実世界資産分野について、ほとんどの人が見落としている面白いことをつい最近気づいた。RWA（実世界資産）市場は総額で320億ドルを超えたところで、表面上は巨大に見える。ウォール街もこのトークン化の流れに本格的に乗り始めている—JPMorganは最近SECに提出書類を出し、イーサリアム上でステーブルコイン発行者向けのトークン化されたマネーマーケットファンドを立ち上げる計画だ。伝統的な金融側からのかなり大きな動きだ。

しかし、ここで問題が出てくる。Axisという流動性提供者を運営するChris Kimは、その熱狂に冷水を浴びせた。そして正直、その見解は非常に理にかなっている。彼は、みんなが見出しの数字に夢中になっている一方で、重要なポイントを見落としていると指摘している—それは、これらの資産を取引するための実際の流動性だ。理論上は素晴らしいと思えるRWAのトークン化も、何かを発行することと、それを取引できることは全く別の話だ。

Kimはかなり明確に解説している。今の業界は発行の段階に集中しているが、流動性のインフラはほとんど整っていない。だから、その320億ドルの数字は、実際に取引可能な資産の量を示しているわけではない。オンチェーンのRWA市場は2026年までに約100億ドル増加したが、これは堅調な成長だが、取引活動は発行数に追いついていない。

さらに、分散化の問題も悪化している。同じトークン化された資産が複数のブロックチェーン上で異なるフォーマットで発行されており、非効率や価格差異を生んでいる。ネットワーク間で資本を移動させるには2-5%の手数料とスリッページがかかり、これが年間6億ドルから13億ドルの損失を市場から引き出している。このまま続けば、2030年には年間75億ドルの損失に達する可能性もある。

トークン化された国債はRWA市場の約半分を占めており、実際の米国政府債務の流動性を背景にしているため、そこそこうまくいっている。しかし、他の資産クラスはそううまくいっていない。不動産やその他のトークン化資産ははるかに流動性が低く、市場全体に不均衡をもたらしている。

また、オンチェーンの運用失敗も増加している。2025年前半だけで、2024年全体と比べて金融損失が143%増加した。これらの問題を解決する技術は存在するが、それらをつなぐインフラはまだ整っていない。

IMFも警鐘を鳴らしている。トークン化によって取引コストは削減できるかもしれないが、適切な流動性バッファなしに機関が過度に相互接続されると、システミックリスクが増大する可能性があると警告している。

それでも、Kimは長期的には楽観的だ。彼は、最終的にはトークン化は世界の資本市場にとって避けられないと見ている。マッキンゼーはこの市場が2030年までに2兆ドルに達すると予測し、スタンダードチャータードはさらに楽観的で、2034年には30.1兆ドルに達すると見ている。しかし、その数字は流動性インフラが追いつくかどうかにかかっている。今のところ、実世界資産のトークン化のニュースは、潜在性について語られることが多く、実際の取引量についてはあまり触れられていない。本当の試練は、これらの資産が発行できるかどうかではなく、実際に効率的に取引できるかどうかだ。