だからみんなまたマイケル・バーリーの話をしているし、彼の「AIは次のドットコムバブル崩壊だ」という話もね。わかるよ、彼は2008年を完璧に予測して大金を稼いだ。伝説的な地位は確立されている。でも、問題は最近の彼の実績が…あまり良くないことだ。あの2008年の大勝の後、彼は早すぎたり間違ったりしながらも、ずっと弱気の予測を続けてきたのに、市場はどんどん上昇し続けた。去年彼はヘッジファンドを閉じたけど、それは実際の展開とあまり合わなかったからだ。

今、マイケル・バーリーはAI株が1999年の熱狂のようなバブルに入り込み、ドットコムバブルの崩壊のように崩壊すると騒いでいる。表面上は説得力のある仮説だけど、実際の数字を掘り下げるとすぐに崩れる。

彼の主な論点は、大手テック企業が減価償却スケジュールを操作して利益を水増ししているというものだ。Meta、Microsoft、Alphabet - 彼らはサーバーやGPUの減価償却期間を意図的に長く設定しているとされている。これが成立しない理由は、そう、新しいGPUは次々にリリースされるけど、古いチップは価値を失わない。推論処理に使われていて、これがAI企業の実際の収益源だ。さらに、多くのAIインフラは15〜20年の耐用年数があり、全体像を見れば減価償却スケジュールはそれほど過激ではない。

次にバーリーは、これらのCAPEX支出によるキャッシュフローの大きな圧迫を警告している。でも実際のデータは逆を示している。Alphabetの営業キャッシュフローは最近、1000億ドル未満から1640億ドルに跳ね上がった。マージンも全体的に拡大している。そして驚くべきことに、AIを運用している企業は投資1ドルあたり3ドル以上のリターンを報告している。新しいエージェント型AIはコストを25%以上削減しているとも言われている。これはバブルの兆候ではなく、実際の価値創造だ。

また、彼はNVIDIAを2000年のCiscoと比較し、NVDAはCSCOと同じく過大評価されていると示唆している。でも、その比較は弱い。CiscoのP/Eは2000年3月にピーク時に200を超えた。一方、NVIDIAの現在のP/Eは47にすぎない。全く異なるレベルだ。

今、実際に面白いのは何か？H100 GPUのレンタル価格が12月中旬以降、約17%も上昇していることだ。これは、 hypeではなく、実質的で持続的な需要のサインだ。NebiusやCoreWeaveのような企業はその需要にうまく対応している。そして、エネルギー供給の制約が本当のボトルネックになりつつあり、それがBloom Energyに注目が集まる理由だ。

オプション取引も明らかに強気の賭けをしている。誰かがNVIDIAの3月の$205コールに約900万ドルを投じた。Bloomも大規模なコール買いを見せている。これは、確信を持った資本を実際に投入している賢明な投資家たちの動きだ。

見てくれ、マイケル・バーリーの逆張り本能は2008年に彼に大金をもたらした。でも、逆張りだからといって常に正しいわけじゃない。AIインフラのストーリーには、実際のファンダメンタルズ—キャッシュフロー、マージン、ROI指標、実際のコスト削減—が裏付けになっている。これは、1999年の時のように、ただの目線と希望だけの話とは違う。データは彼が推し進めるバブルの物語を支持していない。