市場予想と評価分析——「市夢率」VS「収益性」、市場は誰に価格をつけているのか？

OpenAIの評価額は売上の42倍、Anthropicは30倍、二次市場は本当に受け入れられるのか？

評価額はIPOストーリーのもう一つの重要な側面である。現在、OpenAIの最新の資金調達時の評価額は8520億ドルであり、IPOの目標評価額は1兆ドル超、2026年の予想売上の28倍に相当する；先進的なPER（株価収益率）で計算すると、この倍率は42倍に達することもある。一方、NVIDIAの先進的PERはわずか12倍だ——空売りの大師チャノスは率直に言う：「NVIDIAはほぼ寡占状態で、高速成長と豊富なキャッシュフローを持っているのに、なぜOpenAIにより高い評価をつけるのか？」Anthropicの評価額はOpenAIよりやや高く、Hラウンドの資金調達時の評価額は9000億ドルであり、同時に1兆ドルクラブを目指している。年間収入440億ドルで計算すると、市販比率は約20倍だ。

しかし、急速に成長しているもう一方の側面では、両社の収益見通しは非常に遠い未来の話だ。OpenAIは2030年までにキャッシュフローの黒字化を実現する見込みであり、Anthropicは2028年までに黒字転換を目指している。もしインフレが再び高進し、FRBが高金利を維持すれば、これらの遠い収益予測は大きく割引かれる——未来数十年のキャッシュフローに依存する評価モデルは、資本コストの上昇により最も深刻な打撃を受ける。

トップクラスの空売り機関はすでにOpenAIに狙いを定めている。チャノスは明かす、「一部の投資家はすでにOpenAI株を空売りしたくてたまらない」と述べ、取引会社Explosive Optionsの創設者は明確に、「評価倍率がNVIDIAを超えるなら、私は申込に参加しない」と語った。Anthropicは財務的には比較的堅実だが、同様に過大評価の疑問に直面している。