最近入ってくる経済データを見ていると、正直なところ、かなり懸念を抱かせる内容も出てきています。市場を大きく揺るがす可能性のある景気後退シナリオに向かっているのではないかと考えさせられるようなものです。

私が注目しているポイントを整理します。まず、みんなが盛り上がった1月の雇用報告書についてです。確かに見た目は堅調で、13万の雇用増加、失業率は4.3%に低下していました。でも、実際の数字を詳しく見ると、状況は複雑です。ほとんどの増加は医療や政府支援の社会福祉から来ていました。さらに重要なのは、労働省が2025年の通年の雇用増加見込みをわずか181,000に下方修正したことです。これに対して、2024年は146万の雇用増加でした。これは大きな落ち込みであり、消費者支出を基盤とする経済にとって、雇用の伸び悩みは警告灯のようなものです。

次に、消費者の借金状況についてです。これは本当にかなりヤバい状態です。第4四半期の家計の借金総額は18.8兆ドルに達し、そのうち非住宅ローンだけで5.2兆ドル近くあります。でも、驚くべきは、延滞率が4.8%に達したことです。これは2017年以来の高水準です。特に面白いのは、この悪化が低所得層や住宅価格が下落している地域に集中している点です。いわば、富裕層は問題なくやっている一方で、低所得層は本当に苦しんでいるというK字型の経済状況を示しています。さらに、学生ローンの返済も何年も停止していたのが再開されたことで、信用状況が引き締まってきているのも見て取れます。

三つ目の注目点は、消費者の貯蓄状況です。パンデミックの間、多くの人が刺激策やゼロ金利のおかげで資金に余裕がありましたが、そのほとんどは今はなくなっています。個人の貯蓄率は昨年11月時点で3.5%にまで下がり、1年前の6.5%から大きく減少しています。クレジットカードの借金も増え続けています。こうした連鎖反応が生まれつつあります。貯蓄が減ると、人々は安定した収入を得て支出を続ける必要が出てきますが、それが経済を動かす原動力です。もし失業率が上昇し、解雇が増えれば、消費支出は大きな打撃を受ける可能性があります。

さて、市場の観点から見ると、ここから面白くなる部分です。もし景気後退が現実になり、市場が大きく下落すれば、連邦準備制度理事会（FRB）にはまだ手段があります。2008年以来続けてきた緩和的な政策に戻ることです。つまり、金利をより積極的に引き下げたり、バランスシートの拡大を続けたり、少なくとも維持したりすることです。

データがさらに悪化すれば、FRBは金利を引き下げる余地があります。失業率が上がりつつ、インフレが2%の目標に向かって動いている場合、引き下げを正当化できる理由になります。トランプ前大統領も、金利を下げたい意向を明確にしています。問題は、インフレが突然再び急騰しない限り、FRBはおそらく緩和的な金利政策を続けられるということです。そして、歴史的に見て、FRBがそうした政策を固持すると、市場を長期間低迷させるのは難しいとされています。

要するに、もし状況が悪化すれば、FRBの緩和姿勢は市場の安全弁のような役割を果たす可能性があります。ただし、今見ているデータ—弱い雇用成長、上昇する延滞率、縮小する貯蓄—これらはすべて注意深く監視すべき事柄です。景気後退の兆候は確かに存在し、市場は最終的にそれを織り込む必要があります。