もし2024年が現実世界資産（Real World Assets、略称RWA）のトークン化が「概念実証」から「規模展開」へと移行する転換点の年であるならば、2026年上半期のキーワードは間違いなく「マルチチェーン再構築」に属する。2026年3月9日、一連のオンチェーンデータが業界の広範な関心を引き起こした：Solanaブロックチェーン上で、トークン化されたRWAを保有する独立ウォレットの数がEthereumを超えた。この出来事は一部メディアによって迅速に「RWAの王座交代」のストーリーに抽出された。しかし、その後に公開された多角的なデータは、より複雑な競争の構図を明らかにしている——保有者数の優位がオンチェーンの価値支配権の移行を意味するわけではなく、異なるパブリックチェーンがRWAの分野での位置付けと優位性を差別化していることこそ、現在の暗号業界で最も深く掘り下げるべき構造的課題の一つとなっている。## 数か月にわたるストーリーの進化今回のRWAチェーン間競争のストーリーは、2026年初頭にさかのぼり、単一指標の突破から多角的な博弈へと継続的に進化してきた。初期シグナル：保有者数の差は縮小し続けている。2026年1月、SolanaのRWA保有者数は約126,000人。3月7日までに、Solanaの保有者数は約154,942人に増加し、Ethereumは約153,592人だった。3月9日から12日前後にかけて、複数の情報源がSolanaが正式にEthereumを超えたことを確認し、Solanaは約157,112人、Ethereumは約153,592人となった。継続的な進化：保有者数の差が拡大。3月末には、SolanaのRWA保有者数はさらに約182,000人に増加。同時に、Plumeネットワークは26万人超の保有者数で全てのパブリックチェーンのトップに立ち、多チェーン競争は単なる「二つのチェーンの対決」ではないことを示している。競争の次元拡大：貸借市場が新たな戦場に。2026年4月から5月にかけて、競争は保有者の次元から資産の利用シナリオへと拡大した。4月30日、SolanaのRWA貸借市場シェアは58%、Ethereumは40%。SolanaのRWA貸借総額は5月に約12.3億ドルに達し、Ethereumの約11.3億ドルを上回った。この指標は、二つのパブリックチェーンのRWAにおける深層的な差異——Solanaは資本のアクティブな循環に重点を置き、Ethereumは資産のコンプライアンス発行と保管に重点を置いていることを示している。## 主要データの比較：保有者数と総価値の構造的乖離SolanaとEthereumのRWA分野における真の競争状況を理解するには、まず二つのコア指標の構造的差異を解き明かす必要がある：保有者数とチェーン上の総価値。保有者数は採用の広さを反映。2026年3月時点で、SolanaのRWA保有者は約157,112人で、Ethereumの約153,592人を上回り、月末には約182,000人にさらに増加。この増加の主な推進力は、2025年中にSolana上で導入されたトークン化株式商品（xStock equities）で、個人投資家がSolanaの低取引コストを利用してTeslaやNvidiaなどの人気企業の一部株式を売買し、保有者数の急速な増加を促したことにある。チェーン上の総価値は資本の深さを反映。Ethereumの支配的地位はこの次元ではほぼ揺るぎない。2026年3月時点で、Ethereum上のRWA総価値は約154億ドルから155億ドル（ステーブルコイン除く）、一方Solanaは約17億ドルから18億ドルで、その差は約9倍に及ぶ。この差の根本的な理由は、Ethereumが大部分の大型トークン化国債商品とプライベートクレジットプラットフォームを支えていることにあり、Ethereumは約675のトークン化プロジェクトをサポートしている（Solanaは約345）。重要な背景：Ethereumのシェアは希薄化されつつあり、置き換えられているわけではない。EthereumのRWA市場におけるシェアは、2025年初の93.4%から2026年第1四半期末には61.1%に低下。この変化の核心は、トークン化資産の活動がEthereum一極集中から複数のパブリックチェーンへと拡散していることにある——BNB Chain、Solana、Stellar、Avalanche、Arbitrumなどもより多くのトークン化資産を引きつけている。以下の表は、2026年の各時点における二つのチェーンのRWAの主要指標の比較をまとめたものである。