この2日間、チャートを見ていると、また誰かが「ステーブルコインの供給が増加 + ETFへの資金流入」を直接「店外資金が市場を押し上げている」と等号で結びつけているのを見た。私はこれがかなり危険な相関の幻想だと思う……ステーブルコインが多いからといって、すべてが新しい資金を意味するわけではない。中にはチェーンやプラットフォーム間の移動や、市場形成者が在庫を別の殻に換えただけのものもある。ETFの純流入も、すぐに現物の深度に供給されるわけではなく、経路は複雑で、その途中でヘッジされることもあり得る。

特に今、資金費率が極端な状態になっている中、グループ内ではまた反転かバブルの継続かで議論が始まっている。正直なところ、私はこれを「ポジション構造の変形」と捉える方が自然で、単一の方向性のシグナルとは思わない。とにかく、自分はステーブルコインを見るとき、どのプールやどの種類の担保に向かっているかを重視している。流動性に落ちる前に、すぐに結論を出す必要はない。