数か月前の暗号通貨クラッシュの初期段階で何が起こったのか振り返ってみると、そのビットコイン価格の下落は正直なところ残酷だった。私たちは10月の高値約125Kドルから$126K まで急落し、その後反発するまでほぼ$60K まで下がった。今でもその後遺症に苦しんでいる。

面白いのは、人々が「なぜビットコインがクラッシュしたのか？」と問い続けていることだが、それは一つの原因ではなかった。むしろ複数の圧力が同時に襲いかかる完璧な嵐のようなものだった。スポットETFの資金流出が最大の兆候だったと思われる—2025年を通じて狂ったように買い続けていた機関投資家たちが、2026年にスイッチを入れ、売り始めたのだ。週に10億ドル超の資金流出、時には1日で数億ドルの流出もあった。これは機関投資家の需要が一気に逆転した証拠だ。

次に、FRBの政策シフトが状況を悪化させた。トランプ政権がよりタカ派の姿勢を示し、ドルが強くなり始めると、リスクの高い資産から資金が回収された。ビットコインは最初に打撃を受けた。なぜなら、リスクを減らすために動いているときのビットコインは、まるでハイベータのテック株のように動き、いわゆる「デジタルゴールド」としての性質ではなくなっていたからだ。このナarrativeはこのサイクル中に完全に崩壊した。

レバレッジの状況が実際の加速要因だった。価格が重要なレベル—70K、次に69K、そして65K—を突破し始めると、大規模な強制清算が引き起こされた。1週間で20億ドル超の清算が見られた。清算の特徴は、実際の売り圧力ではなくパニック売りであり、それが連鎖反応を引き起こし、流動性が蒸発し、価格が急落していくのだ。

他にも注目すべき要素としては、ホエールや早期の保有者たちがこれらのレベルで利益確定をしていたことだ。彼らのコストベースが非常に低かったからだ。マイナーたちはマージンコールをカバーするために売却した。重要な移動平均線を下回るテクニカルな崩壊も動きを増幅させた。アジアの取引時間帯の薄い流動性も、値動きをより激しくした。

当時のコンセンサスは、まだ終わっていない可能性があるというものだった。機関投資家たちは夏前に新たな安値を警告し、40Kドル台のかなり弱気な予測もあった。FRBの政策に大きな変化や新たな買いのナarrativeが出てこない限り、レバレッジ縮小のサイクルは続くと見られていた。

そのビットコイン価格下落の結論：それはビットコインが根本的に壊れたわけではなかった。グローバルな流動性が引き締まり、リスク志向が崩壊するとき、暗号資産は最も打撃を受ける。なぜなら、暗号はリスク資産のように振る舞い、安全資産ではないからだ。信頼崩壊と強制的なレバレッジ縮小のサイクルは残酷だったが、これがこうした仕組みなのだ。