| 比較項目 | Solana | Ethereum | データソース/時点 || --- | --- | --- | --- || RWA保有者数（3月） | 約157,112 | 約153,592 | RWA.xyz / 2026年3月 || RWA保有者数（3月末） | 約182,000 | 非公開・優位 | RWA.xyz / 2026年3月末 || オンチェーンRWA総価値（ステーブル除く） | 約17億〜18億ドル | 約154億〜155億ドル | RWA.xyz / 2026年3月 || トークン化プロジェクト数 | 約345 | 約675 | RWA.xyz / 2026年3月 || RWA貸借市場シェア | 58% | 40% | 2026年4月30日 || RWA貸借総額 | 約12.3億ドル | 約11.3億ドル | 2026年5月 || RWA市場価値シェア | 約187億ドル | 約187億ドル（ETH時価総額） | 2026年第1四半期末 || ステーブルコイン時価総額（2月） | 約158億ドル | 約1,667億ドル | Visaデータ / 2026年2月 || ステーブルコイン月間送金量（2月） | 約6,606億ドル | 約5,488億ドル | Visaデータ / 2026年2月 |## 貸借市場の次元：Solanaのシェア突破と背後の「アクティブ資本」ロジックもし保有者数がRWAの「到達範囲」を反映するならば、貸借市場はRWAの「利用深度」を示す——資産がチェーン上で放置されているのか、それとも金融プロトコル内で効率的に運用されているのか。2026年4月30日時点で、Solanaはトークン化RWAの貸借市場シェア58%を獲得し、Ethereumの40%を上回った。2026年5月には、SolanaのRWA総貸借額は約12.3億ドルに達し、Ethereumは約11.3億ドルだった。さらに、2026年第1四半期のSolanaのRWA総時価総額は前期比43%増の約20億ドルに上昇。SolanaのRWA貸借の成長は、Kamino Financeなどの貸借プロトコルがRWA資産を担保体系に組み入れ、Chainlinkのオラクルがトークン化ローンをDeFiエコシステムに導入したことに支えられている。この成長の根底には、Solanaのネットワーク特性がある：Firedancerクライアントによる10万件/秒超の安定したスループット、取引コストが0.01ドル未満という低コスト、これらは高頻度操作を必要とするRWA貸借シナリオに最適である。一方、Ethereumの優位性はコンプライアンスインフラの成熟度にある：トークン化米国債商品は2026年5月初に80億ドルの史上最高値に達し、わずか半年で倍増した。ERC-3643準拠のコンプライアンス標準の成熟した展開により、EthereumはKYC、AML、資産譲渡制限といった規制要件を満たすことができる。現在、Ethereum上のRWA資産の約6.1%がDeFi貸借に展開されているのに対し、Solana上は同じ比率で43.7%となっている。これらのデータは、構造的な差異を示している：Ethereum上のRWAは主に「発行と保管」の状態にあり、Solana上のRWAはより多く「利用と流通」の状態にある。これは二つのパブリックチェーンのRWAエコシステムにおける異なる価値提案であり、単なる優劣ではない。なお、貸借市場シェアのリードはあくまで事実の観測結果であり、その持続性については業界内で異なる見解が存在する（後述の「多情境進化の推論」を参照）。## 資産効率の次元：ストック差異を超えた回転率こそ真の差別化要素単純にチェーン上の総価値を比較して二つのパブリックチェーンのRWAエコシステムを評価すると誤解を招きやすい。EthereumのRWAの優位性は、強力なコンプライアンスインフラに基づいている：2026年5月時点で、Ethereum上のトークン化国債の時価総額は約80億ドルであり、トークン化国債の総オンチェーン価値の60%以上を占めている。これらの国債はStellar、Solana、Polygon上でも取得可能だ。伝統的資産運用大手のBlackRockは、Securitizeプラットフォームを通じてBUIDLファンドを発行し、2026年5月時点で約25.8億ドルの資産管理規模を持ち、EthereumやSolanaを含む8つのブロックチェーンネットワークに展開している。Solanaの効率性の優位性は、もう一つの側面にある：10万TPS超の高い取引スループットにより、取引コストは長期的に0.01ドル未満に抑えられ、高頻度・小口のオンチェーン金融操作に最適化されている。これが、Ondo Financeがそのトークン化株式とETF取引プラットフォームをSolanaに拡張（2026年3月時点で250以上の製品をカバー）した理由や、Superstateがトークン化Galaxy株をKamino貸借市場に導入した背景となっている。この二つの効率性ロジックの差異は、資産の種類やユーザー層の自然な違いを生み出している。次の段階の議論は、市場参加者がこれら二つのパスの展望をどう捉えるかに移る。## 市場は「RWAメインチェーン」に関してどの三つの分岐を形成しているか？