最近、RWAトークン化のニュースを掘り下げているところですが、この市場について多くの人が誤解していることがあります。そう、見出しではオンチェーン上の実世界資産が320億ドルを超えたと言われていますし、確かにJPMorganはEthereum上のトークン化されたマネーマーケットファンドについてSECに申請しました。ウォール街も確かに注目しています。でも、実は市場の時価総額の数字は私たちに嘘をついています。

AxisのChris Kimは、主要な流動性提供者としてこれを非常にわかりやすく説明しています。問題は発行ではありません。誰もがトークン化されたものをどうやって発行するかは理解しています。本当の問題は？ほとんどの資産を実際に大規模に取引しているわけではないことです。トークン化された資産を発行することと、それを動かすための実質的な流動性を持つことには大きな違いがあります。業界は320億ドルの数字に夢中ですが、それは実際に買ったり売ったりできる量を示しているわけではありません。

数字を見てみましょう：トークン化された国債はRWA市場の約半分を占めており、米国政府の債務に裏付けられているため流動性は比較的良好です。でも、それ以外は？不動産トークン、コモディティ、その他のRWAカテゴリーの多くは、流動性のないままそこに座っています。Chainalysisのデータは、非常に流動性の高い資産とほぼ凍結状態の資産を同じ時価総額の計算に混ぜていることを示しています。

次に、断片化の問題です。同じ資産がEthereum、Solana、異なるLayer 2上で異なるフォーマットで発行されています。これはめちゃくちゃです。ネットワーク間で資本を移動させるには、取引ごとに2〜5％の手数料とスリッページがかかります。計算してみてください—これが年間6億ドルから13億ドルの資金を失わせているのです。このまま続けば、2030年までに年間750億ドルの損失になる可能性もあります。この問題を解決する技術は存在しますが、それをつなぐインフラはまだ整っていません。

McKinseyは、トークン化市場が2030年までに2兆ドルに達する可能性があると予測していますし、Standard Charteredは2034年までに30.1兆ドルに達すると言っています。その数字は実現するかもしれません。でも、それは流動性とインフラの問題を解決して初めてです。今のところ、オンチェーンの運用失敗は、2025年前半だけで過去一年と比べて金融損失を143％増加させています。IMFも、適切な流動性バッファなしに機関が過度に相互接続されるとシステミックリスクが高まると警鐘を鳴らしています。

Kimは長期的にはトークン化に楽観的です—彼はそれを世界の資本市場にとって避けられないものと見ています。でも、現実的に言えば、インフラが改善されるまでは、これらの時価総額の数字は実際に機能している市場を反映しません。RWAのトークン化の話は終わっていませんが、まだ序盤です。そして、本当の試練は発行ではなく、流動性です。