米国債利回りは引き続き調整局面で、下向きのドリフトを続けており、30年債は5.08、10年債は4.55で推移 - おおよそ10bpsの平行シフト。米国株式は本日堅調で、ESは7480、前回の高値7500近くに迫っている。アジア市場ではKOSPIはほぼ横ばい。
昨日の米国時間に$SNDK のパフォーマンスが強かったことを踏まえ、Kioxiaの285Aもやや堅調で57,000円付近で取引されている - これはKioxiaの取引範囲の最高値に近い。高メモリ価格の回避策に関する新たなニュースも出ており、特にGPUやHBMを遠ざけるために光インターコネクトを使用し、より多くのHBMを今日設置可能にしている。これは、垂直積層による制約に直面しているためで、特に20層以上になると工程の難易度が指数関数的に上昇することが背景にある。これにより、HBMの製造難易度が低減され、また下位プレイヤーが市場に参入しやすくなる。
この前に私が数日前に書いたノートでは、$NVDA がメモリメーカーに対して貪欲さを抑えるようさりげなく警告しており、そうしないと解決策を模索せざるを得なくなると述べていた。今まさにその状況が進行中だ。人間の創意工夫が、コストが高騰しすぎるボトルネックを解決しようとしている。- 個人的には、フォトニクスセグメントは最近の回復でメモリに遅れをとっていたと思うが、$MRVL$LITE のような銘柄がこれにより強含みで取引されているのが見える。$SIVE、リテールのセレニティ銘柄もこれから追い風を受ける可能性がある。
次に、PCBsがMSが共有したBoMからますます注目されている。いくつかの銘柄、例えばVictory Giant（2476 HK）はそれにより強く取引されており（+16%）、個人的にはこの分野は十分にカバーされておらず、今後より好調になる可能性がある。参考までに、2476 HKはNVIDIAのコアTier 1サプライヤーであり、高性能PCBの市場シェアは約13%。また、最近の香港IPOであり、浮動株は他のプレイヤーより少なく、ショートスクイズの可能性もある。
その他のニュースとして、$MSFT は「エスカレートするトークンコスト」を理由にClaudeの内部ライセンスをキャンセルし、自社のCopilotにチームを移行させている。個人的には、これは自社の内部モデルにより多くの収益を流す戦略的動きと見ているが、一つの可能性として、市場はこれらのモデルを大規模で運用する実際のコストが、固定料金の収益をはるかに超えることに気付くかもしれない。
これにより、二つの道筋が考えられる。1 - 企業がAIの使用を縮小し、トークン予算に合わせる（しかしこれによりフロンティアラボの収益拡大は大きく制約される）、または2 - フロンティアラボが損失を受け入れつつも収益成長を維持するために継続する。ただし、これによりユニットエコノミクスは悪化する。
広く言えば、AIは間違いなく素晴らしいツールだが、多くの魔法は月額5千ドルのサブスクリプション料金の下で起きており、200ドル/月ではない。これは、ある時点で半導体の構築に打撃を与える可能性のある要素だ。
また、読者からKRについても質問があった。韓国については、ここには巨大なレバレッジポジションが存在していることはわかっているが、盲目的にショートするのは良い戦略ではなく、他のロングポジションでバッファを持つ必要がある。個人的には、韓国の簡単な戦略はレバレッジをかけた破壊的なショートか、揺らぎが明らかになったときだけショートすることだ。私のメンタルモデルは1月のXAUの動きに似ている。
SPXについては、市場は主に半導体によって支えられていた。これらを除けば、SPXは実は今年マイナスになっている（驚き？）- 個人的には、重要なポイントは、「このセクターで遊ばない方が良い」ということではなく、今は唯一の選択肢だということだ。ただし、これにより非常に面白い機会も生まれている。例えば、下落リスクヘッジのコストはかつてないほど安くなっており、特に下落スキューが再評価され、上昇期待が高まっている。
季節性に関しては、メモリアルデー前の金曜日は堅調なパフォーマンスを示す傾向があることに注目したい。今夜も堅実な上昇ドリフトが続くかもしれない！
また、ヘッジについて質問された方々に少し説明したい。まず、レオポルドのファイリング（遅れているが非常に示唆に富む）から始めよう - まず$NVDA と$SMH はセクターの良い代表例となるが、注意点は、1. $NVDA は複合企業として、時間とともに「合理的な評価」へ向かう上昇ドリフトを示すこと、そして$SMH は広範なバスケットとして、リバランスを通じて上昇ドリフトを持つことだ。例えば、月初めには$MU が$SMH の最大エクスポージャーだったが、これがリバランスで縮小された。半導体セクター全体が上昇すれば、$SMH はその上昇を取り込む。
もう一つのアプローチは、「犬」をショートすることだが、強気市場では犬の再評価は非常に早い。具体例は「QCOM」- 135ドル付近で停滞していたが、「試みたピボット」のニュースでほぼ2倍の再評価を引き起こした。
個人的には、ヘッジを探しているなら、上昇ドリフトを取り込みつつ、夜間のヘッジ破綻を避けるのが良いだろう。
幸運を祈る！

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