今回のストーリー進化の中で、市場参加者は幾つかの重要な分岐点を巡って議論を展開し、三つの代表的な見解を形成している。以下のすべての見解は、市場参加者の公開された意見であり、いかなる機関の立場判断も含まない。**保有者数は真の競争力を示す指標になり得るか？**楽観的な見解は、Solanaの保有者数がリーディング指標だと考える——流動性はユーザーに追随し、機関向けの製品開発も既存のユーザーベースに沿って進む。Solanaは低取引コストを武器に、多くの個人投資家や新興市場の参加者を惹きつけており、これらのユーザーベースが将来のRWAエコシステム拡大の基盤となると見ている。慎重な見解は、Solanaの保有者増加は断片的な株式取引に主に起因し、平均的なウォレットの保有量はEthereumのトークン化国債保有者よりもはるかに低いと指摘する。Ethereumが支える約155億ドルのRWA価値は、Solanaの約9倍に相当し、その資本の深さの差は短期的にはユーザー数の差で埋め難い。**貸借市場シェアのリードは持続可能か？**一部の分析者は、SolanaのRWA貸借市場シェア58%は、Solanaの高速・低コストインフラに対する機関の関心が高まっていることを反映していると考える。2026年第1四半期、SolanaのRWA関連ETPは2.08億ドルの純流入を記録した。一方、EthereumのRWA資産のDeFi利用率は低く（6.1%）、これは機関投資家の資産安全性に対する高い要求を反映している可能性もある。Ethereumがアップグレードによって取引効率を向上させ、コストを削減すれば、その流動性の深さとコンプライアンスインフラの優位性が再び借入・貸出のシナリオにおいて優位に働く可能性もある。**マルチチェーンの格局はEthereumにとってチャンスか脅威か？**楽観的な解釈は、EthereumのRWAシェアは低下しているものの、全体のRWA市場規模は高速に拡大しており、Ethereumは「中立的な基盤層」としての位置付けにより、業界の拡大の中で引き続き恩恵を受ける可能性があると見る。EthereumのRWA時価総額は未だ約187億ドルと、他のチェーンを大きく上回る。悲観的な見解は、EthereumのRWAシェアは93.4%から61.1%へとわずか15ヶ月で低下し、開発者の流出や競合エコシステム（特にSolana）への資産流出の傾向が加速していると指摘。性能やユーザー体験の面で遅れをとれば、市場シェアはさらに希薄化する可能性もある。以下の表は、三つの分岐の核心的な論拠をまとめたものである。| 分岐議題 | 楽観Solana側 | 楽観Ethereum側 || --- | --- | --- || 保有者数の指標性 | 先行指標、ユーザーベースが資金流入を決定 | 資本の深さに遅れ、ウォレット平均値の差が大きい || 貸借シェアの持続性 | 構造的資金流入、性質の変化 | コンプライアンスインフラの優位性は未だ反映されていない || マルチチェーンの影響 | 新規パブリックチェーンのシェア拡大はEthereumを浸食 | 業界拡大によりEthereumの中立層としての価値は維持 |## 机构採用とエコシステム拡大：二つのパスの根底的推進力これらの分岐の深層的な根源は、SolanaとEthereumがRWAエコシステムに依存する推進力の根本的な違いにある。Solanaの推進力は、ネットワーク性能と決済インフラの融合に由来する。Solanaは「高速パブリックチェーン」から「金融インフラ」へと変貌を遂げつつある。Visa、PayPal、Stripe、Western Union、MastercardはすでにSolanaネットワーク上に実用的な決済ワークフローを展開している。2026年3月24日にSolana開発者プラットフォーム（SDP）がリリースされ、MastercardやWestern Unionが早期ユーザーとして名を連ねている。資産面では、BlackRockのBUIDLファンドはSolana上に展開されており、2026年2月時点で約30%のBUIDL供給量がSolanaネットワークにある。Ondo FinanceはSolana上でトークン化された株式やETF、コモディティを250以上に拡大。2026年3月にはSolanaのステーブルコイン総供給量は170億ドルに達した。ETF面では、2026年5月21日時点で、SOL現物ETFの純流入は約11.25億ドル、純資産総額は約9.97億ドルに達している。一方、Ethereumの推進力は、コンプライアンスインフラの成熟と機関の信頼の長期的蓄積にある。トークン化された米国国債は2026年5月初に80億ドルを突破し、半年で倍増した。ERC-3643準拠の標準化により、EthereumはKYC、AML、資産譲渡制限といった規制要件を満たすことができる。現在、Ethereum上のRWA資産の約6.1%がDeFi貸借に展開されているのに対し、Solanaは43.7%となっている。