇する場合、他の司法管轄区の競争プラットフォームが先に世界の資本流動と仲介収入を奪い取ることになる。

資本の断片化はすでに進行中

SECがフレームワークの兆候を示した同じ日に（5月18日）、分散型プラットフォームHyperliquidのRWA（リアルワールドアセット）の未決済ポジションは26億ドルを突破し、過去最高を記録した。24/7のオンチェーン伝統資産取引の需要に牽引され、永続的なDEX上のRWA取引量はさらに急増すると予想される。

伝統的金融機関や規制当局は二つのジレンマに直面している。一つは、ニューヨーク証券取引所のように、協力して積極的にトークン化インフラを構築すること。もう一つは、既存の収益を守るために規制当局に働きかけて革新を阻止することだ。規制当局もまた、革新のペースをコントロールしつつ、国内収益が海外プラットフォームに奪われるのを防ぐことに頭を悩ませている。

たとえフレームワークが正式に発表されたとしても、潜在的な衝突は始まったばかりだ。今後の二大焦点は次の通り：

株主権に関する「明確性の戦い」の第二幕；

Hyperliquidなど規制のグレーゾーンで成長するプラットフォームを規制体系に組み込む方法。無許可取引所と認定された場合、新たな流動性と不確実性の衝撃を引き起こす可能性がある。

デジタル資産時代において、金融機関や司法管轄区が迅速に行動できなければ、長期的な独占的手数料権と金融リーダーシップを永久に失い、資本は四方八方に分散し続けるだろう。