21Shares 研究チームはHyperliquidの深度レポートを発表し、核心論点は：市場は従来の取引所の評価フレームワークを用いて $HYPE に価格を付けているということです。

Hyperliquidは2025年の収益が8.73億ドルで、チームは11人、1人当たりの収益は7936万ドルです。CMEグループの収益は65億ドルで、従業員数は3875人、1人当たりの収益は170万ドルです。効率の差は47倍です。
しかしHyperliquidの売上高倍率はわずか10倍で、CMEは17.3倍です。21Sharesの見解によると、これは市場がHyperliquidに対してCMEの半分以下の評価倍率を付けていることを意味します。
重要な変化はビジネス構造にあります。
Hyperliquidはもはや暗号デリバティブのDEXだけではありません。
従来の資産の取引量の比率はすでに35%に達しており、S&P 500、原油、銀、ナスダック100が上位10の取引資産の半数を占めています。2月のイラン空爆期間中、CMEは休場しましたが、Hyperliquid上のWTI原油契約は約48時間早く価格付けが完了しました。
収益以外にも継続的なトークン買い戻しがあります：Assistance Fundはプラットフォームの手数料の97%-99%を自動買い戻しに導入し、これまでの買い戻し総額は15億ドル超、年率換算の買い戻し収益率は約13%、CMEは約1%です。現在、プロトコルは純粋なデフレーション状態にあり、毎月の買い戻し量はアンロックとリリース量を上回っています。
21Sharesは3つの評価シナリオを提示しています：
🔴ブルマーケット：$62-70（時価総額150-170億）
🟢ベースライン：~$75（時価総額170-180億）
🟠ベアマーケット：$15-19（下落51%-62%）
リスクも明確です。JELLYJELLY事件は、中央集権的介入の可能性、米国ユーザーへの地理的封鎖と規制のグレーゾーン、地政学的変動の抑制による非暗号取引量の平坦化、トークンのアンロック圧力が取引量に依存して高水準を維持していることを露呈しました。
原油がブロックチェーン上で取引されるのは、非中央集権の理想のためではなく、他のすべての市場が閉まっているからです。
実用性であり、イデオロギーではありません。