また、Ethereum上に展開される機関向けトークン化プロジェクトは約675と、Solanaの約345の倍以上にのぼる。ERC-3643標準の普及により、Ethereumは機関投資家のKYC、AML、資産譲渡制限の厳格な要件に応えることができる。## RWAチェーン間競争はどの三つの道筋を辿るか？現状のデータトレンドと構造的差異に基づき、以下の三つの展開シナリオを推論する。これらはすべて論理的推論に基づく推測的分析であり、確定的な判断を示すものではない。**シナリオ1：二重チェーンの分業深化**Solanaは引き続き、個人向け株式や高頻度RWA貸借、決済シナリオを主導し、Ethereumは機関向け国債や大規模プライベートクレジット、コンプライアンス発行を主導する。両者はRWAエコシステムにおいて補完的な関係を築き、ゼロサムではない。このシナリオの根拠は：資産の種類、規制要件、取引パターンの差異が顕著であり、一つのパブリックチェーンが両端のニーズを同時に満たすのは難しいという点にある。Solanaの低コストアーキテクチャは「高回転」シナリオに適し、Ethereumのコンプライアンスインフラは「高価値の保管」に適している。**シナリオ2：Solanaが高価値側で追い上げを加速**もしSolanaのSDPプラットフォームやFiredancerクライアントの安定性と分散化が継続的に向上し、SOLの規制区分が「デジタル商品」と維持される（2026年3月17日にSECとCFTCの共同指針でSOLがデジタル商品と分類された）ならば、Solanaは高価値資産の発行を増やす機関向けRWAの展開を促進できる。このシナリオのリスクは：EthereumのL2エコシステムも性能向上とコスト削減に積極的に取り組んでおり、中長期的にはSolanaとの差を縮める可能性がある。**シナリオ3：新規公衆チェーンの分流による両者のシェア縮小**RWAのマルチチェーン分散のトレンドは加速している。現在、BNB ChainのRWA総価値は約26.6億ドル、Arbitrumのトークン化プロジェクト数は1,763に達している。もし、より良い規制と性能のバランスを取る新規パブリックチェーンが登場し、SolanaやEthereumから資産とユーザを分散させるならば、RWAの競争は「二つのチェーンの対決」から「マルチチェーンエコシステムの全面的な競争」へと進む可能性がある。この場合、どの一つのチェーンもシェア優位を維持できなくなる。以下は、これら三つのシナリオの核心変数と特徴をまとめたものである。| シナリオ | 核心変数 | Solana RWAの位置付け | Ethereum RWAの位置付け | 発生確率判断 || --- | --- | --- | --- | --- || 分業深化 | 資産タイプとユーザ層の差異拡大 | 個人株式＋高頻度貸借 | 機関国債＋コンプライアンス | 高い || Solana追い上げ | SDPアップグレード＋SOL商品化＋機関参入 | 高価値資産へ拡大 | エコシステム粘着性維持 | 中程度 || 分散拡大 | 新規公衆チェーンの性能＋規制バランス | シェア縮小の可能性 | シェア縮小の可能性 | 低いが無視できない |これらはあくまで現状のトレンドに基づく論理的推論であり、実際の展開は規制政策、技術アップグレード、マクロ経済環境など多くの変数に左右され、大きな不確実性を伴う。## 結語：RWAの最終局面はスピードではなく適応にあり「SolanaがRWAにおいてEthereumを超えたか」という核心命題に立ち返ると、現状のオンチェーンデータは多次元的な答えを示している。保有者数の観点ではSolanaがリードしているが、Plumeは26万人超の保有者数でさらに上回っており、保有者数だけが競争の唯一の尺度ではない。貸借市場シェアの面ではSolanaが構造的な突破を果たしている（58%対40%）。資産利用効率の次元では、Solanaの「アクティブ資本」モデルが差別化の優位性を示している。しかし、総合的に見れば、EthereumはオンチェーンのRWA総価値で依然として約九倍の絶対的リードを維持し、機関のコンプライアンスインフラの蓄積も短期的には代替が難しい。より深いトレンドは、誰が勝つか負けるかではなく、RWAの舞台が「単一チェーン主導」から「マルチチェーン適応」へと移行していることにある。異なる資産タイプ、異なるユーザ層、異なる規制要件が、それぞれの特性に最も適したブロックチェーン基盤に自然に流れている。市場参加者にとっては、「どのチェーンが唯一のRWAメインチェーンになるか」を追うよりも、「どのチェーンがどの資産カテゴリーにおいて代替不可能な適応能力を構築しているか」に注目すべきだ——それこそがRWAの兆ドル市場における真の競争のカギとなるだろう。
Solana 対 イーサリアム RWA：保有者、貸付市場とオンチェーン価値の三次元分析
もし2024年が現実世界資産（Real World Assets、略称RWA）のトークン化が「概念実証」から「規模展開」へと移行する転換点の年であるならば、2026年上半期のキーワードは間違いなく「マルチチェーン再構築」に属する。
2026年3月9日、一連のオンチェーンデータが業界の広範な関心を引き起こした：Solanaブロックチェーン上で、トークン化されたRWAを保有する独立ウォレットの数がEthereumを超えた。この出来事は一部メディアによって迅速に「RWAの王座交代」のストーリーに抽出された。しかし、その後に公開された多角的なデータは、より複雑な競争の構図を明らかにしている——保有者数の優位がオンチェーンの価値支配権の移行を意味するわけではなく、異なるパブリックチェーンがRWAの分野での位置付けと優位性を差別化していることこそ、現在の暗号業界で最も深く掘り下げるべき構造的課題の一つとなっている。
数か月にわたるストーリーの進化
今回のRWAチェーン間競争のストーリーは、2026年初頭にさかのぼり、単一指標の突破から多角的な博弈へと継続的に進化してきた。
初期シグナル：保有者数の差は縮小し続けている。2026年1月、SolanaのRWA保有者数は約126,000人。3月7日までに、Solanaの保有者数は約154,942人に増加し、Ethereumは約153,592人だった。3月9日から12日前後にかけて、複数の情報源がSolanaが正式にEthereumを超えたことを確認し、Solanaは約157,112人、Ethereumは約153,592人となった。
継続的な進化：保有者数の差が拡大。3月末には、SolanaのRWA保有者数はさらに約182,000人に増加。同時に、Plumeネットワークは26万人超の保有者数で全てのパブリックチェーンのトップに立ち、多チェーン競争は単なる「二つのチェーンの対決」ではないことを示している。
競争の次元拡大：貸借市場が新たな戦場に。2026年4月から5月にかけて、競争は保有者の次元から資産の利用シナリオへと拡大した。4月30日、SolanaのRWA貸借市場シェアは58%、Ethereumは40%。SolanaのRWA貸借総額は5月に約12.3億ドルに達し、Ethereumの約11.3億ドルを上回った。この指標は、二つのパブリックチェーンのRWAにおける深層的な差異——Solanaは資本のアクティブな循環に重点を置き、Ethereumは資産のコンプライアンス発行と保管に重点を置いていることを示している。
主要データの比較：保有者数と総価値の構造的乖離
SolanaとEthereumのRWA分野における真の競争状況を理解するには、まず二つのコア指標の構造的差異を解き明かす必要がある：保有者数とチェーン上の総価値。
保有者数は採用の広さを反映。2026年3月時点で、SolanaのRWA保有者は約157,112人で、Ethereumの約153,592人を上回り、月末には約182,000人にさらに増加。この増加の主な推進力は、2025年中にSolana上で導入されたトークン化株式商品（xStock equities）で、個人投資家がSolanaの低取引コストを利用してTeslaやNvidiaなどの人気企業の一部株式を売買し、保有者数の急速な増加を促したことにある。
チェーン上の総価値は資本の深さを反映。Ethereumの支配的地位はこの次元ではほぼ揺るぎない。2026年3月時点で、Ethereum上のRWA総価値は約154億ドルから155億ドル（ステーブルコイン除く）、一方Solanaは約17億ドルから18億ドルで、その差は約9倍に及ぶ。この差の根本的な理由は、Ethereumが大部分の大型トークン化国債商品とプライベートクレジットプラットフォームを支えていることにあり、Ethereumは約675のトークン化プロジェクトをサポートしている（Solanaは約345）。
重要な背景：Ethereumのシェアは希薄化されつつあり、置き換えられているわけではない。EthereumのRWA市場におけるシェアは、2025年初の93.4%から2026年第1四半期末には61.1%に低下。この変化の核心は、トークン化資産の活動がEthereum一極集中から複数のパブリックチェーンへと拡散していることにある——BNB Chain、Solana、Stellar、Avalanche、Arbitrumなどもより多くのトークン化資産を引きつけている。
以下の表は、2026年の各時点における二つのチェーンのRWAの主要指標の比較をまとめたものである。
| 比較項目 | Solana | Ethereum | データソース/時点 | | --- | --- | --- | --- | | RWA保有者数（3月） | 約157,112 | 約153,592 | RWA.xyz / 2026年3月 | | RWA保有者数（3月末） | 約182,000 | 非公開・優位 | RWA.xyz / 2026年3月末 | | オンチェーンRWA総価値（ステーブル除く） | 約17億〜18億ドル | 約154億〜155億ドル | RWA.xyz / 2026年3月 | | トークン化プロジェクト数 | 約345 | 約675 | RWA.xyz / 2026年3月 | | RWA貸借市場シェア | 58% | 40% | 2026年4月30日 | | RWA貸借総額 | 約12.3億ドル | 約11.3億ドル | 2026年5月 | | RWA市場価値シェア | 約187億ドル | 約187億ドル（ETH時価総額） | 2026年第1四半期末 | | ステーブルコイン時価総額（2月） | 約158億ドル | 約1,667億ドル | Visaデータ / 2026年2月 | | ステーブルコイン月間送金量（2月） | 約6,606億ドル | 約5,488億ドル | Visaデータ / 2026年2月 |
貸借市場の次元：Solanaのシェア突破と背後の「アクティブ資本」ロジック
もし保有者数がRWAの「到達範囲」を反映するならば、貸借市場はRWAの「利用深度」を示す——資産がチェーン上で放置されているのか、それとも金融プロトコル内で効率的に運用されているのか。
2026年4月30日時点で、Solanaはトークン化RWAの貸借市場シェア58%を獲得し、Ethereumの40%を上回った。2026年5月には、SolanaのRWA総貸借額は約12.3億ドルに達し、Ethereumは約11.3億ドルだった。さらに、2026年第1四半期のSolanaのRWA総時価総額は前期比43%増の約20億ドルに上昇。
SolanaのRWA貸借の成長は、Kamino Financeなどの貸借プロトコルがRWA資産を担保体系に組み入れ、Chainlinkのオラクルがトークン化ローンをDeFiエコシステムに導入したことに支えられている。この成長の根底には、Solanaのネットワーク特性がある：Firedancerクライアントによる10万件/秒超の安定したスループット、取引コストが0.01ドル未満という低コスト、これらは高頻度操作を必要とするRWA貸借シナリオに最適である。
一方、Ethereumの優位性はコンプライアンスインフラの成熟度にある：トークン化米国債商品は2026年5月初に80億ドルの史上最高値に達し、わずか半年で倍増した。ERC-3643準拠のコンプライアンス標準の成熟した展開により、EthereumはKYC、AML、資産譲渡制限といった規制要件を満たすことができる。現在、Ethereum上のRWA資産の約6.1%がDeFi貸借に展開されているのに対し、Solana上は同じ比率で43.7%となっている。
これらのデータは、構造的な差異を示している：Ethereum上のRWAは主に「発行と保管」の状態にあり、Solana上のRWAはより多く「利用と流通」の状態にある。これは二つのパブリックチェーンのRWAエコシステムにおける異なる価値提案であり、単なる優劣ではない。
なお、貸借市場シェアのリードはあくまで事実の観測結果であり、その持続性については業界内で異なる見解が存在する（後述の「多情境進化の推論」を参照）。
資産効率の次元：ストック差異を超えた回転率こそ真の差別化要素
単純にチェーン上の総価値を比較して二つのパブリックチェーンのRWAエコシステムを評価すると誤解を招きやすい。
EthereumのRWAの優位性は、強力なコンプライアンスインフラに基づいている：2026年5月時点で、Ethereum上のトークン化国債の時価総額は約80億ドルであり、トークン化国債の総オンチェーン価値の60%以上を占めている。これらの国債はStellar、Solana、Polygon上でも取得可能だ。伝統的資産運用大手のBlackRockは、Securitizeプラットフォームを通じてBUIDLファンドを発行し、2026年5月時点で約25.8億ドルの資産管理規模を持ち、EthereumやSolanaを含む8つのブロックチェーンネットワークに展開している。
Solanaの効率性の優位性は、もう一つの側面にある：10万TPS超の高い取引スループットにより、取引コストは長期的に0.01ドル未満に抑えられ、高頻度・小口のオンチェーン金融操作に最適化されている。これが、Ondo Financeがそのトークン化株式とETF取引プラットフォームをSolanaに拡張（2026年3月時点で250以上の製品をカバー）した理由や、Superstateがトークン化Galaxy株をKamino貸借市場に導入した背景となっている。
この二つの効率性ロジックの差異は、資産の種類やユーザー層の自然な違いを生み出している。次の段階の議論は、市場参加者がこれら二つのパスの展望をどう捉えるかに移る。
市場は「RWAメインチェーン」に関してどの三つの分岐を形成しているか？
今回のストーリー進化の中で、市場参加者は幾つかの重要な分岐点を巡って議論を展開し、三つの代表的な見解を形成している。以下のすべての見解は、市場参加者の公開された意見であり、いかなる機関の立場判断も含まない。
保有者数は真の競争力を示す指標になり得るか？
楽観的な見解は、Solanaの保有者数がリーディング指標だと考える——流動性はユーザーに追随し、機関向けの製品開発も既存のユーザーベースに沿って進む。Solanaは低取引コストを武器に、多くの個人投資家や新興市場の参加者を惹きつけており、これらのユーザーベースが将来のRWAエコシステム拡大の基盤となると見ている。
慎重な見解は、Solanaの保有者増加は断片的な株式取引に主に起因し、平均的なウォレットの保有量はEthereumのトークン化国債保有者よりもはるかに低いと指摘する。Ethereumが支える約155億ドルのRWA価値は、Solanaの約9倍に相当し、その資本の深さの差は短期的にはユーザー数の差で埋め難い。
貸借市場シェアのリードは持続可能か？
一部の分析者は、SolanaのRWA貸借市場シェア58%は、Solanaの高速・低コストインフラに対する機関の関心が高まっていることを反映していると考える。2026年第1四半期、SolanaのRWA関連ETPは2.08億ドルの純流入を記録した。
一方、EthereumのRWA資産のDeFi利用率は低く（6.1%）、これは機関投資家の資産安全性に対する高い要求を反映している可能性もある。Ethereumがアップグレードによって取引効率を向上させ、コストを削減すれば、その流動性の深さとコンプライアンスインフラの優位性が再び借入・貸出のシナリオにおいて優位に働く可能性もある。
マルチチェーンの格局はEthereumにとってチャンスか脅威か？
楽観的な解釈は、EthereumのRWAシェアは低下しているものの、全体のRWA市場規模は高速に拡大しており、Ethereumは「中立的な基盤層」としての位置付けにより、業界の拡大の中で引き続き恩恵を受ける可能性があると見る。EthereumのRWA時価総額は未だ約187億ドルと、他のチェーンを大きく上回る。
悲観的な見解は、EthereumのRWAシェアは93.4%から61.1%へとわずか15ヶ月で低下し、開発者の流出や競合エコシステム（特にSolana）への資産流出の傾向が加速していると指摘。性能やユーザー体験の面で遅れをとれば、市場シェアはさらに希薄化する可能性もある。
以下の表は、三つの分岐の核心的な論拠をまとめたものである。
| 分岐議題 | 楽観Solana側 | 楽観Ethereum側 | | --- | --- | --- | | 保有者数の指標性 | 先行指標、ユーザーベースが資金流入を決定 | 資本の深さに遅れ、ウォレット平均値の差が大きい | | 貸借シェアの持続性 | 構造的資金流入、性質の変化 | コンプライアンスインフラの優位性は未だ反映されていない | | マルチチェーンの影響 | 新規パブリックチェーンのシェア拡大はEthereumを浸食 | 業界拡大によりEthereumの中立層としての価値は維持 |
机构採用とエコシステム拡大：二つのパスの根底的推進力
これらの分岐の深層的な根源は、SolanaとEthereumがRWAエコシステムに依存する推進力の根本的な違いにある。
Solanaの推進力は、ネットワーク性能と決済インフラの融合に由来する。Solanaは「高速パブリックチェーン」から「金融インフラ」へと変貌を遂げつつある。Visa、PayPal、Stripe、Western Union、MastercardはすでにSolanaネットワーク上に実用的な決済ワークフローを展開している。2026年3月24日にSolana開発者プラットフォーム（SDP）がリリースされ、MastercardやWestern Unionが早期ユーザーとして名を連ねている。
資産面では、BlackRockのBUIDLファンドはSolana上に展開されており、2026年2月時点で約30%のBUIDL供給量がSolanaネットワークにある。Ondo FinanceはSolana上でトークン化された株式やETF、コモディティを250以上に拡大。2026年3月にはSolanaのステーブルコイン総供給量は170億ドルに達した。
ETF面では、2026年5月21日時点で、SOL現物ETFの純流入は約11.25億ドル、純資産総額は約9.97億ドルに達している。
一方、Ethereumの推進力は、コンプライアンスインフラの成熟と機関の信頼の長期的蓄積にある。トークン化された米国国債は2026年5月初に80億ドルを突破し、半年で倍増した。ERC-3643準拠の標準化により、EthereumはKYC、AML、資産譲渡制限といった規制要件を満たすことができる。現在、Ethereum上のRWA資産の約6.1%がDeFi貸借に展開されているのに対し、Solanaは43.7%となっている。
また、Ethereum上に展開される機関向けトークン化プロジェクトは約675と、Solanaの約345の倍以上にのぼる。ERC-3643標準の普及により、Ethereumは機関投資家のKYC、AML、資産譲渡制限の厳格な要件に応えることができる。
RWAチェーン間競争はどの三つの道筋を辿るか？
現状のデータトレンドと構造的差異に基づき、以下の三つの展開シナリオを推論する。これらはすべて論理的推論に基づく推測的分析であり、確定的な判断を示すものではない。
シナリオ1：二重チェーンの分業深化
Solanaは引き続き、個人向け株式や高頻度RWA貸借、決済シナリオを主導し、Ethereumは機関向け国債や大規模プライベートクレジット、コンプライアンス発行を主導する。両者はRWAエコシステムにおいて補完的な関係を築き、ゼロサムではない。このシナリオの根拠は：資産の種類、規制要件、取引パターンの差異が顕著であり、一つのパブリックチェーンが両端のニーズを同時に満たすのは難しいという点にある。Solanaの低コストアーキテクチャは「高回転」シナリオに適し、Ethereumのコンプライアンスインフラは「高価値の保管」に適している。
シナリオ2：Solanaが高価値側で追い上げを加速
もしSolanaのSDPプラットフォームやFiredancerクライアントの安定性と分散化が継続的に向上し、SOLの規制区分が「デジタル商品」と維持される（2026年3月17日にSECとCFTCの共同指針でSOLがデジタル商品と分類された）ならば、Solanaは高価値資産の発行を増やす機関向けRWAの展開を促進できる。このシナリオのリスクは：EthereumのL2エコシステムも性能向上とコスト削減に積極的に取り組んでおり、中長期的にはSolanaとの差を縮める可能性がある。
シナリオ3：新規公衆チェーンの分流による両者のシェア縮小
RWAのマルチチェーン分散のトレンドは加速している。現在、BNB ChainのRWA総価値は約26.6億ドル、Arbitrumのトークン化プロジェクト数は1,763に達している。もし、より良い規制と性能のバランスを取る新規パブリックチェーンが登場し、SolanaやEthereumから資産とユーザを分散させるならば、RWAの競争は「二つのチェーンの対決」から「マルチチェーンエコシステムの全面的な競争」へと進む可能性がある。この場合、どの一つのチェーンもシェア優位を維持できなくなる。
以下は、これら三つのシナリオの核心変数と特徴をまとめたものである。
| シナリオ | 核心変数 | Solana RWAの位置付け | Ethereum RWAの位置付け | 発生確率判断 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 分業深化 | 資産タイプとユーザ層の差異拡大 | 個人株式＋高頻度貸借 | 機関国債＋コンプライアンス | 高い | | Solana追い上げ | SDPアップグレード＋SOL商品化＋機関参入 | 高価値資産へ拡大 | エコシステム粘着性維持 | 中程度 | | 分散拡大 | 新規公衆チェーンの性能＋規制バランス | シェア縮小の可能性 | シェア縮小の可能性 | 低いが無視できない |
これらはあくまで現状のトレンドに基づく論理的推論であり、実際の展開は規制政策、技術アップグレード、マクロ経済環境など多くの変数に左右され、大きな不確実性を伴う。
結語：RWAの最終局面はスピードではなく適応にあり
「SolanaがRWAにおいてEthereumを超えたか」という核心命題に立ち返ると、現状のオンチェーンデータは多次元的な答えを示している。
保有者数の観点ではSolanaがリードしているが、Plumeは26万人超の保有者数でさらに上回っており、保有者数だけが競争の唯一の尺度ではない。貸借市場シェアの面ではSolanaが構造的な突破を果たしている（58%対40%）。資産利用効率の次元では、Solanaの「アクティブ資本」モデルが差別化の優位性を示している。しかし、総合的に見れば、EthereumはオンチェーンのRWA総価値で依然として約九倍の絶対的リードを維持し、機関のコンプライアンスインフラの蓄積も短期的には代替が難しい。
より深いトレンドは、誰が勝つか負けるかではなく、RWAの舞台が「単一チェーン主導」から「マルチチェーン適応」へと移行していることにある。異なる資産タイプ、異なるユーザ層、異なる規制要件が、それぞれの特性に最も適したブロックチェーン基盤に自然に流れている。市場参加者にとっては、「どのチェーンが唯一のRWAメインチェーンになるか」を追うよりも、「どのチェーンがどの資産カテゴリーにおいて代替不可能な適応能力を構築しているか」に注目すべきだ——それこそがRWAの兆ドル市場における真の競争のカギとなるだろう。